Punti Chiave
- Le azioni di Costco sono salite dell'1,6% venerdì a $1.012 e sono in rialzo del 19% nel 2026, poiché le vendite nette di settembre sono aumentate del 13% a $30,02 miliardi.
- L'EPS del quarto trimestre fiscale di $6,75 includeva un beneficio una tantum di $0,15 derivante da $184 milioni di rimborsi tariffari, la maggior parte dei quali Costco ha reinvestito in prezzi più bassi.
- La crescita dei ricavi da quote associative è rallentata al 7,3% nel Q4, e il titolo scambia a 44,4x gli utili forward con un potenziale di rialzo rispetto al target della Street di appena il 5,5%.
- Il rapporto sulle vendite di ottobre del 4 novembre e i risultati del primo trimestre del 10 dicembre mostreranno se le vendite comparabili rimarranno a doppia cifra.
Costco Wholesale (COST) ha ricevuto una manna inaspettata e ne ha restituita la maggior parte ai clienti. È la quintessenza di Costco.
Il club di magazzino ha incassato $184 milioni in rimborsi tariffari nel suo quarto trimestre fiscale e ne ha utilizzata la maggior parte per tagliare i prezzi di prodotti ortofrutticoli, carne, bevande, arredamento per la casa e ferramenta. Walmart (WMT) ha dichiarato che utilizzerà miliardi di dollari dei propri rimborsi per mantenere i prezzi bassi, quindi la battaglia sul valore ha appena ricevuto nuova benzina.
Il CEO Ron Vachris ha dichiarato che Costco ha reinvestito il denaro "per restituire valore ai nostri soci".
Agli investitori piace l'approccio. Le azioni hanno chiuso venerdì a $1.012, in rialzo dell'1,6% nella giornata e del 19% nell'anno.
I rimborsi hanno abbellito un trimestre solido
I risultati del quarto trimestre fiscale erano solidi anche senza alcun aiuto:
- Le vendite nette sono aumentate dell'11,2% a $93,9 miliardi.
- L'EPS di $6,75 ha superato le stime ed è cresciuto del 15%, includendo un beneficio una tantum di $0,15 dai rimborsi.
- Le vendite comparabili abilitate digitalmente sono balzate del 19,5%.
Escludendo i rimborsi, l'EPS è comunque cresciuto del 12,4%. Settembre ha mantenuto il ritmo, con vendite nette in aumento del 13% a $30,02 miliardi e vendite comparabili totali in aumento dell'11,4%.
Le vendite comparabili negli USA sono cresciute del 12,5%, o dell'8% escludendo carburante e valuta, quindi il carburante sta facendo davvero la differenza. "Il nostro business del carburante ha avuto un anno record", ha dichiarato Vachris durante la conference call.
Togliendo il rumore di fondo, gli utili continuano a crescere a un ritmo costante:
L'EPS diluito dell'anno fiscale 2026 ha raggiunto $20,76, in aumento rispetto ai $18,21.
Il motore delle quote associative si sta raffreddando
Le quote associative sono dove Costco fa i suoi veri soldi. Hanno totalizzato $5,9 miliardi nell'anno fiscale 2026, circa la metà dell'utile operativo di $11,7 miliardi.
Questa voce sta rallentando. I ricavi da quote del quarto trimestre sono aumentati del 7,3% a $1,85 miliardi, contro l'11% per l'intero anno, poiché l'aumento delle tariffe del 2024 viene confrontato con il periodo precedente. Sotto la superficie, la base sembra sana: i soci executive paganti sono cresciuti del 9,4% a 42,3 milioni, e il tasso di rinnovo negli USA e in Canada è salito leggermente al 92,3%.
La crescita dipenderà maggiormente dai nuovi magazzini. Costco ha chiuso l'anno con 939 magazzini e ne pianifica altri 33 nell'anno fiscale 2027.
Dove si manifesta il reinvestimento dei prezzi? In un margine lordo che Costco mantiene volutamente sottile...
Il margine lordo sulle vendite nette del quarto trimestre è sceso di circa 0,1 punto percentuale all'11,0%, che è esattamente come dovrebbe apparire il reinvestimento dei rimborsi.
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Pagare 44 volte per la coerenza
La valutazione è il punto critico. Costco scambia a 44,4x gli utili forward e quasi 60x il flusso di cassa libero forward. Il target medio della Street di $1.068 implica un potenziale di rialzo di appena il 5,5%, mentre le azioni si trovano circa l'8% al di sotto del loro massimo di $1.097.
Anche la spinta dei rimborsi è temporanea. L'incasso del quarto trimestre è stato poco più di un terzo di quanto Costco si aspetta in totale, e il management pianifica di continuare a reinvestirne la maggior parte. Nel frattempo, quattro class action presentate a marzo mirano a reclamare i rimborsi IEEPA che Costco riceve.
Come si confronta il multiplo con il suo più grande rivale?
Costco ha mantenuto un premio rispetto a Walmart per anni, e i suoi ricavi da quote associative e le vendite comparabili più stabili ne spiegano la maggior parte.
La mia opinione: Reinvestire i rimborsi nei prezzi è la scelta giusta a lungo termine, e dovrebbe mantenere alti i tassi di rinnovo. A 44x gli utili, però, il titolo prezza già anni di questa esecuzione. Lo possiederei, ma lo comprerei sui ritracciamenti piuttosto che a $1.012.
Le prossime scadenze arrivano rapidamente. I dati sulle vendite di ottobre arriveranno il 4 novembre e mostreranno se le vendite comparabili rimarranno a doppia cifra. I risultati del primo trimestre fiscale seguiranno il 10 dicembre, con una prima occhiata a quanto beneficio dai rimborsi rimanga.
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