Punti Chiave
- Le azioni di Gold Fields sono scese di circa il 12% lunedì dopo che la società ha confermato che il consiglio di Northern Star Resources ha respinto la sua proposta di acquisizione.
- L'operazione sarebbe costata fino a 10,4 miliardi di dollari australiani in contanti e 447 milioni di nuove azioni Gold Fields, consegnando agli azionisti di Northern Star circa il 33% di Gold Fields.
- Gold Fields stima sinergie per 4-5 miliardi di dollari, ma definisce queste stime preliminari e afferma che sono state fatte senza due diligence.
- La prossima domanda è se Gold Fields aumenterà la sua offerta, dato che il premio offerto è solo del 14% rispetto alla chiusura di venerdì di Northern Star.
Gold Fields (GFI) è affondata di circa il 12% lunedì dopo aver confermato di aver tentato di acquistare la rivale Northern Star Resources (NST) – e di essere stata rifiutata.
In una comunicazione prima dell'apertura, l'amministratore delegato Mike Fraser ha presentato la proposta: "Vediamo questa combinazione come la creazione di una piattaforma più forte in grado di generare valore più rapidamente."
La risposta degli investitori? Vendere l'acquirente.
Cosa è successo esattamente
Gold Fields afferma di aver inviato la proposta in via confidenziale il 13 settembre dopo sei mesi di trattative "con un coinvolgimento limitato". Secondo Gold Fields, il consiglio di Northern Star ha risposto il 24 settembre dicendo che "non era opportuno proseguire ulteriori discussioni in questo momento".
Le condizioni:
- 0,3125 azioni Gold Fields più 7,25 dollari australiani in contanti per ogni azione Northern Star, per un prezzo implicito di 27,00 dollari australiani per azione
- Fino a 10,4 miliardi di dollari australiani in contanti e fino a 447 milioni di nuove azioni Gold Fields
- Gli azionisti di Northern Star possederebbero circa il 33% di Gold Fields
- Un premio del 14% rispetto alla chiusura di venerdì di Northern Star
Il prezzo
Ecco il punto: quando una società paga in azioni, i suoi attuali azionisti finiscono per possedere una fetta più piccola di un'azienda più grande. In questo accordo, un terzo di Gold Fields andrebbe agli azionisti di Northern Star, oltre al contante.
La risposta di Gold Fields sono sinergie stimate per 4-5 miliardi di dollari derivanti dalla combinazione di operazioni vicine. (Insieme, le due società possiederebbero otto delle prime 20 miniere d'oro australiane, tutte entro circa 280 km l'una dall'altra.) Gold Fields pianifica inoltre almeno 4,0 miliardi di dollari USA di vendite di asset dopo la chiusura dell'operazione.
Gold Fields stessa definisce quelle stime di sinergie "solo preliminari", fatte "senza due diligence", ma non vedo alcun motivo per cui non dovrebbero essere nell'ordine di grandezza corretto.
Cosa succederà ora
Fraser afferma che Gold Fields rimane "aperta a un dialogo costruttivo", ma "rimarrà disciplinata e prudente". Questo lascia tre opzioni: aumentare l'offerta, andare in ostile e portare l'offerta direttamente agli azionisti di Northern Star, o ritirarsi.
Il motivo per un aumento: l'offerta è solo un premio del 14% rispetto alla chiusura di venerdì, e il fondo attivista Elliott sta già spingendo per la valorizzazione di Northern Star. (Le azioni di Northern Star sono balzate del 14% il giorno in cui Elliott ha pubblicato la sua presentazione a giugno.)
Il problema è che fino a 10,4 miliardi di dollari australiani in contanti devono arrivare da qualche parte. Gold Fields afferma che le vendite di asset "aiuterebbero il deleveraging", e punta a un debito netto inferiore a 1,0x l'EBITDA dopo l'operazione. Il management ha fatto notevoli progressi sul deleveraging negli ultimi trimestri (questo è in dollari USA, tra l'altro):
…quindi ovviamente spero che questo continui indipendentemente da ciò che accadrà in queste trattative.
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