Punti Chiave
- L'EPS del terzo trimestre di JPMorgan di $5,57 ha mancato il consenso di circa $5,90 poiché le spese non da interessi sono salite del 12% a $27,3 miliardi.
- Il reddito netto da interessi è aumentato del 13% a $27,1 miliardi, e JPMorgan ha alzato le sue previsioni per il 2026 per il NII a circa $106,2 miliardi da $105,5 miliardi.
- I riacquisti netti di azioni sono scesi a $664 milioni da $6,2 miliardi poiché Jamie Dimon ha dato priorità agli investimenti nel franchise, mentre il dividendo è salito a $1,65.
- Bloomberg ha riportato che Anthropic ha scelto JPMorgan per guidare l'offerta al dettaglio statunitense della sua IPO, e il rapporto del 14 gennaio mostrerà se le commissioni per le operazioni si riprenderanno.
JPMorgan Chase (JPM) ha mancato gli utili. Questo quasi non succede mai.
L'EPS del terzo trimestre di $5,57 è risultato inferiore al consenso di circa $5,90, la prima mancata corrispondenza trimestrale della banca in quasi tre anni. Tuttavia, l'azione si è tenuta bene, chiudendo venerdì a $337, in calo dell'1,9% nella giornata e circa l'8% al di sotto del suo massimo di $367.
Gli investitori guardano oltre la mancata corrispondenza a altri due numeri: una prospettiva di reddito da interessi più alta e un riacquisto di azioni che è quasi scomparso.
Questa settimana ha aggiunto una nuova complicazione. Bloomberg ha riportato che Anthropic ha scelto JPMorgan per guidare la parte al dettaglio statunitense della sua IPO, e l'unità 55ip della banca sta portando l'analisi di portafoglio con consapevolezza fiscale in Claude per i consulenti finanziari.
I costi hanno superato un trimestre decente
Le entrate si sono tenute. Le entrate gestite sono aumentate dell'8% a $50,9 miliardi, appena al di sotto della stima di $51,26 miliardi. Le spese sono state il problema maggiore:
- Le spese non da interessi sono salite del 12% a $27,3 miliardi per compensi, marketing e tecnologia.
- Le entrate da azioni sono balzate del 49%, mentre quelle da reddito fisso sono scese del 4%.
- Le commissioni di investment banking sono aumentate del 14% rispetto all'anno precedente ma sono calate dell'8% rispetto al secondo trimestre.
Una perdita su titoli di $658 milioni è costata anche 18 centesimi per azione. Escludendola, l'EPS era di $5,75, comunque al di sotto delle aspettative del mercato.
La parte che ha funzionato meglio è stato il bilancio...
Il reddito netto da interessi gestito è aumentato del 13% a $27,1 miliardi grazie alla crescita dei depositi, dei saldi delle carte e del NII dei Mercati.
Dimon sta trattenendo capitale di proposito
I riacquisti netti di azioni sono scesi a $664 milioni nel trimestre, in calo da $6,2 miliardi. È stata una scelta.
Jamie Dimon ha detto che gli investimenti nel franchise e il supporto ai clienti vengono prima, e ha espresso fiducia che la banca possa impiegare quel capitale a rendimenti interessanti nel tempo. Il rapporto CET1 standardizzato è sceso al 13,9% dal 14,8% di un anno prima poiché i prestiti medi sono cresciuti del 10% a $1,6 trilioni.
Gli azionisti hanno comunque ricevuto un aumento. Il dividendo trimestrale è salito a $1,65 da $1,50.
Dimon ha anche elencato ciò che lo preoccupa: grandi deficit fiscali, inflazione persistente, prezzi delle attività elevati, tassi in aumento e geopolitica. Quegli avvertimenti aiutano a spiegare perché vuole un cuscinetto.
Ecco come appare quel ritiro rispetto ai trimestri recenti:
Mandati come l'IPO di Anthropic sono il tipo di business che la spesa è destinata a conquistare. La gestione patrimoniale è un altro obiettivo, con $263 miliardi di afflussi netti di clienti nel trimestre.
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Il premio ora dipende dal NII
JPMorgan ha alzato le sue previsioni per il 2026 per il NII a circa $106,2 miliardi da $105,5 miliardi, e per il NII esclusi i Mercati a $97,2 miliardi. Per il quarto trimestre, si aspetta circa $28 miliardi di NII totale. Il suo scenario centrale per il 2027 prevede circa $107 miliardi di NII esclusi i Mercati.
Anche le spese continuano a salire, con le spese rettificate per l'intero anno ora guidate a circa $108,6 miliardi.
Quindi, il mercato sta ancora pagando un premio per questa banca?
JPMorgan scambia a 13,4x gli utili forward. Ad aprile era a 14,3x, contro 11,9x per Bank of America e 11,4x per Wells Fargo, e un ROTCE del 20% supporta ancora quel divario.
La mia opinione: La mancata corrispondenza è derivata da spese che Dimon ha scelto di fare, e sono a mio agio con quel compromesso mentre le previsioni sul NII continuano a salire. Tuttavia, la pausa nei riacquisti rimuove un fattore a favore costante per l'EPS, e il target di $373 del mercato lascia solo un potenziale rialzo di circa l'11%. Terrei piuttosto che aggiungere qui.
La prossima prova è il rapporto del 14 gennaio, seguito dall'investor day del 22 febbraio. Osserva se le commissioni di investment banking si riprendono e se i riacquisti ripartono.
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