HSBC Holdings (HSBC) ha visto le sue azioni scendere più del 6% a Hong Kong martedì 27 ottobre, a circa HK$133, dopo che i risultati del terzo trimestre della banca si sono rivelati leggermente al di sotto delle previsioni. L'utile ante imposte è aumentato del 32% a $9,6 miliardi nel comunicato sugli utili del terzo trimestre, e la banca ha annunciato un altro buyback fino a $1 miliardo più un dividendo di $0,10.
Il +32% abbellisce il trimestre. HSBC ha registrato $1,4 miliardi di accantonamenti legali nello stesso periodo dell'anno scorso, e la loro assenza fa la maggior parte del lavoro. Escludendo le voci straordinarie, l'utile ante imposte è aumentato del 10% a $10,0 miliardi. I ricavi di $18,6 miliardi hanno mancato il consenso di $18,93 miliardi citato da CNBC, e l'utile ante imposte si è posizionato appena sotto i $9,69 miliardi attesi.
Il Piano di Riduzione dei Costi È in Anticipo
HSBC aveva originariamente promesso risparmi annuali di $1,5 miliardi entro la fine del 2026. Li ha superati in anticipo e ha alzato l'obiettivo a circa $2 miliardi nei suoi risultati semestrali del 4 agosto. Entro la fine di settembre, aveva attuato risparmi annualizzati per circa $1,9 miliardi, spendendo $1,6 miliardi in ristrutturazione per arrivarci.
I risparmi si vedono nei numeri. Le spese operative su base target, la misura dei costi propria di HSBC, sono aumentate solo dell'1,4% rispetto all'anno precedente, e il rapporto di efficienza dei costi è migliorato al 47,4% dal 56,6%. Il rendimento sul capitale tangibile, escludendo le voci straordinarie, è stato del 18,2%, al di sopra del minimo del 17% che HSBC ha fissato fino al 2028.
Allora perché il titolo è sceso?
Il Buyback di HSBC Si È Ridotto
HSBC era uno dei maggiori acquirenti delle proprie azioni. Il numero di azioni diluite è sceso da 20,30 miliardi nel 2021 a 17,28 miliardi negli ultimi dodici mesi, un calo del 14,9%, con una riduzione di circa il 5% ciascuno nel 2024 e nel 2025.
Il nuovo programma è molto più piccolo. Al prezzo di oggi, $1 miliardo compra circa 59 milioni di azioni, o lo 0,3% del totale. Ripetendo questo ogni trimestre, HSBC ridurrebbe il numero di azioni di circa l'1,4% all'anno, appena un quarto del ritmo recente.
Il capitale è il vincolo. Il rapporto CET1 di HSBC è sceso al 13,9%, al di sotto del suo range target del 14% al 14,5%, poiché le attività ponderate per il rischio sono cresciute e i rendimenti obbligazionari più elevati hanno ridotto il valore delle obbligazioni che detiene per liquidità.
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La Ricchezza È Rimasta Piatta
L'altra delusione è stata la ricchezza, il motore di crescita asiatico su cui HSBC ha costruito la sua proposta. Le commissioni e altri ricavi della divisione wealth sono risultati a $2,69 miliardi, invariati rispetto all'anno precedente, dopo una crescita del 15% e del 23% nei primi due trimestri, ha riportato Reuters. (HSBC ha fatto riferimento alle voci straordinarie assicurative e alle vendite di attività dell'anno scorso, mentre la distribuzione di investimenti e la private banking sono ancora cresciute.) Questo è il numero che anche i detentori di Standard Chartered (STAN) cercheranno, poiché insegue gli stessi clienti di ricchezza di Hong Kong e Asia.
La valutazione lascia poco spazio per questo. Le azioni HSBC scambiano a 10,03x gli utili NTM, in calo da circa 12x di agosto ma ancora al di sopra della loro media triennale di 8,61x.
La rivalutazione aveva prezzato una crescita che questo trimestre non ha consegnato.
La Data che i Detentori di HSBC Dovrebbero Segnare
1 gennaio 2027. HSBC si aspetta che le regole finali di Basilea 3.1 aumentino il suo rapporto CET1 di circa 40-50 punti base quel giorno, sebbene l'impatto finale dipenda dalla modellizzazione e dalle autorizzazioni di vigilanza. A parità di altre condizioni, ciò porterebbe il CET1 dal 13,9% a circa il 14,3%-14,4%, all'interno del range target di HSBC. Il beneficio è equivalente a circa $3,7-$4,6 miliardi di capitale alle attuali attività ponderate per il rischio, ma non stabilisce quanto HSBC possa restituire attraverso i buyback.
Questo è ciò che decide il titolo da qui in poi. Se HSBC trasforma questa capacità in un buyback più grande nei suoi risultati annuali del 23 febbraio, pagare 10x gli utili per un'attività con un rendimento del 18% regge. Se i buyback rimangono a $1 miliardo a trimestre mentre la ricchezza rimane piatta, il multiplo ha spazio per scivolare verso 8,6x. La maggior parte dei risparmi annualizzati pianificati è stata attuata, quindi il numero del buyback di febbraio è il prossimo test per la mia tesi.
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