Statistiche chiave per il titolo Blackstone
- Intervallo di 52 settimane: da $101,7 a $190,1
- Prezzo attuale: $112,2
- Obiettivo medio: 151,4 dollari
- Obiettivo alto: 215 dollari
- Obiettivo del modello di valutazione: $194,2
Cosa è successo?
Blackstone(BX), il più grande gestore di asset alternativi al mondo con 1.300 miliardi di dollari di asset in gestione, è scambiato a 112 dollari dopo aver perso il 41% rispetto al massimo delle 52 settimane di 190 dollari, anche se l'azienda ha appena riportato i migliori utili distribuibili dei suoi 40 anni di storia.
Lo scollamento tra i risultati record e il crollo del titolo è riconducibile a due timori convergenti: un panico da credito privato innescato dall'aumento delle richieste di riscatto presso BCRED, il fondo di prestito diretto di Blackstone da 82 miliardi di dollari per investitori individuali, e un'ampia rivalutazione dei gestori alternativi, in quanto gli investitori hanno messo in discussione la liquidità, la leva finanziaria e l'esposizione ai prestiti software in tutto il settore.
La preoccupazione per il credito privato è reale ma quantificabile: a febbraio BCRED ha registrato la prima perdita mensile dal settembre 2022, con un calo dello 0,4% determinato da svalutazioni su un numero selezionato di prestiti, tra cui Medallia, anche se il rendimento netto iniziale del fondo si è mantenuto al 9,5% annuo e il rapporto prestito/valore medio è rimasto inferiore al 45%.
Il CFO Michael Chae ha dichiarato alla Bank of America Financial Services Conference dello scorso 10 febbraio che "quando si assiste a un trading così indiscriminato e molto tecnico contro l'intero settore, come nel caso dei titoli software, significa quasi per definizione che si sta esagerando con un pennello troppo largo", indicando il TEV medio delle partecipazioni software di Blackstone, superiore a 4 miliardi di dollari, e la crescita dei ricavi a una sola cifra di questi mutuatari come prova che il portafoglio è più sano di quanto suggeriscano i titoli.
Blackstone entra nella seconda metà del 2026 con un obiettivo di modello TIKR di 194,18 dollari, 680 milioni di dollari di ricavi da performance realizzati già bloccati fino al 24 marzo, cinque nuovi fondi di private equity con l'obiettivo di arrivare a percepire commissioni per oltre 50 miliardi di dollari collettivamente entro la fine dell'anno, un fondo di scienze della vita record da 6,3 miliardi di dollari chiuso a marzo con un tetto massimo, e una spinta strutturale dalla proposta di regolamento DOL che potrebbe aprire il mercato 401(k) da 10.100 miliardi di dollari agli asset privati.
Il parere di Wall Street sul titolo BX
Il record di 7,1 miliardi di dollari di utili distribuibili che Blackstone ha generato nel 2025 - con un aumento del 20% rispetto all'anno precedente - non è un indicatore negativo, bensì il punto di partenza di una rampa di commissioni che, secondo il management, si accelererà man mano che cinque fondi di prelievo diventeranno pienamente remunerativi entro dicembre e la cristallizzazione di una commissione di incentivazione per le infrastrutture, prevista per il 2027, sarà di oltre 1 miliardo di dollari.
Le entrate di BX raggiungono i 15,6 miliardi di dollari nel 2026, con un aumento del 19%, per poi accelerare fino a 19,2 miliardi di dollari nel 2027, quando i fondi di prelievo contribuiscono alle commissioni per l'intero anno, il canale 401(k) inizia ad aprirsi e la ripresa del settore immobiliare aggiunge un segmento che il CFO Chae ha descritto come "ancora da riemergere" in termini di potere di guadagno sottostante, il che significa che il numero del 2027 non è ancora in grado di valutare la piena ripresa.
Undici analisti valutano BX come Buy o Outperform, dieci lo valutano come Hold e nessuno lo valuta attualmente come Sell, con un obiettivo di prezzo medio di 151,44 dollari contro un prezzo attuale di 112,24 dollari; il consenso sta essenzialmente aspettando la conferma che BCRED si stabilizzi e che la rampa delle commissioni si materializzi nei risultati trimestrali prima di riattivarsi.
Scambiata a circa 18x l'EPS di consenso per il 2026, pari a 6,21 dollari, BX si colloca ben al di sotto della sua media storica quinquennale, più vicina a 30x, in un momento in cui i guadagni legati alle commissioni sono in crescita, le commissioni di gestione hanno raggiunto la cifra record di 8 miliardi di dollari nel 2025 e il capitale perpetuo della piattaforma rappresenta ora il 48% dell'AUM generato dalle commissioni, facendo apparire le azioni di Blackstone sottovalutate, vista l'espansione strutturale degli utili già in corso.
L'unica frase che il management ha offerto è quella che ridisegna il modo in cui il mercato dovrebbe leggere questo calo: Chae ha osservato alla conferenza di BofA che la raccolta di fondi per il 2025 dovrebbe essere "ben al di sopra dei livelli del 2025" nel 2026, un commento che fa apparire le attuali stime della Borsa come conservative anziché esagerate.
Il rischio è BCRED. Un secondo trimestre consecutivo di riscatti netti elevati, in particolare se combinato con ulteriori svalutazioni di prestiti software, costringerebbe probabilmente BX a limitare i ritiri in modo più aggressivo, danneggiando il volano di ricchezza privata che è stato il motore di crescita più importante dell'azienda - 300 miliardi di dollari in AUM e un aumento di tre volte in cinque anni.
Il 23 aprile si terrà la conferenza stampa sugli utili: il numero da tenere d'occhio è quello dei flussi netti di BCRED nel 1° trimestre, perché gli afflussi lordi di 800 milioni di dollari al mese fino a febbraio suggeriscono che la base di investitori al dettaglio sta distinguendo tra il rumore e i fondamentali; se questo si mantiene, la narrativa sui riscatti si sgonfia.
I dati finanziari di Blackstone
I ricavi da commissioni di gestione degli asset di Blackstone sono cresciuti da 5,4 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2021 a 9,1 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, una corsa di quattro anni che riflette l'effetto composto delle strategie di capitale perpetuo, che fanno crescere le commissioni di gestione con l'apprezzamento del NAV piuttosto che in attesa della chiusura di nuovi fondi.
L'utile operativo ha raggiunto i 7,0 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, con un aumento dell'11,6% rispetto all'anno precedente, e i margini operativi si sono mantenuti vicini al 49%, un livello che riflette la natura capital-light del modello di BX: gli stipendi e i costi dei servizi hanno consumato insieme solo 7,2 miliardi di dollari a fronte di 14,2 miliardi di dollari di ricavi totali.
Il dato più interessante del conto economico è la traiettoria dei margini operativi dal 2021 al 2025: 58,2%, 41,9%, 40,8%, 49,6%, 49,4% - una ripresa a forma di V che segue quasi precisamente il ciclo di realizzazione, raccontando una storia non di disciplina dei costi ma di tempistica di monetizzazione, e implicando che quando il portafoglio immobiliare inizierà a cristallizzare i guadagni su scala, il piano del 49% avrà uno spazio significativo per espandersi.
Cosa dice il modello di valutazione?
Il modello TIKR valuta BX a 194,18 dollari, un rendimento totale del 73% rispetto ai livelli attuali, sulla base di un CAGR dei ricavi dell'11,9% e di un margine di utile netto del 45,5% fino al 2030 - input che presuppongono l'assenza di contributi dal canale 401(k), di una ripresa degli utili del settore immobiliare e di una significativa riaccelerazione degli afflussi netti di BCRED, tre fattori di spinta che il management ha esplicitamente descritto come in fase iniziale o di pre-revenue.
BX appare sottovalutata ai livelli attuali, con un IRR annualizzato del 12,3% rispetto all'obiettivo medio, grazie a una base di commissioni che è già raddoppiata in cinque anni e che sta entrando in quello che Chae ha definito il suo anno di lancio del prodotto "più emozionante".
Il mercato sta effettivamente valutando Blackstone come una storia di rischio di credito privato. In realtà, l'attività che sta gestendo è quella di un compounder multi-asset con 200 miliardi di dollari in polvere, una commissione di incentivazione per le infrastrutture del 2027 che ha generato 1,1 miliardi di dollari l'ultima volta che ha colpito, e un canale patrimoniale che è cresciuto di tre volte in cinque anni senza che il mercato 401(k) fosse aperto.
La situazione di BCRED è il cardine.
Se i riscatti netti si normalizzeranno entro la metà del 2026, il titolo si rivaluterà in base agli utili piuttosto che alla paura della liquidità: 6,21 dollari di EPS nel 2026 a un multiplo di 22x implica un prezzo di 137 dollari, ancora del 22% superiore a quello attuale.
Se i riscatti accelerano e costringono a un gating prolungato, il volano della ricchezza privata si arresta e il ciclo di raccolta fondi del 2027 per i nuovi prodotti perpetui parte da una base più debole, comprimendo sia la crescita degli AUM sia i ricavi da performance legati alle commissioni che il management ha accuratamente costruito.
Non si tratta di risultati equivalenti e la telefonata del 23 aprile dirà agli investitori in quale dei due casi si trovano effettivamente.
Conviene investire in Blackstone Inc.
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