Punti Chiave
- L'azione di Alphabet è salita del 21% nell'ultimo anno ma è scesa del 22% rispetto al massimo di maggio, dopo che la società ha iniziato a finanziare il suo sviluppo nell'IA con nuove azioni e un budget per gli investimenti in capitale molto più ampio.
- La vendita sembra eccessiva: il titolo viene scambiato proprio al suo rapporto P/E forward medio quinquennale e gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato cresca di circa il 24% all'anno fino al 2028.
- I ricavi del secondo trimestre sono aumentati del 24% e Google Cloud è cresciuto dell'82%, ma il flusso di cassa libero è diventato negativo per la prima volta dalla quotazione di Alphabet.
- I risultati del terzo trimestre saranno pubblicati dopo la chiusura di mercato mercoledì 28 ottobre e mostreranno se la crescita del Cloud può giustificare una spesa ancora maggiore nel 2027.
Alphabet (GOOG) è salita del 21% nell'ultimo anno (fino alla chiusura di lunedì), ma è piatta per il 2026 e si trova al 22% sotto il suo massimo di maggio.
Questa divergenza racconta la storia. L'intero guadagno annuale è avvenuto prima di gennaio: il titolo ha chiuso il 2025 circa ai livelli attuali. Quest'anno, è salito fino al massimo di maggio grazie alla crescita del Cloud, per poi cedere tutto una volta che Alphabet ha iniziato a pagare per il suo sviluppo nell'IA. Con i risultati del terzo trimestre attesi dopo la chiusura di mercoledì 28 ottobre, ritengo che la vendita sia andata troppo oltre.
Gemini 3 e Cloud Hanno Fatto il Lavoro Pesante
La corsa è iniziata quando Google ha rilasciato Gemini 3 il 18 novembre 2025 e il titolo è salito del 3% il giorno successivo. Pochi giorni dopo, The Information ha riportato che Meta Platforms (META) era in trattative per spendere miliardi nei chip TPU di Google.
Il rapporto del primo trimestre del 29 aprile ha aggiunto il prossimo tassello. Le vendite sono cresciute del 22% a 109,9 miliardi di dollari, i ricavi del Cloud sono balzati del 63% e il backlog del Cloud è quasi raddoppiato in tre mesi, a oltre 460 miliardi di dollari. (Quello è stato anche il primo trimestre in cui il suo backlog includeva contratti di un anno o meno, quindi parte del balzo deriva dalla nuova definizione.) Le azioni sono salite del 10% il giorno successivo e hanno raggiunto il picco a maggio.
Poi è Arrivato il Conto di Alphabet
A giugno, Alphabet ha raccolto 49,6 miliardi di dollari da nuove azioni, inclusi 10 miliardi da Berkshire Hathaway (BRK.B), e ha istituito un programma per vendere fino a 40 miliardi di dollari in più, principalmente per coprire le tasse sui piani di stock option per i dipendenti. Ha riacquistato 28,3 miliardi di dollari di azioni nel primo semestre del 2025 e nessuna nel primo semestre del 2026.
Nel suo rapporto del 22 luglio, i ricavi sono aumentati del 24% a 119,8 miliardi di dollari e la crescita del Cloud è accelerata all'82%. Ma Alphabet ha alzato le sue previsioni di spesa in capitale per il 2026 a 195-205 miliardi di dollari e il flusso di cassa libero è risultato negativo per 5,9 miliardi di dollari, il suo primo trimestre negativo come società pubblica. Il titolo è sceso del 7% il giorno successivo.
La spesa in capitale era già quasi quadruplicata dal 2021 al 2025.
La previsione di quest'anno è più del doppio dei 91,5 miliardi di dollari del 2025.
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Ottobre Ha Aggiunto Legna al Fuoco
Il 15 ottobre, Reuters ha riportato che alcuni investitori di Anthropic stavano discutendo una valutazione IPO più bassa, e le stime di Scotiabank indicano che Anthropic rappresenta circa il 22% del backlog di Google Cloud. Il 20 ottobre, il CEO Sundar Pichai ha detto che Cloud sta rinunciando ad alcuni ricavi affinché DeepMind ottenga per prima la potenza di calcolo, definendo le sue esigenze "non negoziabili". Un giorno dopo, Meta ha alzato il limite inferiore del proprio intervallo di spesa in capitale per il 2026, un altro segnale che la spesa del settore non sta rallentando.
Cosa Deve Mostrare Alphabet Mercoledì
Gli analisti si aspettano ricavi del terzo trimestre vicini a 128 miliardi di dollari, in aumento di circa il 25%. Gli indicatori più importanti sono la crescita del Cloud rispetto all'82% dello scorso trimestre e qualsiasi anticipazione sulla spesa in capitale del 2027, con il flusso di cassa libero del 2027 già atteso a circa -37 miliardi di dollari.
Questo conto è più facile da digerire se il CEO di Google Cloud Thomas Kurian ha ragione. Alla conferenza Communacopia + Technology di Goldman Sachs l'8 settembre, ha detto che i server AI di Alphabet si ripagano da soli in meno di due anni in aggregato, e i suoi chip propri in circa la metà di quel tempo.
Perché Aggiungerei Alphabet Qui
Gli analisti si aspettano ancora che l'EPS normalizzato salga da 11,89 dollari nel 2026 a 18,16 dollari nel 2028, circa il 24% all'anno.
E il titolo non è valutato per nulla di eroico. Alla chiusura di lunedì, Alphabet veniva scambiata a circa 23 volte gli utili forward, proprio alla sua media quinquennale e ben al di sotto delle 33 volte raggiunte il 30 aprile. Pagare 23 volte per utili che crescono circa il 24% all'anno è un prezzo equo per una società il cui utile operativo del Cloud è più che triplicato a 8,8 miliardi di dollari lo scorso trimestre.
La tesi ribassista è reale, ma è più ristretta di quanto suggerisca la vendita. L'aumento di capitale di 49,6 miliardi di dollari è poco più dell'1% della capitalizzazione di mercato di Alphabet. Il problema più profondo è la liquidità: gli analisti non si aspettano che il flusso di cassa libero torni positivo prima del 2028. Il prezzo target medio di 422 dollari si trova circa un terzo sopra la chiusura di lunedì.
Mercoledì è il momento in cui questa chiamata viene messa alla prova. Una crescita del Cloud vicina all'80% la supporterebbe. Un forte rallentamento insieme a un altro aumento a piè libero della spesa in capitale sposterebbe il payoff più in là, e aspetterei il prossimo trimestre prima di aggiungere altro.
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