Statistiques clés pour l'action Nvidia
- Prix actuel : $221.97
- Prix cible (scénario médian) : ~$546
- Cible consensus : ~$329
- Rendement total potentiel : ~146%
- TRI annualisé : ~23% / an
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Que s'est-il passé ?
Nvidia (NVDA) a clôturé à $221.97 le 21 octobre, en hausse de 2,54%, un jour après que SpaceX (SPCX) ait déclaré lors de sa conférence téléphonique sur les résultats qu'elle était sur la bonne voie pour mettre en ligne environ 200 000 GB300 de Nvidia "chaque mois pour le reste de cette année". Les actions des fabricants de puces ont connu une hausse généralisée le même jour, et Nvidia organisait sa conférence GTC à Berlin, donc SpaceX n'était qu'un catalyseur parmi d'autres.
La question plus difficile est de savoir qui paie pour les puces à ce rythme. La réponse de SpaceX, toujours en négociation, est un emprunt probablement garanti par les puces elles-mêmes, une structure que Jensen Huang a présentée aux investisseurs en septembre.
Huang veut que les puces de Nvidia garantissent leurs propres emprunts
Le Financial Times a rapporté le 6 octobre que SpaceX cherche environ 40 milliards de dollars de prêts et de dette de qualité investissement pour acheter des puces Nvidia, Apollo Global Management (APO) étant censé mener l'opération. Une personne proche des discussions a déclaré à CNBC que l'accord utilisera probablement les GPU comme garantie. Bloomberg a rapporté que les discussions en sont à un stade précoce et pourraient ne pas aboutir.
Nvidia est également actionnaire de SpaceX en plus d'être son fournisseur, ayant déclaré une participation d'environ 21 milliards de dollars fin juin. Le fondateur et PDG Jensen Huang a déclaré lors de la conférence Goldman Sachs Communacopia + Technology le 10 septembre que le calcul Nvidia est "un ordinateur qui pourrait être adossé à un actif. Et donc nous pouvons l'utiliser pour garantir des prêts." En août, Nvidia a signé des protocoles d'accord avec Apollo et cinq autres sociétés financières pour construire des plateformes visant plus de 500 milliards de dollars de capitaux extérieurs, et Huang a déclaré "j'espère que la majeure partie de ces 500 milliards de dollars sera adossée à des actifs."
La dette garantie par les puces permet aux acheteurs comme SpaceX de continuer à commander sans lever de nouveaux capitaux propres. Huang a déclaré à la même conférence que Nvidia "pourrait croître de 70% en glissement annuel" et a qualifié la chaîne d'approvisionnement en amont de "très difficile". Une fois que l'offre rattrape la demande, la prochaine limite est ce que les clients peuvent financer, et la dette adossée aux GPU signifie que le bilan de Nvidia lui-même fait moins de prêts.
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Les calculs de location que les prêteurs doivent croire
Huang a estimé l'équipement de Nvidia pour un centre de données de 1 gigawatt à "probablement environ 60 milliards de dollars", soit environ 10 milliards de dollars par an sur six ans, et a déclaré : "les revenus par gigawatt actuellement sont d'environ 50 milliards de dollars." Il a ajouté que "Tous les Ampere dans le monde sont tous loués", une architecture de puce lancée par Nvidia en 2020.
Ce sont ses estimations, pas des chiffres divulgués. Les 50 milliards de dollars correspondent aux revenus de location avant l'électricité, les bâtiments et les intérêts, et dans le même discours, il a évalué les 2 gigawatts prévus en Australie à 80 milliards de dollars, donc ses coûts par gigawatt varient. Si les taux de location baissent, la valeur de la garantie baisse également.
Nvidia supporte une partie de ce risque elle-même. Les données de TIKR montrent un flux de trésorerie disponible de 21,40 milliards de dollars au trimestre de juillet, en baisse par rapport aux 48,59 milliards de dollars du trimestre précédent et inférieur aux ~47,5 milliards de dollars attendus par les analystes. Les commentaires du directeur financier de Nvidia ont lié la baisse du flux de trésorerie d'exploitation au besoin en fonds de roulement et aux impôts en espèces, avec un délai de recouvrement des créances client passant de 45 à 60 jours en raison de conditions de paiement étendues pour certains clients de qualité investissement. Son DSX Pod, dévoilé le 21 octobre, cible le délai de génération de revenus : Nvidia affirme que les racks conteneurisés peuvent servir des tokens en 14 jours au lieu de six mois, avec des livraisons attendues début 2027.
Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : $221.97
- Prix cible (scénario médian) : ~$546
- Rendement total potentiel : ~146%
- TRI annualisé : ~23% / an
Les entrées du scénario médian, définies sur une prévision allant jusqu'en 2036, supposent une croissance des revenus d'environ 25% par an et des marges nettes proches de 53%, même avec une marge brute guidée à la baisse entre 71% et 72% pour le trimestre de janvier. La cible moyenne consensus d'environ $329 se situe à environ 48% au-dessus du prix, avec 49 recommandations Acheter, 10 Performance Supérieure, 2 Conserver, 1 Vendre et 1 Sans Opinion. Le risque principal est le financement : si les taux de location baissent et que les prêteurs se retirent, la croissance pourrait être inférieure aux 70% décrits par Huang. Le potentiel de hausse se matérialise si la dette adossée aux GPU devient courante et élargit le bassin d'acheteurs. Le risque de baisse survient si la croissance s'essouffle plus rapidement que le modèle ne le suppose.
Conclusion
Le rapport du troisième trimestre de Nvidia, attendu mi-novembre, doit afficher des revenus au niveau ou au-dessus des prévisions de 108 milliards de dollars et une réaffirmation des perspectives pour l'exercice 2028. Le prêt à SpaceX est le test à plus long terme : une finalisation avec garantie sur les GPU à des conditions de qualité investissement, que le Financial Times attend en 2027, montrerait que les prêteurs acceptent le discours de Huang. Des discussions qui s'enlisent suggéreraient que les prêteurs considèrent encore les puces comme risquées.
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