Punti Chiave
- Marvell ha accettato di acquistare Lumentum in un'operazione interamente azionaria valutata 115 miliardi di dollari, e le azioni di Lumentum sono scese del 12% lunedì.
- Jukan di Citrini Research interpreta la vendita come un segnale che il management di Lumentum si aspetta che il boom dell'IA termini entro due o tre anni.
- Se ha ragione, Micron è quella che ha più da perdere: gli analisti si aspettano che i suoi utili più che raddoppino quest'anno fiscale, tre anni dopo aver registrato una perdita.
- Micron scambia a circa 5 volte gli utili futuri, ma è economica solo se gli utili rimangono vicini al loro picco.
Marvell Technology (MRVL) ha accettato lunedì di acquistare Lumentum (LITE) in un'operazione interamente azionaria che valuta il produttore di componenti ottici 115 miliardi di dollari. Le azioni di Lumentum sono scese del 12% alla notizia, e quelle di Marvell del 5%.
È una reazione strana per un'azienda che viene acquistata. Di solito qualcuno è felice!
Jukan di Citrini Research ha dato una spiegazione schietta su X: "L'unico modo per interpretare l'accettazione di questo accordo da parte del management di Lumentum è che non hanno fiducia nel ciclo attuale dell'IA. Pensano che il mercato crollerà in due o tre anni."
Se ha ragione, Lumentum non è l'azione di cui mi preoccuperei. Micron Technology (MU) lo è.
Il prezzo continua a ridursi
Marvell paga 4,5 delle sue azioni per ogni azione Lumentum, che le due aziende hanno fissato a 1.132 dollari per azione, un premio del 24% rispetto al prezzo di Lumentum del 28 ottobre, l'ultimo giorno prima che trapelassero le notizie dei colloqui.
Ma le azioni di Marvell sono precipitate non appena sono emersi i colloqui, e sono scese di circa il 26% dal 28 ottobre. Al prezzo di lunedì, quelle 4,5 azioni valgono circa 835 dollari, meno di quanto Lumentum ha chiuso venerdì. E l'accordo non dovrebbe concludersi prima della prima metà del 2028.
C'è una lettura generosa di questo. I possessori di Lumentum possederanno circa un terzo della società combinata, e l'amministratore delegato Michael Hurlston ha dichiarato nell'annuncio dell'accordo che "unirsi a Marvell crea un'azienda in una posizione unica per capitalizzare un'opportunità di mercato di 550 miliardi di dollari".
Quella meno generosa è di Jukan. Un team di management che si aspettasse ancora anni di questo boom avrebbe potuto resistere per un prezzo migliore, o semplicemente non vendere affatto.
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La memoria ha la caduta più lunga
Se il ciclo dell'IA si inverte in due o tre anni, ogni azione valutata sulla spesa odierna per l'IA ne risente. Ma nessuna ha più dei suoi utili in ballo su quella spesa di Micron.
I prezzi della memoria salgono alle stelle quando l'offerta è scarsa e crollano quando non lo è, e gli utili di Micron li seguono. I suoi ricavi sono passati da 15,5 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2023 a 133,2 miliardi nell'anno terminato ad agosto, e gli analisti si aspettano 275,5 miliardi quest'anno.
I suoi utili sono oscillati ancora più duramente, da una perdita nell'anno fiscale 2023 a 75,52 dollari per azione l'anno scorso, e gli analisti si aspettano che più che raddoppino di nuovo:
Queste stime prevedono che Micron continui a crescere fino ad agosto 2028, la fine del suo anno fiscale 2028. Questo è all'interno della finestra di due-tre anni di Jukan.
Economica solo se il boom dura
Il mercato non è cieco a questo. Micron scambia a circa 5 volte gli utili futuri, il tipo di multiplo che gli investitori danno a un'azienda i cui utili non si fidano che durino.
Ma 5 volte vale solo se quegli utili si materializzano. A circa 879 dollari per azione, Micron scambia a circa 12 volte quello che ha guadagnato l'anno fiscale scorso, e a più di 100 volte i suoi utili dell'anno fiscale 2025 di 8,29 dollari per azione.
I possessori di Lumentum, almeno, si stanno scambiando in un'azienda più grande che si aspetta più di 1 miliardo di dollari all'anno di risparmi sui costi dall'accordo. I possessori di Micron possiedono quella che sono abbastanza sicuro sia la scommessa più pura sul mercato che la spesa per l'IA rimanga così alta.
In sintesi: se il management stesso di Lumentum scommette che il boom ha due o tre anni di vita, vorrei Micron a molto meno di 5 volte gli utili del picco del ciclo.
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