Punti Chiave
- Nel podcast Prof G Markets, il critico dell'IA Ed Zitron ha affermato che chip Nvidia per un valore di almeno 200 miliardi di dollari sono fermi nei magazzini e ha accusato Nvidia di channel stuffing.
- Zitron non ha dichiarato in diretta la fonte di questa cifra, e il CEO di Alphabet Sundar Pichai afferma che Google è a corto di capacità di calcolo ogni giorno.
- I crediti di Nvidia sono cresciuti allo stesso ritmo delle vendite nell'anno terminato a gennaio 2026. Poi sono balzati a 63,1 miliardi di dollari nel trimestre terminato a luglio a causa di termini di pagamento più lunghi per i grandi clienti.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di Nvidia quasi raddoppino, raggiungendo 412 miliardi di dollari quest'anno fiscale, quindi la velocità con cui incassa i contanti nei prossimi trimestri è l'elemento da monitorare.
Nvidia (NVDA) è accusata di aver riempito i magazzini dei suoi clienti.
Nell'episodio di mercoledì del podcast Prof G Markets, Ed Zitron, autore della newsletter Where's Your Ed At?, ha dichiarato che "almeno 200 miliardi di dollari" di chip Nvidia "sono fermi nei magazzini".
Ha anche spiegato perché ritiene che ciò stia accadendo. Secondo Zitron, il CEO Jensen Huang "sta facendo channel stuffing, dicendo ai suoi partner: 'Prenderete la consegna o non avrete Vera Rubin'", la prossima generazione di sistemi di Nvidia.
È un'accusa grave. Zitron non ha dichiarato in diretta da dove provenga la cifra di 200 miliardi di dollari. Ma un'accusa del genere lascerebbe tracce nei numeri di Nvidia, quindi possiamo verificare.
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Segui i crediti
Un'azienda che spinge prodotti su clienti che non possono utilizzarli di solita ha più difficoltà a farsi pagare. Zitron ha citato lui stesso i "crediti in forte aumento" di Nvidia.
Fino allo scorso anno fiscale, i crediti sono cresciuti di pari passo con le vendite.
Nell'anno terminato a gennaio 2026, i crediti sono aumentati del 67% a 38,5 miliardi di dollari e i ricavi sono cresciuti del 65% a 215,9 miliardi di dollari. I clienti pagavano più o meno alla stessa velocità con cui Nvidia vendeva.
L'ultimo trimestre appare diverso. Al 26 luglio, i crediti erano saliti a 63,1 miliardi di dollari e i giorni di vendita in sospeso si sono allungati a 60 dai 45 del trimestre precedente. Il flusso di cassa libero è sceso a 21,3 miliardi di dollari da 48,6 miliardi, mentre l'utile netto era di 59,7 miliardi di dollari.
Il commento del CFO di Nvidia attribuisce i termini di pagamento più lunghi a grandi accordi che si estendono per diversi trimestri con determinati clienti investment-grade.
Quindi Zitron ha un punto sui crediti. Quando Nvidia concede ai suoi maggiori acquirenti più tempo per pagare, vale la pena monitorare la situazione. Tuttavia, gli acquirenti investment-grade pagano le loro fatture, e questi sono accordi che hanno firmato per diversi trimestri consecutivi.
Gli acquirenti di Nvidia dicono di essere a corto
Le aziende che pagano quelle fatture descrivono una situazione molto diversa da un eccesso di offerta.
Nell'episodio di martedì del Big Technology Podcast, il CEO di Alphabet (GOOG) Sundar Pichai è stato interrogato sul fatto che l'IA sia sovra-costruita, come lo furono le ferrovie e la fibra. Ha risposto che "non è come la fibra", aggiungendo: "Non è inutilizzata. La stiamo usando. Siamo limitati dalla capacità ogni giorno".
Anche gli affittuari dicono lo stesso. Il 18 ottobre, Elon Musk ha postato su X che un post su "Com'è cercare di affittare capacità di calcolo AI/SI" corrispondeva a quanto accaduto quando SpaceX "ha cercato di affittare capacità di inferenza da AWS, GCP o chiunque altro". GCP è il cloud di Google.
Se 200 miliardi di dollari di chip raccogliessero polvere, si penserebbe che qualcuno ne affitterebbe alcuni a SpaceX.
Gli analisti scommettono che questa domanda durerà. Il consenso prevede che i ricavi di Nvidia salgano da 216 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026 a 412 miliardi di dollari nell'anno che termina a gennaio 2027, per poi raggiungere 903 miliardi di dollari due anni dopo.
Niente di ciò che dicono gli acquirenti indica tagli a quelle stime. Un altro trimestre di incassi più lenti potrebbe farlo.
Il numero da monitorare
Quindi, 200 miliardi di dollari di chip Nvidia sono fermi nei magazzini? Niente nelle vendite di Nvidia o in ciò che dicono i suoi maggiori acquirenti supporta questa tesi.
Il rischio è comunque reale. In Bloomberg Talks, il CEO di Citadel Ken Griffin ha paragonato l'attuale espansione all'eccesso di fibra del 2000 e ha avvertito che "se raggiungiamo un punto in cui la fornitura di GPU supera la domanda di GPU, i prezzi marginali precipiteranno letteralmente".
La mia opinione: il numero dei magazzini non regge, ma Nvidia sta effettivamente aspettando più tempo per essere pagata. Il prossimo rapporto di Nvidia, previsto per fine novembre, mostrerà se quei 60 giorni torneranno verso 45 o si allungheranno ulteriormente.
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