Punti Chiave
- Amazon ha organizzato fino a 80 miliardi di dollari di finanziamento garantito da fornitori per l'infrastruttura tecnologica, dopo un trimestre in cui il suo flusso di cassa libero è stato un'uscita di 34,8 miliardi di dollari.
- La struttura è un modo ragionevole per finanziare la crescita di AWS, ma mostra che l'espansione dell'IA di Amazon necessita di più denaro di quanto mostrino le cifre del suo debito.
- Chamath Palihapitiya afferma che il denaro che le aziende di IA devono raccogliere entro il 2027 equivale al 30% di quanto il Tesoro emetterà nello stesso periodo, quindi grandi mutuatari come Amazon potrebbero pagare di più per il denaro da ora in poi.
- Le prospettive di capex di Amazon per il 2027, che arriveranno con i risultati del quarto trimestre all'inizio di febbraio, mostreranno quanto altro debito sarà necessario per l'espansione.
Amazon (AMZN) ha appena organizzato un nuovo modo per pagare la sua espansione nell'IA, e questo dice molto su quanto grande sia diventata questa espansione.
Nell'episodio del 30 ottobre di Bloomberg Tech, Ed Ludlow di Bloomberg ha riassunto il 10-Q depositato da Amazon dopo i risultati del terzo trimestre: "Amazon ha organizzato circa 80 miliardi di dollari di finanziamento da fornitori per l'infrastruttura tecnologica a partire dal prossimo anno."
Quando ha chiesto al CEO di AWS Matt Garman perché Amazon ne avesse bisogno, Garman ha risposto: "Quando vediamo un'opportunità così grande davanti a noi, cerchiamo modi per finanziarla anche in modo responsabile, in modo da poter andare il più in grande possibile per i nostri clienti."
Andare il più in grande possibile richiede molto denaro preso in prestito, e Amazon non è l'unica a farlo. Il co-conduttore di All-In Chamath Palihapitiya ha espresso così le esigenze di finanziamento del settore in un clip che il podcast ha pubblicato su X:
"Quando guardi a queste aziende di IA, la quantità di denaro che devono raccogliere entro la fine del '27, è il 30% di tutto ciò che il Tesoro sta per emettere nello stesso periodo."
Sono molti nuovi bond che inseguono gli stessi acquirenti.
La Bolletta di Amazon È Più Grande del Suo Debito
La struttura è garantita. Amazon può prendere in prestito contro l'hardware che acquista dall'inizio del 2027 fino al terzo trimestre del 2028, e i finanziatori ottengono diritti di garanzia su alcuni di questi asset. (Il 10-Q non dice quali.) Fino ad ora, Amazon aveva pagato i suoi data center e chip con il contante delle sue attività commerciali e le sue più grandi emissioni obbligazionarie di sempre. Si era per lo più tenuta alla larga dai leasing di chip e dagli accordi di finanziamento congiunto utilizzati da alcuni rivali.
Ma le sue operazioni non coprono più la spesa. Il flusso di cassa libero è stato un'uscita di 34,8 miliardi di dollari solo nel terzo trimestre, mentre il capex ha raggiunto 77,3 miliardi di dollari. Gli analisti si aspettano che Amazon continui a bruciare liquidità quest'anno e il prossimo prima che il flusso di cassa libero diventi positivo nel 2028:
Ciò si traduce in circa 53 miliardi di dollari di uscite nel 2026 e 2027. E il CEO Andy Jassy ha detto che Amazon si aspetta di "spendere significativamente di più nel 2027" rispetto ai circa 220 miliardi di dollari che prevede di spendere quest'anno.
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Quanto Amazon Ha Già Preso in Prestito
Amazon ha preso in prestito per colmare il divario. Il suo debito totale, che include i leasing, è quasi raddoppiato nell'ultimo anno, raggiungendo 305 miliardi di dollari alla fine di settembre:
Le emissioni obbligazionarie sono più chiare da sole: il debito a lungo termine al valore nominale è salito da 68,8 miliardi di dollari alla fine del 2025 a 180,9 miliardi di dollari nove mesi dopo. Nessuno degli 80 miliardi di dollari è ancora incluso in nessuna delle due cifre, perché Amazon non può attingere alla struttura fino al 2027, e il 10-Q afferma che quei prelievi conteranno come debito a lungo termine. Il documento afferma anche che gli impegni totali di Amazon ammontano a 883 miliardi di dollari alla fine di settembre, più del doppio rispetto a un anno prima, una volta aggiunti al suo debito e agli interessi i leasing che non sono ancora iniziati e le attrezzature che Amazon si è impegnata ad acquistare.
I Titoli del Tesoro Sono Ora la Concorrenza di Amazon
La preoccupazione di Palihapitiya è che gli investitori possano preferire il debito pubblico al debito dell'IA. Se lo fanno, ha detto nell'episodio, gli hyperscaler e i laboratori di IA pagheranno tassi più alti per prendere in prestito. Mutuatari più piccoli come i neocloud pagheranno ancora di più, e i più deboli potrebbero andare in default prima.
Amazon non è affatto dalla parte debole. Ma i trader obbligazionari hanno notato l'indebitamento: il costo dell'assicurazione del debito di Amazon contro il default per cinque anni è aumentato di circa il 50% dall'inizio di agosto, secondo i dati di Bloomberg.
AWS Si Guadagna il Mantenimento
I finanziatori offrono 80 miliardi di dollari per un motivo. AWS è cresciuto del 39% a 46,0 miliardi di dollari nell'ultimo trimestre con un margine operativo del 38,7%, e il suo backlog ha raggiunto 578 miliardi di dollari. Jassy prevede una crescita di AWS superiore al 40% sia nel 2027 che nel 2028, e il management afferma che gli impegni dei clienti coprono già gran parte della capacità che sta costruendo. Prendere in prestito contro i server che forniscono quella capacità distribuisce il loro costo negli anni in cui i clienti li pagano, il che è un abbinamento sensato.
Cosa Dovrebbero Contare gli Investitori di Amazon
Amazon può permetterselo. Tuttavia, gli 80 miliardi di dollari appartengono ancora alla bolletta dell'IA, e il caso del titolo si basa sul fatto che il flusso di cassa libero diventi positivo nel 2028. Fino a quando non lo sarà, Amazon è in competizione con il Tesoro e ogni altro gigante dell'IA per gli stessi acquirenti di bond, e il suo costo del denaro è il rischio. Vorrei vedere che quella svolta arrivi nei tempi previsti prima di definire di nuovo Amazon una macchina da soldi.
Il primo test arriva all'inizio di febbraio, quando Amazon fornirà le sue prospettive di capex per il 2027 con i risultati del quarto trimestre. Morgan Stanley si aspetta già 355 miliardi di dollari, circa il 60% in più rispetto ai 220 miliardi di dollari di quest'anno. Una previsione vicina a quella significa più indebitamento e una svolta più tardiva.
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