Points clés
- L'action Nokia a chuté de 9% aujourd'hui. Un chiffre d'affaires du troisième trimestre de 5,15 milliards d'euros a dépassé les estimations, et un BPA comparable de 0,09 € les a égalées.
- Nokia injecte 400 millions d'euros supplémentaires dans son fonds de roulement cette année pour s'assurer des approvisionnements en 2027, année où elle prévoit une croissance de 25% à 30% pour ses activités Optical et IP Networks.
- Nokia a également abaissé son hypothèse de conversion de trésorerie disponible pour 2026 à 35%-55% du résultat opérationnel comparable, contre 55%-75% en juillet.
- Même après la baisse d'aujourd'hui, Nokia se négocie bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de PER forward, donc la croissance promise pour 2027 doit se matérialiser.
Nokia (NOK) a plongé de 9% aujourd'hui après un troisième trimestre qui a dépassé les attentes sur le chiffre d'affaires. Le PDG Justin Hotard a également déclaré que « la croissance s'accélère ».
Le problème, c'est ce que Nokia dépense pour maintenir cette croissance.
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AI & Cloud a plus que doublé
Le troisième trimestre de Nokia a été solide sur le chiffre d'affaires, avec une hausse de 10% à 5,15 milliards d'euros contre environ 5,1 milliards d'euros attendus par les analystes. Le BPA comparable de 0,09 € a égalé les estimations, et l'activité AI & Cloud a porté l'effort : les ventes à ces clients ont bondi de 123% à taux de change constants, IP Networks a progressé de 43%, et Nokia a enregistré 1,5 milliard d'euros de nouvelles commandes AI & Cloud. Une réserve est qu'une partie de la croissance de 5% de Mobile Infrastructure provenait d'un chiffre d'affaires anticipé du quatrième trimestre.
Pour l'avenir, Hotard prévoit une croissance combinée de 25% à 30% en 2027 pour Optical et IP Networks, et Wall Street voit également un retournement s'amorcer. Les ventes sont passées de 22,3 milliards de dollars en 2023 à 19,9 milliards de dollars en 2025, mais les analystes attendent environ 21 milliards de dollars cette année et environ 22 milliards de dollars en 2027…
Payer d'avance pour 2027
Nokia a maintenu ses prévisions annuelles de 2,1 à 2,6 milliards d'euros de résultat opérationnel comparable. Mais elle prévoit désormais de dépenser 400 millions d'euros supplémentaires en fonds de roulement cette année pour sécuriser ses approvisionnements pour 2027. Elle a également relevé ses charges de restructuration à 1,1 milliard d'euros, contre 800 millions en juillet.
Nokia a donc abaissé son hypothèse de conversion de trésorerie disponible à 35%-55% du résultat opérationnel comparable, contre 55%-75%. Cela représente environ un demi-milliard d'euros de trésorerie en moins cette année. Nokia a dégagé une trésorerie disponible positive chacune des cinq dernières années, de 0,67 milliard de dollars en 2023 à 2,02 milliards de dollars en 2024…
La trésorerie disponible était déjà négative à hauteur de 99 millions d'euros au troisième trimestre, et la trésorerie nette est tombée à 2,58 milliards d'euros.
Toujours pas bon marché
Le prix compte davantage. À la clôture de mercredi, Nokia se négociait à 21 fois les bénéfices futurs. Sa moyenne quinquennale est de 14x…
Après la baisse d'aujourd'hui, Nokia se négocie plutôt autour de 19 fois les bénéfices futurs, ce qui représente toujours une prime substantielle par rapport à sa moyenne quinquennale de 14x. Cela n'a pas aidé que les pairs du secteur optique Lumentum et Coherent aient également chuté ce matin, donc Nokia ne glissait pas seule.
Mon analyse : Je pense que dépenser de la trésorerie pour répondre à une demande que Nokia peut déjà voir dans ses commandes est la bonne décision, et la baisse d'aujourd'hui laisse surtout s'échapper un peu d'air d'une valorisation élevée. À ce multiple, cependant, les investisseurs paient d'avance pour la croissance de 25% à 30% promise par Hotard pour 2027.
Le premier vrai test viendra avec le rapport du quatrième trimestre de Nokia le 28 janvier 2027, date à laquelle la société prévoit une hausse des ventes de 20% à 24% par rapport au troisième trimestre.
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