Punti Chiave
- Nel secondo trimestre, Situational Awareness di Leopold Aschenbrenner ha aumentato la sua posizione in Riot Platforms del 49%, mentre Starboard Value ha ridotto la propria del 35%.
- Anche dopo il taglio, Riot rappresentava una quota maggiore del portafoglio di Starboard (6,1%) rispetto a quella di Aschenbrenner (circa dal 2,2% al 2,6%).
- Riot continua a scambiare a un multiplo sui ricavi forward superiore alla sua media quinquennale, con perdite e flusso di cassa libero negativo attesi fino al 2028.
- Sulla base dei numeri di TIKR, la riduzione di Starboard è per ora la mossa migliore, e rimpiazzare il prestito ponte da 573 milioni di dollari di Riot entro il 31 dicembre è la prossima grande prova.
Riot Platforms (RIOT) ha perso più della metà del suo valore dal 30 giugno, e due fondi ben noti si sono trovati su fronti opposti in vista di quel calo.
Situational Awareness di Leopold Aschenbrenner ha aumentato la sua posizione nel Q2, mentre Starboard Value di Jeff Smith ha ridotto la propria del 35%.
Questo secondo quanto riportato nei rispettivi 13F per il trimestre chiuso il 30 giugno, depositati il 14 agosto. Questi sono ancora i loro ultimi documenti depositati: i 13F per il trimestre chiuso il 30 settembre sono attesi entro il 16 novembre.
Aschenbrenner ha raddoppiato
Situational Awareness deteneva 17,10 milioni di azioni Riot al 30 giugno, il 49% in più rispetto a tre mesi prima. Valevano 468 milioni di dollari ai prezzi di fine trimestre, ovvero il 2,3% dei 20,17 miliardi di dollari di azioni USA del fondo, rendendo Riot la sua decima posizione più grande.
È una scommessa modesta per un fondo di quelle dimensioni, ma in crescita.
Starboard ha ridotto, ma Riot rimane una posizione importante
Starboard ha fatto l'opposto. Deteneva 10,11 milioni di azioni al 30 giugno, il 35% in meno rispetto a tre mesi prima, per un valore di 277 milioni di dollari. Deteneva anche opzioni put con un valore nozionale di 2 milioni di dollari, piccolo rispetto alle sue azioni.
Anche dopo il taglio, Riot rappresentava il 6,1% dei 4,52 miliardi di dollari di azioni USA di Starboard, la sua ottava posizione più grande. Quindi Starboard aveva ancora una quota molto più grande del suo portafoglio in Riot rispetto ad Aschenbrenner.
L'azione Riot è scesa del 53% dal 30 giugno. Questo è solo il cambiamento nel prezzo delle azioni, poiché nessuno dei due documenti mostra quanto i fondi abbiano pagato o se detengono ancora le azioni.
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I ricavi crescono, e anche le spese
La tesi rialzista su Riot si basa sul suo potere in Texas. Il management stima i ricavi contrattuali dei data center di Riot a circa 9,8 miliardi di dollari, derivanti da contratti di locazione con AMD e con un laboratorio di AI che Bloomberg ha riferito essere Anthropic (nessuna delle due società lo ha confermato). Quel laboratorio rappresenta 9,1 miliardi del totale.
Gli analisti si aspettano che i ricavi salgano da 647 milioni di dollari nel 2025 a 1,24 miliardi nel 2028, con la maggior parte del balzo nell'ultimo anno:
(Solo 11 analisti stimano il 2028, contro 21 per quest'anno.)
La stima dei ricavi 2028 degli analisti era del 22% più alta il 23 ottobre rispetto al 30 giugno. Gli analisti sono diventati più fiduciosi nei contratti di locazione anche mentre l'azione scendeva.
I contratti di locazione costano molto da costruire, però. Gli analisti si aspettano perdite ogni anno fino al 2028 e anche un flusso di cassa libero negativo di 1,5 miliardi di dollari nel 2027 e 1,7 miliardi nel 2028, con spese per interessi di 390 milioni di dollari nel 2028 contro un EBITDA di 409 milioni di dollari. I finanziatori prenderebbero la maggior parte del profitto del primo anno pieno.
Prima di tutto ciò, Riot deve rimpiazzare un prestito ponte da 573 milioni di dollari di Morgan Stanley che scade il 31 dicembre.
Riot è economica dopo un calo del 53%?
Non rispetto alla sua storia. Riot non ha utili forward da valutare, quindi è valutata sui ricavi forward, a 6,8x. È sceso da 16x a fine giugno, ma è ancora sopra la sua media quinquennale di 6,2x:
Gli analisti vedono ancora ampio potenziale di rialzo. I 22 analisti che seguono Riot hanno un prezzo target medio di 29,02 dollari, il 127% sopra l'ultima chiusura. Questa media è salita da 25,44 dollari un anno fa a un picco di 32,52 dollari il 29 settembre, ed è scivolata da allora:
Cantor Fitzgerald ha tagliato il suo target a 24 dollari da 30 il 16 ottobre, citando i costi di finanziamento in aumento. ATB Cormark Capital Markets ha tagliato il suo target a 30 dollari da 36 il 22 ottobre. Il target più basso tra gli analisti, 13 dollari, è appena sopra l'azione.
Starboard ha la tesi migliore per ora
Se i finanziatori del progetto esitano o chiedono troppo, l'alternativa di Riot è vendere azioni: ha un programma di emissione at-the-market inutilizzato da 500 milioni di dollari.
Sulla base dei numeri di TIKR, la riduzione di Starboard sembra la mossa più intelligente. Riot continua a scambiare sopra il suo multiplo medio, e la maggior parte dei ricavi che lo giustificano arriva nel 2028.
Fino ad allora ci sono perdite e spese pesanti, e gli analisti tagliavano i target mentre l'azione scendeva. Vorrei che il finanziamento fosse completato prima di seguire Aschenbrenner.
Questo potrebbe cambiare rapidamente. Riot pubblica i risultati del Q3 all'inizio di novembre. Un contratto di locazione firmato per il suo campus di Corsicana, dove ha solo una lettera di intenti, rafforzerebbe la posizione di Aschenbrenner.
E i 13F attesi entro il 16 novembre mostreranno se uno dei due fondi si è mosso di nuovo.
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