Statistiche principali
- Prezzo attuale: 31 euro (14 maggio 2026)
- Fatturato Q2 FY2026: 618 milioni di euro, +8% a valuta costante / +14% YoY
- EPS rettificato Q2 FY2026: 0,50 euro, in calo del 9% rispetto all'anno precedente
- Guidance sui ricavi per l'anno fiscale 2026: 2,3 miliardi di euro-2,35 miliardi di euro (+10%-12% in termini di fatturato, +13%-15% a valuta costante)
- EPS rettificato per l'esercizio 2026: 1,90-2,05 euro.
- Obiettivo di prezzo del modello TIKR: 52 euro
- Rialzo implicito: ~75%
Birkenstock: ripartizione dei guadagni per il secondo trimestre dell'anno 2026
Il titolo Birkenstock(BIRK) ha generato un fatturato di 618 milioni di euro nel secondo trimestre, con un aumento dell'8% su base annua e del 14% a valuta costante, assorbendo un vento contrario di 640 punti base dovuto al forte deprezzamento del dollaro e di altre valute non europee.
L'EPS rettificato si è attestato a 0,50 euro, in calo rispetto agli 0,55 euro del secondo trimestre del 2025, con 0,09 euro di calo attribuibili alla conversione dei tassi di cambio e 0,08 euro alla rivalutazione non monetaria di un derivato incorporato nelle obbligazioni senior della società.
L'APAC ha guidato tutti i segmenti con una crescita del 30% a valuta costante, più del doppio rispetto alle altre regioni, con India, Cina e Giappone che hanno ottenuto i risultati individuali più forti.
Le Americhe sono cresciute del 14% a valuta costante, sostenute da un sell-through B2B presso i partner chiave superiore al 30%, secondo quanto dichiarato dall'amministratore delegato Oliver Reichert nel corso della conferenza stampa sugli utili del secondo trimestre.
L'EMEA è cresciuta dell'11% a valuta costante, ma Reichert ha reso noto che il conflitto in Medio Oriente ha ridotto i ricavi dell'EMEA di circa 6 milioni di euro e la crescita consolidata di circa 100 punti base.
La vendita al dettaglio in proprio è aumentata di oltre il 60% a valuta costante, con un'accelerazione delle vendite a doppia cifra rispetto al primo trimestre, e l'azienda ha aggiunto 5 nuovi sportelli per portare il totale globale a 111 rispetto all'obiettivo di fine anno fiscale di 140.
L'EBITDA rettificato è stato di 198 milioni di euro, con un calo dell'1% rispetto all'anno precedente; escludendo il contraccolpo dei cambi, pari a 27 milioni di euro, l'EBITDA è cresciuto del 13%, come ha dichiarato il direttore finanziario Ivica Krolo nel corso della conferenza stampa sugli utili del secondo trimestre.
Birkenstock ha ribadito la guidance per l'intero anno per una crescita del fatturato del 13%-15% a valuta costante, puntando a 2,3 miliardi di euro-2,35 miliardi di euro di fatturato dichiarato, con circa 350 punti base di vento contrario alla valuta estera incorporati nella cifra dell'intero anno.
La guidance per l'EPS rettificato di 1,90-2,05 euro include 0,15-0,20 euro di pressione valutaria, e la società ha confermato che l'autorizzazione al riacquisto di azioni per 179 milioni di euro è ancora disponibile, e gli acquisti sul mercato aperto sono ora in fase di valutazione attiva, mentre l'azienda entra nel periodo stagionale di forte generazione di cassa.
La società ha stimato richieste di rimborso delle tariffe IEEPA per circa 30 milioni di euro, anche se la tempistica rimane incerta in quanto le richieste di rimborso sono in attesa delle prossime fasi amministrative del processo doganale statunitense.
Conto economico del titolo Birkenstock: La pressione sui margini arriva in forze
Il titolo Birkenstock sta attraversando un periodo di reale compressione dei margini, in quanto i venti contrari di cambio e le tariffe stanno annullando i miglioramenti operativi sottostanti che l'azienda continua a produrre in termini di valuta costante.
Il margine lordo ha raggiunto un picco del 60% nel primo trimestre del 2026, è sceso al 58% nel secondo trimestre del 2025 e si è compresso al 54% nell'ultimo trimestre, una traiettoria che riflette l'intero peso del deprezzamento del dollaro sui dati riportati.
Il margine lordo rettificato del 55% è sceso di 310 punti base rispetto all'anno precedente; Krolo ha attribuito 230 punti base ai tassi di cambio e 90 punti base alle tariffe statunitensi durante la telefonata per gli utili del secondo trimestre, sottolineando che, a parità di valuta e tariffe, il margine lordo è aumentato di 10 punti base rispetto all'anno precedente.
Il margine operativo è sceso al 26% nel secondo trimestre dell'anno fiscale 2026 dal 30% dello stesso trimestre dell'anno precedente, in linea con il modello di compressione del margine lordo.
Il margine EBITDA rettificato del 32% è diminuito di 270 punti base rispetto all'anno precedente, ma escludendo l'impatto dei cambi e delle tariffe, il margine sarebbe aumentato di 60 punti base, raggiungendo circa il 35%, secondo quanto dichiarato da Krolo durante la telefonata sugli utili del secondo trimestre.
Birkenstock ha previsto un margine lordo rettificato del 57%-57,5% per l'intero anno fiscale, comprensivo di una pressione combinata di 200 punti base dovuta a tassi di cambio e tariffe, con venti contrari alle tariffe previsti a circa 100 punti base nel terzo trimestre e 50 punti base nel quarto.
Cosa dice il modello di valutazione?
Il modello di TIKR fissa un obiettivo di prezzo di 51,96 euro per il titolo Birkenstock, il che implica un rialzo del 75% circa rispetto al prezzo attuale di 30,67 euro nell'arco di circa 4,4 anni.
Il mid-case ipotizza una crescita dei ricavi del 10,4% CAGR e un margine di utile netto del 16,6%, con un EPS in crescita del 10,8% CAGR - ipotesi che il risultato del secondo trimestre non ha ovviamente invalidato, dato che il momentum a valuta costante si è mantenuto all'interno della guidance.
Il modello incorpora anche una compressione annuale del P/E del 4,4% nel caso intermedio, il che significa che il percorso verso 51,96 euro dipende da una crescita degli utili abbastanza rapida da superare un multiplo che si sta contraendo nello scenario di base.
Il secondo trimestre rende più incisivi entrambi i lati del rischio/ricompensa: l'EPS riportato appare debole a causa di oneri transitori non monetari, ma i fondamentali a valuta costante e la riaffermazione della guidance per l'intero anno mantengono intatta la tesi dell'investimento di base.
Con i venti contrari di natura tariffaria e valutaria ora quantificati e incorporati nella guidance, l'ipotesi di investimento del titolo Birkenstock è sostanzialmente invariata rispetto a un trimestre fa: l'attività si sta svolgendo secondo i piani e lo sconto rispetto all'obiettivo del modello TIKR rimane ampio come lo è stato finora.
Birkenstock ha confermato che lo slancio a valuta costante è in corso, ma la conversione dei tassi di cambio e l'aumento delle tariffe continuano a oscurare il risultato sottostante nei numeri riportati, e questo divario deve essere colmato affinché la rivalutazione si concretizzi.
Cosa deve andare bene
- La crescita dei ricavi a valuta costante deve mantenersi all'interno dell'intervallo del 13%-15% previsto per il terzo e quarto trimestre, un obiettivo che secondo il management è raggiungibile anche se persistono gli attuali venti contrari esterni.
- Si prevede che i venti contrari di natura valutaria si attenuino a circa 200 punti base nel terzo trimestre e diventino sostanzialmente neutri nel quarto, il che consentirebbe ai dati riportati di riflettere più accuratamente la performance a valuta costante.
- Il rimborso tariffario IEEPA di 30 milioni di euro, se ricevuto in tempi ragionevoli, fornisce un vantaggio sui margini non modellato e non incorporato nelle attuali previsioni per l'intero anno.
Cosa potrebbe ancora andare storto
- L'area EMEA presenta un rischio di ricavi di 10-12 milioni di euro legato al conflitto in Medio Oriente, mentre l'impatto indiretto sul sentiment dei consumatori in Europa rimane difficile da prevedere oltre il trimestre in corso.
- I dazi doganali stanno superando il 20% in seguito alla sentenza della Corte Suprema degli Stati Uniti, rispetto a poco più del 15% dopo l'accordo con l'UE, e un'ulteriore escalation potrebbe portare il margine lordo al di sotto dell'obiettivo del 57%-57,5% per l'intero anno.
- I costi finanziari ricorrenti di 18-20 milioni di euro a trimestre nel secondo semestre rappresentano un freno strutturale all'utile netto rettificato, che si aggiunge al colpo di cambio di 27 milioni di euro già assorbito nel secondo trimestre.
- Il B2B che supera il D2C nel 1° semestre potrebbe diluire il mix di margini se la tendenza dovesse persistere nei periodi del 3° e 4° trimestre, caratterizzati dal DTC, che il management stesso ha indicato come i più esposti ai venti contrari dell'EMEA.
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