Les actions de General Motors (GM) sont en baisse d'environ 8,3 % aujourd'hui (se négociant à environ 75,79 $) après que le constructeur automobile a dépassé les estimations du troisième trimestre, relevé ses prévisions de flux de trésorerie et approuvé un nouveau rachat d'actions de 20 milliards de dollars. Une clôture proche de ce niveau serait la pire journée de GM en 15 mois.
Les prévisions annuelles semblent stables. Le calcul qui les sous-tend, non. GM a déjà comptabilisé 12,3 milliards de dollars d'EBIT ajusté jusqu'en septembre, donc sa fourchette pour 2026 laisse environ 2,2 à 3,2 milliards de dollars pour le quatrième trimestre. Elle vient de réaliser 4,1 milliards de dollars au troisième.
Ce que les prévisions de GM disent sur le T4
GM a resserré sa fourchette de prévisions d'EBIT ajusté pour 2026 à 14,5-15,5 milliards de dollars, contre 14-16 milliards auparavant. Le point médian est resté à 15 milliards de dollars, tandis que le point médian du BPA ajusté a légèrement augmenté à 13,25 $ contre 13 $.
En excluant les neuf premiers mois, le quatrième trimestre semble faible :
- EBIT ajusté d'environ 2,7 milliards de dollars au point médian, contre 2,8 milliards il y a un an.
- BPA ajusté d'environ 2,28 $ au point médian, soit environ 9 % de moins que les 2,51 $ de l'année dernière (malgré un nombre d'actions inférieur).
- Flux de trésorerie disponible ajusté de l'automobile entre environ -0,7 milliard et +0,3 milliard de dollars, après 5,9 milliards au T3.
Dan Ives de Yorkville Ives & Co. a déclaré que les investisseurs voulaient une nouvelle hausse des prévisions et ont obtenu "une fourchette resserrée à la place".
Ce que les 20 milliards de dollars achètent de GM
La nouvelle autorisation équivaut à environ 28 % de la valeur boursière de GM d'environ 73 milliards de dollars avant mardi, et à près de 30 % au prix d'aujourd'hui. À 77,50 $, le montant total couvrirait environ 258 millions d'actions.
GM utilise cette stratégie depuis trois ans. Le nombre d'actions diluées est passé de 1,47 milliard en 2021 à 0,94 milliard sur les 12 derniers mois, une réduction de 36 %. Le nouveau programme prolonge cette tendance, mais moins d'actions ne font que diviser un trimestre que les prévisions annoncent plus faible.
L'action GM était-elle déjà suffisamment bon marché ?
GM se négocie à 5,84x les bénéfices normalisés anticipés, presque exactement sa moyenne quinquennale de 5,80x et bien au-dessus de son plus bas de 3,84x début 2025. À la valorisation d'aujourd'hui, l'autorisation permettrait des rachats à un prix ordinaire pour GM. Ford (F) se négociait à 7,13x fin septembre, donc GM apparaît toujours moins chère que son rival le plus proche.
Une partie de la faiblesse du quatrième trimestre avait déjà été signalée. En septembre, le CFO Paul Jacobson avait averti que le changement de modèle des pick-up réduirait d'environ 35 000 livraisons de camions et rendrait le T4 saisonnièrement plus faible. La nouvelle pression vient des coûts : GM prévoit désormais environ 2 milliards de dollars d'inflation sur les matières premières, y compris les puces mémoire, et son unité Internationale n'a réalisé que 28 millions de dollars de bénéfice au T3. La trésorerie du troisième trimestre a également bénéficié des comptes fournisseurs, qui ont augmenté d'environ 5,8 milliards de dollars depuis décembre.
Où en est la communauté financière sur l'action GM
Avant mardi, l'objectif moyen des analystes était de 104,17 $, soit environ 26 % au-dessus de la clôture de lundi à 82,75 $ et environ 34 % au-dessus du prix d'aujourd'hui. Les recommandations penchent vers l'optimisme, avec 13 achats, 7 surperformances et 4 conservations. L'objectif le plus bas est de 75 $, soit environ 3 % en dessous du cours actuel de l'action.
Conclusion
Je pense que la baisse de mardi anticipe un T4 plus faible de manière plus marquée que ne le justifient les prévisions. Le trimestre implicite se rapproche des 2,8 milliards de dollars d'EBIT ajusté de l'année dernière, et la nouvelle autorisation de rachat pluriannuelle de GM équivaut à environ 30 % de sa valeur boursière actuelle. Le test viendra avec les perspectives 2027 de GM en janvier.
Lors de la conférence téléphonique de mardi, Jacobson a déclaré que le flux de trésorerie disponible de 2027 pourrait être "assez stable, voire un peu plus élevé" si les bénéfices augmentent, avec un flux de trésorerie GAAP significativement plus élevé alors que GM aura absorbé la plupart de ses paiements de restructuration liés aux VE. Si cela se confirme, 77,50 $ semble bon marché. Si cela faiblit, l'objectif bas de 75 $ est la prochaine ligne de défense.
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