Punti Chiave
- Microsoft ha abbassato le sue previsioni di capex per il 2026 da circa 190 miliardi di dollari a circa 175 miliardi di dollari a luglio, ma il management ha dichiarato che le aspettative di spesa sono invariate e il calo deriva da come vengono conteggiati i futuri contratti di locazione dei data center.
- Il capex è balzato di circa l'80% a 115,95 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026 mentre il cash flow operativo è aumentato di circa il 34% a 182,94 miliardi di dollari, quindi il free cash flow calcolato è sceso da 71,61 miliardi di dollari a 66,99 miliardi di dollari.
- Il rapporto Market Cap / Free Cash Flow a 12 mesi di Microsoft si legge 116,92x contro una media di 42,44x, nonostante l'azione sia salita solo di circa il 7% quest'anno.
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Il Taglio di 15 Miliardi di Dollari di Capex di Microsoft Ha Spostato la Spesa, Non Ridotto
Nella conference call dei risultati del Q4 2026, Amy Hood ha dedicato un breve passaggio a quella che sembrava una questione contabile interna. A partire dall'anno fiscale 2027, Microsoft avrebbe esteso la vita utile stimata dei suoi data center e edifici per uffici da 15 a 25 anni.
La conseguenza è arrivata poche frasi dopo. Un numero maggiore di futuri contratti di locazione per data center verranno trattati come leasing operativi invece che finanziari, e Microsoft include i leasing finanziari nelle spese in conto capitale ma non quelli operativi. "Al di fuori di questo impatto sulla vita utile, le nostre aspettative di investimento in CapEx per l'anno solare 2026 rimangono invariate", ha detto Hood. Le previsioni sono scese da circa 190 miliardi di dollari ad aprile a circa 175 miliardi di dollari. La spesa no.
Il costo deve finire da qualche parte, e i pagamenti dei leasing operativi transitano nel cash flow operativo. Hood stessa lo ha indicato descrivendo il Q4, dove il cash flow operativo è aumentato del 30% a 55,4 miliardi di dollari, "parzialmente compensato da un aumento dei pagamenti per leasing operativi". Il free cash flow è sceso del 23% a 19,6 miliardi di dollari.
Il pattern dell'intero anno è più marcato. Il capex è passato da 44,48 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2024 a 115,95 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026, e la sua quota sul cash flow operativo è salita dal 38% al 63%. Il free cash flow calcolato è sceso da 74,07 miliardi di dollari a 66,99 miliardi di dollari in quel periodo, anche se il cash flow operativo è salito da 118,55 miliardi di dollari a 182,94 miliardi di dollari. L'ammortamento, a 39,00 miliardi di dollari, è cresciuto molto più lentamente della spesa che lo sostiene, e vite utili più lunghe allungheranno ulteriormente questo divario.
Il management ha definito minimo il beneficio sul reddito operativo per l'anno fiscale 2027. L'effetto maggiore è su come viene letto il capex.
Il capex di Microsoft è aumentato di circa l'80% nell'anno fiscale 2026 mentre il free cash flow è calato. Confronta il capex e il cash flow operativo di Microsoft su TIKR gratuitamente →
Il Multiplo sul Free Cash Flow di Microsoft Ora Sostiene la Scommessa
Il mercato se n'è accorto. Il rapporto NTM Market Cap / Free Cash Flow per Microsoft su TIKR si legge 116,92x, contro una media di 42,44x, un minimo di 23,16x e un massimo di 122,61x.
L'azione non è raddoppiata per arrivarci. Reuters riportava un aumento di circa il 7% da inizio anno a fine settembre, quindi il balzo sembra dovuto al denominatore che si restringe, cioè alle aspettative di free cash flow forward che calano. Questa è un'inferenza, poiché il grafico mostra il multiplo e non le stime che lo sostengono.
La domanda non è la preoccupazione. Azure è cresciuto del 43% e si prevede una crescita di circa il 45% il prossimo trimestre, le obbligazioni di prestazione residua commerciali hanno raggiunto 678 miliardi di dollari, e Hood ha dichiarato nella stessa call che "la domanda dei clienti continua a superare la capacità disponibile". La domanda aperta è quanto cash quella capacità consuma lungo il percorso. Il linguaggio del management è modesto: si aspetta di "rimanere in free cash flow positivo" nell'anno fiscale 2027, con il capex in crescita e una spesa nel Q1 "superiore a 50 miliardi di dollari".
L'evidenza supporta un giudizio ristretto. La crescita di Microsoft è reale, ma le previsioni più basse abbelliscono il quadro del cash, e a 116,92x il mercato sta pagando per un recupero del free cash flow che il management ha solo promesso rimarrà sopra lo zero. Il rischio principale è un ripetersi dell'anno fiscale 2026, quando il capex è cresciuto di circa l'80% contro circa il 34% del cash flow operativo, e le stime di free cash flow forward continuano a scivolare.
Il report del Q1 fiscale è il prossimo test, e il primo a portare il nuovo trattamento dei leasing. Un free cash flow superiore ai 19,6 miliardi di dollari del Q4 suggerirebbe che la stretta si sta stabilizzando. Al di sotto suggerirebbe che i pagamenti dei leasing e il capex più pesante stanno assorbendo il cash flow operativo più velocemente di quanto cresca. Il Q4 è un punto di riferimento, non un obiettivo aziendale.
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