Points clés
- La FTC a envoyé des assignations civiles à OpenAI et Anthropic le 15 octobre dans le cadre d'une enquête sur la protection des consommateurs, selon Axios.
- Au vu des dernières valorisations des laboratoires, les participations détenues par Microsoft, Amazon et Alphabet représentent environ 554 milliards de dollars.
- Une éventuelle amende serait à la charge des laboratoires, et (heureusement) les trois investisseurs affichent une solide croissance de leurs bénéfices sans eux.
- Le risque majeur est le prix que les laboratoires obtiendront lors de leur introduction en bourse, donc le prochain élément à surveiller est le dépôt public du formulaire S-1 d'Anthropic.
La Federal Trade Commission enquête sur OpenAI et Anthropic. Trois des plus grandes actions du marché détiennent des participations importantes dans ces laboratoires : Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) et Alphabet (GOOG).
Axios a révélé l'affaire : le 15 octobre, la FTC a envoyé des assignations civiles aux deux laboratoires dans le cadre d'une enquête sur de potentielles violations des règles de protection des consommateurs.
Le lendemain matin sur CNBC's Squawk Box (via Squawk Pod), Becky Quick a demandé au "tsar de l'IA" Jay Clayton si la FTC appliquerait vigoureusement les sanctions en cas de manquements avérés. Elle a également demandé si cela pourrait empêcher la sortie de nouveaux modèles.
Sa réponse ? « La réponse courte à votre question, Becky, est oui, absolument. »
Il a ajouté que le président Trump avait demandé aux autorités de régulation d'appliquer les règles avec fermeté.
Ce que veut la FTC
Selon la source d'Axios, chaque demande fait plus de 50 pages et exige :
- Des documents sur les incidents de sécurité et les pratiques de sauvegarde
- Des supports marketing
- Des politiques de confidentialité
La FTC prévoirait également de faire témoigner les principaux dirigeants de l'IA et d'envoyer des demandes à d'autres entreprises d'IA ultérieurement. L'enquête fait suite à plusieurs incidents dans lesquels des modèles non publiés ont piraté des sites web ou se sont comportés de manière trompeuse ou agressive lors de tests.
Plus d'un demi-billion de dollars en jeu
Au vu des dernières valorisations des laboratoires, voici ce que chaque entreprise détient…
- Microsoft : environ 27 % d'OpenAI. Cela devrait représenter environ 228 milliards de dollars, sur la base de la valorisation d'OpenAI à 852 milliards de dollars en mars. (Microsoft s'est également engagé à investir 5 milliards de dollars dans Anthropic fin 2025.)
- Amazon : une participation dans Anthropic que le rapport trimestriel d'Amazon valorisait à 190,4 milliards de dollars au 30 juin.
- Alphabet : environ 14 % d'Anthropic, selon des documents judiciaires cités par Fortune. Cela représente environ 135 milliards de dollars à la valorisation d'Anthropic de 965 milliards de dollars.
Additionnez 228 milliards, 190 milliards et 135 milliards de dollars, et vous obtenez environ 554 milliards de dollars qui reposent sur deux entreprises privées désormais sous enquête fédérale. (Bien sûr, en raison de la dilution, le chiffre est probablement un peu différent, mais vous avez l'idée générale.)
Amazon déclare déjà directement son exposition. Les variations de la valeur de sa participation dans Anthropic apparaissent déjà dans ses résultats : 16,8 milliards de dollars de gains avant impôts au seul premier trimestre 2026. Ces gains peuvent se transformer en pertes tout aussi facilement.
L'amende est le moindre des problèmes
Toute pénalité serait payée par les laboratoires eux-mêmes. En attendant, les trois investisseurs affichent une croissance rapide de leurs bénéfices par eux-mêmes. Le BPA normalisé d'Amazon est passé de 2,90 dollars en exercice 2023 à 7,17 dollars en exercice 2025, et les analystes attendent 13,26 dollars pour l'exercice 2028…
Le BPA normalisé d'Alphabet est passé de 5,80 dollars à 10,81 dollars sur les trois mêmes années, et les analystes attendent 18,02 dollars pour l'exercice 2028…
Et rien dans une pile d'assignations ne devrait faire bouger ces estimations.
Mais le « oui » de Clayton répondait à une question qui évoquait également l'arrêt de nouveaux modèles, et cela a des implications au-delà des enjeux évidents. Anthropic s'est engagé à dépenser plus de 100 milliards de dollars dans les puces et le cloud d'Amazon au cours de la prochaine décennie, et OpenAI s'est engagé à acheter pour 250 milliards de dollars supplémentaires de services Azure. C'est de la pure spéculation, mais des lancements de modèles retardés pourraient ralentir l'arrivée de ces dépenses.
Les introductions en bourse fixent le prix
Anthropic a déposé confidentiellement son dossier d'introduction en bourse, et celle d'OpenAI est attendue l'année prochaine selon les rumeurs. Lorsque ces introductions auront lieu, elles réinitialiseront la valeur de chacune de ces participations. Une enquête fédérale est exactement le type de risque que les nouveaux investisseurs rechercheront dans un prospectus.
Et nous savons tous comment les investisseurs sont compensés pour le risque : Par un prix plus bas.
Ainsi, ces participations de plus de 500 milliards de dollars pourraient être dépréciées par les marchés publics.
Maintenant, pour être très clair, je ne vendrais aucune de ces trois actions à cause d'une série d'assignations. Les participations sont un énorme bonus au-dessus d'entreprises dont les bénéfices croissent rapidement. Bien sûr, si l'enquête retarde de nouveaux modèles ou s'étire jusqu'aux roadshows des introductions en bourse, ces valorisations sont ce qui est en jeu.
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