Punti Chiave
- Jensen Huang, CEO di Nvidia, ha dichiarato che non sarebbe sorpreso se la spesa annuale per costruire e rinnovare l'infrastruttura AI raggiungesse circa 10 trilioni di dollari. Sostiene che il mondo ha speso circa 1 trilione di dollari all'anno per gli investimenti IT, quindi si tratterebbe di circa 10 volte tanto.
- La capacità esistente viene sostituita ogni pochi anni, quindi il mercato di Nvidia si rinnova continuamente, lasciando spazio alla crescita anche se la costruzione di nuovi impianti dovesse rallentare.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di Nvidia salgano da 216 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026 a 903 miliardi di dollari nell'anno terminante a gennaio 2029, sebbene il finanziamento degli investimenti rappresenti il rischio principale.
- Nvidia scambia a un multiplo di 18x sugli utili forward, vicino al suo livello più basso degli ultimi tre anni e ben al di sotto della sua media triennale di 30x.
La costruzione di data center sta per accelerare di nuovo, e Jensen Huang, CEO di Nvidia (NVDA), ritiene che la spesa dietro di essa abbia ancora molta strada da fare.
SemiAnalysis ora si aspetta che le aggiunte annuali alla capacità IT dei data center al di fuori della Cina più che raddoppino il prossimo anno, passando a circa 51 gigawatt dai 25 gigawatt di quest'anno. A settembre, prevedeva 43 gigawatt. (Huang ha detto che ogni due gigawatt valgono circa 80 miliardi di dollari per Nvidia, quindi si tratta di molti chip.)
In una recente puntata del podcast BG2, Huang ha fatto una previsione molto più ampia:
"Se mi dicessi che la capacità di costruzione annuale, la costruzione di infrastrutture, il rinnovo, la combinazione di nuovo e vecchio rinnovi si aggira intorno ai 10 trilioni di dollari, non sarei nemmeno un po' sorpreso."
Stima che l'intero investimento IT annuale mondiale sia di circa 1 trilione di dollari, quindi si tratterebbe di 10 volte tanto.
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Il punto è il rinnovo
L'argomentazione di Huang è che questo mercato non finisce mai. Ogni anno viene costruita più capacità, e ogni cinque anni circa parte delle apparecchiature vecchie viene ammortizzata, disattivata e sostituita. Inoltre, ha detto che l'industria deve ancora costruire qualche trilione di dollari di infrastruttura di calcolo.
Ecco perché la cifra di 10 trilioni di dollari è importante per gli azionisti di Nvidia. Se i data center hanno bisogno di nuovi chip ogni pochi anni, le vendite di Nvidia non dipendono dal fatto che la costruzione proceda a pieno ritmo per sempre. Un rallentamento nella costruzione di nuovi impianti lascia comunque il ciclo di sostituzione.
Per dare un'idea della scala, Nikolaj Lippmann di Morgan Stanley ha dichiarato nel podcast dell'azienda Thoughts on the Market che il suo framework globale suggerisce che "la spesa in conto capitale annuale potrebbe salire da circa 2,5 trilioni di dollari a circa 5-6 trilioni di dollari mentre le aziende costruiscono l'AI globale." La cifra di Huang è ben al di sopra anche del limite superiore di questo intervallo. (La sua cifra include i rinnovi e non ha una data di riferimento.)
Gli analisti si aspettano già molto
Wall Street si aspetta che i ricavi di Nvidia quasi raddoppino quest'anno fiscale e continuino a salire per i tre anni successivi.
Anche l'1,1 trilione di dollari che gli analisti si aspettano per l'anno terminante a gennaio 2030 (solo otto di loro fanno questa previsione) sarebbe circa un nono dei 10 trilioni di dollari di Huang. E la previsione più alta di SemiAnalysis per il 2027 non dà loro motivo di tagliare.
Il denaro è il problema
All'inizio di questo mese, Hock Tan, CEO di Broadcom (AVGO), ha dichiarato che il capitale potrebbe essere un limite maggiore per gli investimenti in AI rispetto alla carenza di chip, come ha raccontato Jim Cramer su Mad Money. Le preoccupazioni su come vengono finanziati i data center hanno contribuito a guidare il sell-off tecnologico della scorsa settimana.
Questo colpisce Broadcom tanto quanto Nvidia: i clienti che non riescono a raccogliere il denaro non possono acquistare i chip.
Il finanziamento di Nvidia stesso non è il problema, però. Il suo free cash flow è passato da 3,8 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2023 a 96,7 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026.
Prezzata per molto meno
Nonostante tutta questa crescita, Nvidia scambia a un multiplo di 18x sugli utili forward, vicino al fondo del suo intervallo triennale...
...e ben al di sotto della sua media di 30,3x in quel periodo, per non parlare del suo picco di 46,7x a giugno 2024.
La mia opinione: Huang non ha bisogno di raggiungere i 10 trilioni di dollari perché Nvidia appaia economica. Se il ciclo di rinnovo funziona come descrive, una frazione di quella spesa supporterebbe comunque la crescita che gli analisti si aspettano già. Nel frattempo, il titolo scambia ben al di sotto di dove è stato per la maggior parte degli ultimi tre anni.
Naturalmente, gli investimenti devono effettivamente concretizzarsi. Brad Gerstner di Altimeter Capital ha ipotizzato a settembre che l'industria aggiungerà circa 25 gigawatt il prossimo anno, non più velocemente di quest'anno. Se il credito rimane stretto, potrebbe avere ragione.
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