I punti chiave:
- Crollo e recupero dei margini: Il margine lordo di Hershey è sceso dal 47% nel 2024 al 34% nel 2025 a causa dell'inflazione del cacao, ma il management ha previsto per il 2026 un ritorno al 41%, sostenuto da 230 milioni di dollari di risparmi sull'efficienza e da un calo a una sola cifra del COGS totale.
- Dividendo aumentato nonostante le pressioni: Hershey ha aumentato il suo dividendo trimestrale a 1,452 dollari per azione lo scorso febbraio, portando il pagamento annuo a 6 dollari, anche se il payout ratio si attesta al 126%, riflettendo la fiducia del management nella ripresa degli utili per il 2026 di 8-9 dollari per azione.
- Proiezione del prezzo: Il titolo Hershey potrebbe raggiungere i 278 dollari entro dicembre 2028, sulla base di un CAGR dei ricavi del 3% verso i 12 miliardi di dollari e di un recupero dei margini operativi verso il 23%, a fronte di un multiplo P/E di 24x sugli utili normalizzati.
- Rialzo totale: l'obiettivo di 278 dollari di Hershey rappresenta un rendimento totale del 25% rispetto al prezzo attuale di 223 dollari, che si traduce in un rendimento annualizzato dell'8% all'anno su 2,9 anni.
Analisi del caso di Hershey Co.
The Hershey Company(HSY) vende dolciumi, snack salati e prodotti proteici in oltre 80 paesi, con un fatturato di 12 miliardi di dollari nel 2026 e 3 distinti segmenti operativi.
Lo scorso febbraio, i risultati del quarto trimestre 2025 hanno mostrato un fatturato di 3 miliardi di dollari, battendo le stime di consenso di 3 miliardi di dollari, grazie alla crescita del 28% degli snack salati e alla realizzazione di prezzi favorevoli che hanno compensato i cali di volume dovuti alle azioni di prezzo di metà settembre.
Il fatturato dell'intero anno 2025 ha raggiunto i 12 miliardi di dollari, ma l'utile lordo è crollato del 26% a 4 miliardi di dollari, mentre il COGS è salito a 8 miliardi di dollari, comprimendo i margini lordi dal 47% del 2024 al 34%.
L'utile operativo è sceso del 48% a 2 miliardi di dollari, facendo scendere i margini operativi dal 27% al 13%, il livello più basso nei 5 anni di storia dell'azienda secondo i dati disponibili.
La direzione ha fissato l'EPS rettificato per il 2026 a 8-9 dollari, il che implica un recupero degli utili del 30%, sostenuto da 230 milioni di dollari di risparmi sull'efficienza e da un calo a una sola cifra del costo totale delle merci.
L'amministratore delegato Kirk Tanner ha dichiarato direttamente: "Stiamo portando uno slancio significativo nell'anno in corso, con un impegno chiaro e mirato ad accelerare la crescita sostenibile delle vendite, a ripristinare i margini e a posizionare Hershey per il successo a lungo termine".
Il 31 marzo, in occasione dell'Investor Day a New York, verrà presentato il piano strategico pluriennale completo, la pipeline di innovazioni per i marchi Hershey, Reese's, Dot's e Proteine, e il quadro finanziario per il 2027 e il 2028.
A 223 dollari, con un rating di consensus Hold e un obiettivo mediano degli analisti di 200 dollari, il titolo tratta al di sopra di quello che la maggior parte degli analisti considera il fair value, sollevando la questione se il recupero dei margini nel 2026 sia già prezzato a 29x gli utili a termine.
Cosa dice il modello per il titolo HSY
Il margine lordo di Hershey è crollato dal 47% nel 2024 al 34% nel 2025 a causa dell'inflazione del cacao, e l'azione sui prezzi del 10% dello scorso febbraio e i risparmi di 230 milioni di dollari in termini di efficienza hanno messo in moto la ripresa del 2026.
L'ipotesi di mercato di una crescita dei ricavi del 3,3% e di margini operativi del 22,6%, in linea con la media storica quinquennale di Hershey del 22,5%, sostiene un multiplo degli utili di 24,3x, che produce un prezzo obiettivo di 278 dollari.
Con un rendimento totale del 24,8% dal prezzo attuale di 223 dollari, il rendimento annualizzato dell'8% è inferiore all'hurdle rate standard del 10% per le azioni, lasciando una sottile compensazione per il rischio di recupero dei margini.
Il modello segnala un "Hold" (mantenere): il rendimento annualizzato dell'8% di Hershey non supera la soglia del 10%, il che significa che il titolo non ricompensa adeguatamente gli investitori per il rischio di esecuzione legato al ripristino dei margini e all'incertezza dei costi del cacao fino al 2028.
Il rendimento annualizzato dell'8% di Hershey si colloca al di sotto dell'hurdle rate del 10%, offrendo una compensazione insufficiente del rischio.
A un multiplo di uscita di 24,3x, il risultato rappresenta un modesto apprezzamento del capitale, giustificato solo se l'ipotesi di margine del 22,6% sarà pienamente raggiunta fino al 2028.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di un'azienda e di calcolare i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo Hershey:
1. Crescita dei ricavi: 3.3%
Hershey ha registrato una crescita dei ricavi del 4,4% nel 2025, raggiungendo i 12 miliardi di dollari, grazie alla crescita del 28% degli snack salati nel quarto trimestre e alla realizzazione dei prezzi nel segmento dei dolciumi che ha compensato i cali dei volumi dovuti ai prezzi di metà settembre.
Il CAGR storico dei ricavi a 5 anni del 7,5% riflette un periodo di crescita pulita dei volumi e dei prezzi prima che l'inflazione del cacao sconvolgesse la struttura dei costi e costringesse l'azienda a un ciclo di prezzi che ora mette sotto pressione i volumi.
Il management ha previsto per il 2026 una crescita delle vendite nette compresa tra il 4% e il 5%, con l'aggiunta di 150 punti base per le acquisizioni, il che significa che la sola attività biologica dovrebbe crescere più o meno del 3%, direttamente in linea con l'ipotesi di mercato del 3,3%.
Le rinunce agli SNAP in 12 Stati, l'adozione del GLP-1 e il rischio di elasticità post-pricing creano una pressione strutturale sui volumi dei prodotti dolciari fino al 2028, e qualsiasi indebolimento sostenuto della domanda riduce direttamente la base di ricavi necessaria per il recupero dei margini.
Questo dato si colloca al di sotto del CAGR storico del 4,4% dello scorso anno, in quanto l'assorbimento dei volumi post-pricing e i venti contrari macro-consumatori limitano la crescita a breve termine e le carenze nella linea superiore si sommano direttamente alla tempistica di recupero dei margini.
2. Margini operativi: 22,6%
Il margine operativo di Hershey per il 2025 è sceso al 13,2% dal 26,7% del 2024, in quanto il COGS è salito a 8 miliardi di dollari a causa dell'inflazione del cacao e l'impatto sull'intero anno ha compresso l'utile lordo del 26% a 4 miliardi di dollari.
La media quinquennale del margine operativo del 22,5% rappresenta la struttura degli utili di Hershey prima dello shock del cacao e l'ipotesi di mercato del 22,6% richiede essenzialmente un ripristino strutturale completo di quel livello storico entro il 2028.
Il management ha previsto per il 2026 margini lordi del 41%, con un recupero di 400 punti base rispetto al 34%, sostenuto da 230 milioni di dollari di risparmi in termini di efficienza e da un calo a una sola cifra del COGS totale, grazie alla stabilizzazione dei costi del cacao al di sopra delle norme storiche.
Il raggiungimento del 22,6% di margini operativi entro il 2028 richiede non solo il recupero del margine lordo, ma anche il controllo simultaneo delle SGAV, che sono passate da 2 miliardi di dollari nel 2021 a 2 miliardi di dollari nel 2025, mentre gli investimenti nei media aumentano a due cifre nel 2026.
Se il cacao trova un nuovo equilibrio al di sopra dei livelli storici, come ha riconosciuto il direttore finanziario Steve Voskuil, l'obiettivo del 41% di margine lordo diventa più difficile da sostenere e il percorso dal 13% di margini operativi nel 2025 al 23% entro il 2028 si restringe significativamente.
Questo si colloca al di sopra del margine operativo a 1 anno del 13,2%, poiché la deflazione del cacao, i risparmi di efficienza e la realizzazione dei prezzi guidano collettivamente la ripresa, e qualsiasi ritardo in questa sequenza mantiene i margini al di sotto del livello che il multiplo di uscita richiede per essere mantenuto.
3. Multiplo P/E di uscita: 24,3x
Un multiplo P/E terminale converte gli utili di Hershey previsti per il 2028 in un prezzo dell'azione e, con un valore di 24,3x, riflette quanto il mercato pagherebbe per un'attività di dolciumi e snack salati completamente risanata e normalizzata alla fine del periodo di previsione.
L'attuale P/E a termine di Hershey, a febbraio scorso, è pari a 26,6x sugli utili normalizzati, per cui il multiplo di uscita di 24,3x del modello rappresenta uno sconto modesto rispetto al prezzo di mercato odierno, rendendo l'ipotesi del multiplo conservativa rispetto ai livelli attuali.
Il P/E medio storico a 5 anni di 24,7x coincide strettamente con l'ipotesi di mercato di 24,3x, basando l'uscita sul multiplo degli utili di lungo periodo di Hershey piuttosto che su una valutazione di picco o di minimo ciclico.
L'uscita a 24,3x coglie già il beneficio del recupero dei margini al 22,6% e della crescita dei ricavi al 3,3% attraverso il conto economico, e l'aggiunta di un'ulteriore espansione del multiplo in aggiunta a questi guadagni conterebbe due volte lo stesso miglioramento.
Se i margini operativi deludono e si avvicinano al 18% piuttosto che al 23% ipotizzato, la base degli utili al punto di uscita si riduce notevolmente e il multiplo 24,3x produce un prezzo dell'azione ben al di sotto dei 278 dollari senza alcuna modifica del multiplo stesso.
Questo è in linea con il P/E storico a 5 anni di 24,7x, in quanto il portafoglio di marchi e la resilienza della categoria dolciaria di Hershey hanno storicamente sostenuto questo multiplo degli utili, e per sostenere 24,3x fino al 2028 è necessario che l'intero ripristino dei margini incorporato nel modello si concretizzi completamente.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Il range del titolo Hershey fino al 2030 è determinato da tre variabili reali: il ritmo di recupero del margine lordo dallo shock del cacao del 2025, la durata dello slancio degli snack salati e la risposta del volume dei consumatori al prezzo del 10% adottato alla fine del 2025.
- Caso basso: se l'elasticità peggiora oltre l'ipotesi di 0,8 e le rinunce agli SNAP in 12 Stati riducono significativamente la domanda di dolciumi, i ricavi crescono di circa il 2,7% e i margini di utile netto rimangono vicini al 15,3% → rendimento annualizzato del 3,5%.
- Caso medio: Con la stabilizzazione dei costi del cacao, la conversione di 230 milioni di dollari in risparmi di efficienza come previsto e il mantenimento della traiettoria di crescita degli snack salati, i ricavi crescono di circa il 2,9% e i margini migliorano verso il 16,4% → 7,7% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se la deflazione del cacao accelera fino al 2027, le campagne dei marchi Reese's e Hershey favoriscono una ripresa dei volumi superiore al previsto e l'Investor Day del 31 marzo rivela un quadro di utili pluriennali più forte del previsto, i ricavi raggiungono il 3,2% e i margini si avvicinano al 17,1% → 11,2% di rendimento annualizzato.
Quanto rialzo ha il titolo Hershey da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR, è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
Se non siete sicuri di cosa inserire, TIKR compila automaticamente ogni dato utilizzando le stime di consenso degli analisti, fornendovi un punto di partenza rapido e affidabile.
Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter capire rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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