Points Clés
- La présentation des résultats du T2 de l'exercice 2027 de Walmart a été centrée sur une hausse de 17,4% du résultat opérationnel ajusté en monnaie constante, le directeur financier John David Rainey soulignant que les marges incrémentielles progressaient deux fois plus vite que l'ensemble de l'activité.
- Les chiffres rapportés par TIKR pour le même trimestre, clos le 31 juillet 2026, montrent autre chose : le résultat opérationnel est tombé à 6,48 milliards de dollars contre 7,69 milliards un an plus tôt, alors même que le chiffre d'affaires est passé de 177,40 à 187,94 milliards de dollars.
- La marge opérationnelle est tombée à 3,45%, son niveau trimestriel le plus bas sur les neuf dernières années, remontant à l'exercice 2017, en dessous du creux de 3,76% du début 2022 et de tous les niveaux d'avant la pandémie.
- Les coûts d'auto-assurance, l'amortissement accru, l'acquisition de Vibe et le règlement d'un litige sur les opioïdes provisionné au même trimestre ont tous pesé sur la ligne comptable GAAP que l'histoire du marketplace et de la publicité est censée tirer vers le haut.
Le Deuxième Compte de Résultat de l'Action Walmart N'Apparaît Pas Dans le Premier
Lors de la présentation des résultats du T2 2027, John Furner et John David Rainey ont détaillé aux analystes ce qui est devenu l'expression préférée de Walmart cette année : le deuxième compte de résultat. Le marketplace a progressé de 52%. La publicité a augmenté de 38%, avec Walmart Connect en hausse de 43%. Les revenus d'adhésion ont augmenté de près de 17%.
Un mois plus tard, lors de deux conférences d'investisseurs distinctes, Ryan Mayward et Manish Joneja sont entrés dans des détails encore plus précis sur les mécanismes. Intégrez l'inventaire d'un vendeur dans Walmart Fulfillment Services et le taux de conversion bondit de 50% à un coût inférieur de 15% à l'alternative. Superposez de la publicité par-dessus et le GMV peut être multiplié par cinq. Les marges publicitaires dépassent 70%, contre environ 5% pour l'activité retail de base. Rainey a indiqué aux analystes que le résultat opérationnel avait progressé 4 fois plus vite que les ventes comparables aux États-Unis, un niveau de croissance des bénéfices que l'entreprise a déclaré ne pas avoir produit depuis deux décennies.
Rien de tout cela n'est fabriqué. C'est aussi, de l'aveu même de l'entreprise, un chiffre ajusté, en monnaie constante, qui exclut un bénéfice ponctuel de 2,9 milliards de dollars de remboursements de droits de douane que Walmart a reçus et principalement réinvestis dans les prix au cours du trimestre.
Ne retirez rien, et regardez ce qui est réellement apparu sur le compte de résultat que TIKR suit : le résultat opérationnel du trimestre de juillet s'est établi à 6,48 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 7,69 milliards de l'année précédente, soit un recul d'environ 16%, sur un chiffre d'affaires qui a progressé de près de 6%.
En prenant du recul sur le graphique des neuf années, l'image devient plus nette. En dehors de la période anormale 2020-2022, où la marge a atteint un pic à 6,24% grâce à une demande dopée par les plans de relance, la marge opérationnelle trimestrielle de Walmart a oscillé la majeure partie de la décennie précédente entre environ 3,9% et 4,7%. Les 3,45% publiés ce trimestre se situent en dessous de chacun de ces niveaux.
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Le Vrai Test Pour l'Action Walmart Est de Savoir Si le Flywheel Atteint le Résultat Net
Une partie de l'écart a une explication claire. Rainey a signalé plus de 2 milliards de dollars de coûts supplémentaires liés au carburant, un impact d'environ 20 points de base de l'intégration de Vibe, et une hausse des dépenses d'auto-assurance et de santé de groupe liée à une moindre rotation du personnel. Ajoutez le règlement DOJ sur les opioïdes que Walmart a déclaré avoir provisionné sur la même période, sans reconnaître de responsabilité, et une part réelle de la compression des marges est identifiable et probablement temporaire plutôt que structurelle.
Mais c'est précisément le point sur lequel il vaut la peine de s'arrêter. Chaque mécanisme décrit par les dirigeants ce mois-ci, les gains de conversion WFS, les multiplicateurs de marge publicitaire, les annonceurs non-endémiques qui n'achètent jamais de produit chez Walmart, est réel et croît rapidement en pourcentage. Ce qui n'est pas encore visible, c'est que ce flywheel dépasse réellement les coûts de gestion d'un détaillant de 750 milliards de dollars, sur une base comptable, au trimestre où il est le plus célébré. Les prévisions de la direction s'appuient également sur cette distinction : elle a explicitement demandé aux analystes de juger les T2 et T3 ensemble plutôt que chaque trimestre séparément, car une grande partie des dépenses liées au remboursement des droits de douane est intervenue en fin de trimestre. C'est une demande raisonnable, et le prochain chiffre montrera si la marge se redresse vers la fourchette de 4,2% à 4,6% que Walmart a affichée lors de la plupart des trimestres comparables sur neuf ans, ou si les 3,45% marquent une nouvelle base structurellement plus basse tandis que les activités à plus forte marge continuent de croître à partir d'une base encore petite.
Tant que la croissance du résultat opérationnel GAAP ne suivra pas réellement l'histoire ajustée que raconte la direction, le deuxième compte de résultat restera une sous-intrigue prometteuse plutôt que celle qui détermine le cours de l'action.
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