Punti Chiave
- Arista Networks pubblica i risultati il 3 novembre. Ha fornito previsioni per circa 3,3 miliardi di dollari di ricavi, in aumento del 43%, e ha superato le proprie previsioni negli ultimi tre trimestri consecutivi.
- Gli analisti si aspettano una crescita dei ricavi del 41% quest'anno e del 29% nel 2027, fino a 16,4 miliardi di dollari, quindi un superamento delle stime sui ricavi conferma per lo più quanto già prezzato dal mercato.
- Il margine lordo GAAP è rimasto compreso tra il 61,9% e il 62,9% negli ultimi tre trimestri, poiché i clienti cloud più grandi e a margine più basso sono quelli in crescita più rapida.
- Dopo un calo del 18% dal record di ottobre, il titolo scambia a 36 volte gli utili forward, la sua media quinquennale, su stime che presuppongono la stabilità dei margini.
Arista Networks (ANET) pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di martedì 3 novembre, e un altro superamento delle stime sui ricavi sembra la scommessa più sicura. Il numero da tenere d'occhio è il margine lordo.
Il titolo arriva all'appuntamento ben lontano dai massimi. Ha chiuso a un record di 216,74 dollari il 9 ottobre, poi è sceso del 18% nelle successive cinque sedute a causa dei dubbi sugli investimenti in AI finanziati con debito. Ha perso un altro 8,5% venerdì nel più ampio selloff tecnologico. Niente di tutto ciò è derivato dai numeri di Arista.
I Ricavi Sono la Parte Facile per Arista
Il management ha fornito previsioni per circa 3,3 miliardi di dollari di ricavi del terzo trimestre, in aumento del 43% rispetto ai 2,31 miliardi dell'anno precedente. Ha superato le proprie previsioni in ciascuno degli ultimi tre trimestri, più recentemente con 3,04 miliardi di dollari nel trimestre di giugno contro una previsione di circa 2,8 miliardi.
Anche il resto della catena di approvvigionamento delle reti AI non sta rallentando. Monolithic Power (MPWR) ha dichiarato che i suoi ricavi delle comunicazioni, che includono chip di potenza per moduli ottici e switch, sono aumentati del 135% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 187,4 milioni di dollari nel suo trimestre di settembre. Ciena (CIEN) ha dichiarato che le vendite dirette ai cloud provider sono cresciute di oltre l'80% nel suo terzo trimestre fiscale.
Gli analisti hanno già incorporato questa domanda nelle loro stime. Si aspettano che i ricavi salgano da 9,01 miliardi di dollari nel 2025 a 12,7 miliardi quest'anno e 16,4 miliardi nel 2027.
Si tratta di una crescita del 41% quest'anno e di un altro 29% nel 2027, già incorporata nelle stime. Un superamento delle stime sui ricavi martedì conferma per lo più quanto già prezzato.
I Clienti Più Grandi Pagano Meno
La crescita più rapida di Arista proviene dai suoi clienti a margine più basso. I più grandi costruttori di cloud acquistano volumi enormi con grandi sconti, e il management ha dichiarato che i margini di prodotto su quelle vendite si attestano ben al di sotto del 60%. I due maggiori clienti di Arista hanno rappresentato il 42% dei suoi ricavi del 2025.
Il margine lordo GAAP ha raggiunto il picco del 65,3% nel trimestre di giugno 2025. È sceso al 64,6% il trimestre successivo e si è mantenuto tra il 61,9% e il 62,9% negli ultimi tre.
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Il Margine di Prodotto È Dove Si Vede
Il servizio non è il problema. Il margine lordo GAAP sui servizi è stato dell'81,9% nel trimestre di giugno, contro l'82,0% dell'anno precedente, mentre il margine di prodotto è sceso al 59,8% dal 62,3%. L'azienda attribuisce gran parte di questo al mix di clienti, con i costi della memoria e dei chip al secondo posto. Il CEO Jayshree Ullal ha definito i prezzi della memoria "orrendi" nella conference call del quarto trimestre 2025.
Per il terzo trimestre, Arista prevede un margine lordo rettificato di circa il 63%, dopo il 63,4% nel trimestre di giugno e il 65,6% di un anno prima. Un punto percentuale di margine su 3,3 miliardi di dollari rappresenta solo circa 33 milioni di dollari di utile lordo trimestrale. La ragione per tenerlo d'occhio è la direzione in cui sta andando, non i dollari di un singolo trimestre.
Finora la Spesa Ha Colmato il Divario
Nonostante ciò, il profitto di Arista ha continuato a crescere. Le spese operative GAAP sono aumentate del 17,7% nel trimestre di giugno mentre i ricavi sono cresciuti del 37,7%. Ciò ha portato il margine operativo rettificato al 49,9% dal 48,8%, nonostante il margine lordo più sottile.
Parte di ciò deriva dal fatto che la spesa in ricerca cresce più lentamente delle vendite. La R&D rettificata è stata solo il 9,2% dei ricavi nel trimestre. Se Arista dovesse riaccelerare quella spesa mentre il margine lordo continua a scivolare, diventa più difficile mantenere il margine operativo tra il 48% e il 49% previsto per il terzo trimestre.
Il Titolo Arista Ora Scambia a un Multiplo Medio
Il selloff di ottobre ha fatto gran parte del lavoro di de-rating. Il P/E forward di Arista era di circa 44x alla fine di settembre ed è ora a 36x, proprio alla sua media quinquennale e ben al di sotto del suo picco di 55x di gennaio 2025.
Quindi gli investitori stanno pagando il multiplo abituale di Arista su stime che presuppongono la stabilità dei margini. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato cresca del 38% quest'anno e del 27% nel 2027, vicino alle loro previsioni di crescita dei ricavi del 41% e del 29%. Se il margine lordo continua a scivolare, la crescita dell'EPS rimane indietro rispetto ai ricavi e le stime scendono. Il titolo può quindi scendere anche a un multiplo costante.
Dove Lascia il Titolo Arista a 36x
Arista può superare le stime sui ricavi martedì e comunque deludere se il margine lordo rettificato si attesta nuovamente sotto il 63%. Al 63% o meglio, con un margine operativo tra il 48% e il 49%, 36x sembra equo per un'azienda che cresce del 30% al 40% all'anno. Il calo di ottobre apparirebbe allora come paura settoriale piuttosto che come qualcosa fatto da Arista.
La politica dei prezzi aiuterà meno di quanto sembri. Il management si aspetta che i suoi aumenti di prezzo raggiungano i risultati verso la fine di quest'anno e nel 2027, ma il CFO Chantelle Breithaupt ha dichiarato che l'aumento sui prodotti ad alta intensità di memoria era stato fissato per " almeno mantenerci neutrali sul margine." Ciò compensa la memoria, la causa secondaria. Il mix di clienti, la causa principale, non ha una soluzione in vista, motivo per cui la previsione del margine del quarto trimestre è per me più importante dell'entità del superamento delle stime sui ricavi.
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