Points clés
- MercadoLibre a perdu 14 % en trois mois pour atteindre 1 625 $, la baisse la plus forte survenant après la victoire surprise de Lula au second tour, qui a fait chuter les actifs brésiliens le 26 octobre.
- Le Brésil a fourni 52,6 % des revenus de 2025, donc un real plus faible et le crédit à la consommation importent désormais plus que la croissance des ventes de 50 % affichée par l'entreprise au deuxième trimestre.
- La marge opérationnelle du deuxième trimestre est tombée à 6,7 % contre 12,2 % alors que MercadoLibre réduisait ses frais et développait le crédit, tandis que Shopee continue d'ajouter des capacités au Brésil.
- Le rapport du 4 novembre couvre un trimestre clos avant l'élection, donc les commentaires de la direction sur le Brésil comptent autant que les chiffres.
Le Brésil a voté, et les actionnaires de MercadoLibre en ont payé le prix.
MercadoLibre (MELI) a clôturé vendredi à 1 625 $, en baisse de 14 % sur trois mois et 32 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 2 388 $. Le coup le plus dur est survenu le 26 octobre, premier jour de négociation après la victoire surprise du président Lula au second tour. L'action a chuté de plus de 11 % en début de séance alors que les investisseurs se débarrassaient des actifs brésiliens.
La concurrence ne faiblit pas non plus. Sea Limited (SE) a augmenté de 60 % en un an la capacité de sa place de marché Shopee au Brésil, et attend une autorisation réglementaire pour commencer à y vendre des médicaments. Cela tombe pile là où MercadoLibre se développe.
MercadoLibre publiera ses résultats du troisième trimestre le 4 novembre, après la clôture.
Le soir de l'élection, puis la vente massive
Trois semaines plus tôt, l'ambiance était très différente. Flávio Bolsonaro avait obtenu 47 % des voix au premier tour le 4 octobre contre 45 % pour Lula, et MercadoLibre avait rebondi avec les banques brésiliennes.
Le second tour a effacé ce mouvement. Les investisseurs s'inquiètent désormais de la trajectoire budgétaire du Brésil, d'une monnaie plus faible et de ce que les deux signifient pour les emprunteurs à la consommation.
L'exposition est difficile à surestimer :
- Le Brésil a généré 15,2 milliards de dollars des 28,9 milliards de dollars de revenus de MercadoLibre en 2025.
- L'entreprise prévoyait d'investir environ 57 milliards de reais, soit environ 10,9 milliards de dollars, au Brésil cette année, 50 % de plus qu'en 2025.
- Elle a lancé des livraisons en une heure et étendu son activité pharmaceutique là-bas en septembre.
L'aller-retour apparaît clairement dans le cours de l'action.
L'action se négocie désormais à seulement 9 % au-dessus de son plus bas sur 52 semaines à 1 495 $.
Une croissance achetée au prix de la marge
Le deuxième trimestre de MercadoLibre a montré le compromis qu'elle fait. Le chiffre d'affaires a augmenté d'environ 50 % pour dépasser 10 milliards de dollars, et la valeur brute des marchandises (GMV) a progressé de 36 % en données neutres des changes. Mais la marge opérationnelle est tombée à 6,7 % contre 12,2 % un an plus tôt.
Cette compression est délibérée. L'entreprise a abaissé les seuils de livraison gratuite et les frais des vendeurs au Brésil, et elle a continué à développer rapidement le crédit. Son portefeuille de prêts a atteint 16,4 milliards de dollars, en hausse de 75 %.
La qualité du crédit s'est maintenue jusqu'à présent. Les prêts en retard de 15 à 90 jours s'établissaient à 7,0 %, et les créances douteuses sur cartes de crédit à 4,6 %, les deux étant proches de leurs plus bas historiques. "Jusqu'à présent, nous ne constatons aucun ralentissement ou détérioration du portefeuille de crédit au Brésil", a déclaré le président de la fintech, Osvaldo Giménez, lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre.
Jusqu'où la marge est-elle réellement tombée ?
Elle a à peu près été divisée par deux en un an, donc le troisième trimestre doit montrer un plancher.
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Bon marché seulement si le crédit tient
Le consensus attend un chiffre d'affaires d'environ 10,7 milliards de dollars et un BPA de 9,41 $ pour le troisième trimestre. Le trimestre s'est clos le 30 septembre, avant le second tour, donc les chiffres publiés ne refléteront pas le choc électoral. Les commentaires sur le quatrième trimestre, si.
La valorisation s'est déjà réinitialisée. MercadoLibre se négocie à 39,3x les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans proche de 63x…
L'objectif moyen de la place à 2 272 $ implique une hausse potentielle de 40 %. Citi a rehaussé sa recommandation sur l'action à Acheter après la vente massive, bien qu'il ait abaissé son objectif à 2 050 $, soit environ 26 % au-dessus de la clôture de vendredi.
Les risques sont concrets. Un real plus faible réduit les revenus brésiliens en termes de dollars. Et si les emprunteurs sont sous pression, un portefeuille de prêts qui a augmenté de 75 % en un an pourrait passer de moteur de croissance à fardeau.
Mon avis : Le multiple semble raisonnable pour une entreprise qui croît encore à plus de 40 %, et je pense que la vente massive a anticipé les fondamentaux jusqu'à présent. Mais le crédit est le facteur décisif, et l'impact de l'élection n'apparaîtra pas dans les chiffres avant février. J'aimerais que la conférence téléphonique du 4 novembre soit aussi sereine sur le crédit brésilien que la précédente.
Mercredi, surveillez trois choses : la marge opérationnelle, le ratio de créances douteuses de 15 à 90 jours, et ce que la direction dira du Brésil depuis le 25 octobre.
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