Points clés
- Chipotle a progressé de 12% cette semaine après que ses ventes comparables du troisième trimestre aient augmenté de 2,1%, dépassant les 1,4% attendus par les analystes, avec un nombre de transactions en hausse de 0,8%.
- La marge au niveau des restaurants a reculé de 120 points de base à 23,3% en raison de coûts de main-d'œuvre et de marketing plus élevés, et le BPA a légèrement baissé à 0,27 $ contre 0,29 $.
- Starbucks a mis fin aux spéculations sur une reprise le 12 octobre en déclarant qu'il "n'achète pas Chipotle", cette hausse repose donc uniquement sur les fondamentaux de l'entreprise.
- Chipotle a donné des prévisions pour le quatrième trimestre avec des ventes comparables d'environ 2% et un taux de sortie (exit rate) de 3% à 4% alors que le bœuf fumé (Smoked Brisket) revient au menu le 5 novembre.
Chipotle a enfin publié un trimestre centré sur les clients plutôt que sur les coûts. En grande partie.
Chipotle Mexican Grill (CMG) a progressé de 12% cette semaine pour clôturer vendredi à 32 $ après son rapport du 28 octobre. Les ventes comparables ont augmenté de 2,1% contre les 1,4% attendus par les analystes, et le nombre de transactions a augmenté pour le troisième trimestre consécutif.
Cette hausse fait suite à un scénario de rachat qui s'est évanoui. Le 8 octobre, le Financial Times rapportait que Starbucks (SBUX), dirigé par l'ancien PDG de Chipotle Brian Niccol, avait exploré une reprise. L'action Chipotle a bondi de plus de 7% tandis que Starbucks reculait. Quatre jours plus tard, Starbucks a déclaré qu'il "n'achetait pas Chipotle", et Chipotle a perdu environ 3% ce matin-là.
La hausse de cette semaine doit donc reposer sur les chiffres. Certains tiennent mieux que d'autres.
Le trafic est de retour, mais à peine
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 9,6% à 3,29 milliards de dollars, principalement porté par 84 nouveaux restaurants en propre.
- Les ventes comparables de 2,1% proviennent d'un ticket moyen plus élevé de 1,3% et d'une augmentation de 0,8% du nombre de transactions.
- Les ventes numériques sont passées à 38,8% du chiffre d'affaires alimentaire et des boissons, contre 36,7%.
- Chipotle est entré au Mexique, en Arabie Saoudite et en Corée du Sud, portant sa présence à 11 pays.
Il y a un an, les ventes comparables n'avaient progressé que de 0,3% et le nombre de transactions avait baissé de 0,8%. Ce trimestre a également absorbé un creux en juillet lié à des inquiétudes sur la sécurité alimentaire aux États-Unis, bien que les tendances se soient redressées fin août.
L'analyste d'eMarketer Rachel Wolff a déclaré que cette dynamique "reflète le succès de l'entreprise à séduire les clients plus jeunes" grâce aux promotions et aux programmes de fidélité. Les membres du programme de fidélité ont généré un record de 33% des ventes.
Voici comment le chiffre d'affaires trimestriel s'est construit sur deux ans...
Les nouveaux restaurants font la majeure partie du travail, c'est pourquoi un point de trafic compte tant.
Payer pour le trafic
Le côté coûts a évolué dans le mauvais sens. La main-d'œuvre est passée à 25,7% du chiffre d'affaires contre 25,2%, et les frais généraux et administratifs (G&A) ont bondi à 185,2 millions de dollars contre 146,7 millions de dollars. Les coûts des aliments, boissons et emballages se sont améliorés à 29,5% contre 30,0%, mais cela n'a pas suffi à compenser le reste.
La marge au niveau des restaurants a reculé de 120 points de base à 23,3%. La marge opérationnelle est passée à 13,7% contre 15,9%, et le BPA dilué a baissé de 6,9% à 0,27 $.
La direction investit dans le débit (throughput). Son équipement à haute efficacité est présent dans plus de 1 700 restaurants, et un système de cuisson à la demande (cook-to-needs) sera déployé à l'échelle nationale début 2027, parallèlement au service traiteur.
Regardez maintenant où est passée la marge opérationnelle.
Chipotle s'attend à une marge de base au niveau des restaurants dans la fourchette moyenne des 24% pour 2027, mais seulement si les hausses de prix couvrent l'inflation et que le nombre de transactions augmente d'au moins 1%.
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Le bœuf fumé porte le quatrième trimestre
Les prévisions (guidance) tablent sur des ventes comparables d'environ 2% pour le quatrième trimestre, avec un taux de sortie (exit rate) de 3% à 4% en fin d'année. Le bœuf fumé (Smoked Brisket) revient aux menus américains et canadiens le 5 novembre, et il avait augmenté le nombre de transactions d'environ 4% lors de sa dernière promotion en 2024.
Chipotle a réaffirmé l'ouverture de 350 à 370 restaurants cette année. Pour 2027, l'entreprise prévoit 340 à 360 restaurants en propre aux États-Unis et au Canada, plus 15 à 25 sites internationaux avec des partenaires.
Il y a deux ans, les investisseurs payaient une prime élevée pour cette croissance. Aujourd'hui ?
À un PER forward de 25,1x, l'objectif moyen de 40,57 $ implique une hausse potentielle de 27%. TD Cowen a dégradé l'action le 21 octobre avec l'objectif le plus bas du marché, donc le scénario baissier (bear case) a toujours voix au chapitre.
Mon avis : Trois trimestres consécutifs de trafic positif est le bon signal, et la valorisation est raisonnable. Néanmoins, Chipotle achète ce trafic au prix de sa marge, et un taux de sortie porté par le bœuf fumé doit prouver qu'il peut durer après la fin de la promotion. Je la détiendrais à ce niveau, mais avec une position modeste.
Le premier point de contrôle arrive jeudi, lorsque le bœuf fumé revient. Le rapport de début février montrera si le taux de sortie de 3% à 4% s'est maintenu et si la marge a cessé de glisser.
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