Points clés
- L'action Roblox a chuté de 3% aujourd'hui après que le vendeur à découvert Bleecker Street Research a révélé une position courte, évoquant la sécurité des enfants et le ralentissement de la croissance des utilisateurs.
- Le rapport du troisième trimestre publié jeudi permettra de tester l'affirmation du vendeur à découvert concernant la croissance des utilisateurs. Les allégations sur la sécurité prendront plus de temps à être tranchées.
- La direction a donné des prévisions pour le troisième trimestre indiquant des bookings en baisse de 14% à 18% et s'attend à ce que les utilisateurs quotidiens augmentent par rapport à 123 millions, tandis que le free cash flow devrait être à peu près à l'équilibre.
- Après une hausse de 17% sur un mois, le cours de l'action intègre déjà une reprise, donc les utilisateurs quotidiens et les prévisions pour le quatrième trimestre devront la confirmer.
Roblox (RBLX) a chuté de 3% aujourd'hui après que Bleecker Street Research a révélé une position courte et publié un rapport critiquant à la fois ses contrôles de sécurité pour les enfants et sa croissance du nombre d'utilisateurs.
Le timing est douloureux. L'action avait gagné 17% au cours du mois écoulé (jusqu'à la clôture de lundi), et Roblox publiera ses résultats du troisième trimestre après la clôture jeudi 29 octobre. Les investisseurs n'auront donc pas à attendre longtemps pour obtenir une réponse sur la moitié de l'argumentaire de Bleecker.
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Ce qu'a trouvé Bleecker Street
La partie sur la sécurité a retenu le plus d'attention. Bleecker a déclaré avoir acheté 100 comptes d'enfants vérifiés sur des marchés tiers pour un total de 190,91 $. Ils se sont ensuite connectés à ces 100 comptes depuis cinq pays en l'espace de deux heures, sans jamais être invités à vérifier à nouveau leur identité. Ils ont également recensé neuf marchés vendant des comptes vérifiés, dont quatre comptaient plus de 65 000 annonces.
(Personne n'a vérifié ces conclusions de manière indépendante. Elles ne montrent pas non plus à quelle fréquence cela se produit sur l'ensemble de la plateforme.)
La partie sur la croissance s'accompagne de chiffres :
- En utilisant des données tierces sur environ 6,7 millions de comptes, Bleecker estime que les nouveaux utilisateurs actifs ont chuté d'environ 50% en glissement annuel au troisième trimestre, sans reprise jusqu'en septembre.
- Ils affirment que le succès de cet été, "Steal an Egg", a attiré une part de nouveaux joueurs inférieure d'environ 20 points de pourcentage à celle des jeux comparables de 2025.
- Ils soulignent la baisse des utilisateurs actifs quotidiens, passés de 151,5 millions à 123 millions, et celle des utilisateurs payants mensuels, passés de 36,7 millions à 27 millions.
Les utilisateurs quotidiens sont le chiffre à surveiller
Les investisseurs étaient déjà au courant d'une grande partie de cela. En juillet, Roblox avait donné des prévisions pour le troisième trimestre indiquant des bookings de 1,58 à 1,65 milliard de dollars, en baisse de 14% à 18% par rapport aux environ 1,92 milliard de dollars de l'année précédente. Le propre décompte de Roblox au deuxième trimestre de 123 millions d'utilisateurs quotidiens était toujours en hausse de 10% par rapport à l'année précédente, et les payants mensuels avaient augmenté de 15% pour atteindre 27 millions.
L'estimation de Bleecker concernant les nouveaux utilisateurs est la nouveauté. Si le nombre de nouveaux joueurs a vraiment diminué de moitié, le décompte des utilisateurs quotidiens de jeudi devrait le montrer. La direction s'attend à ce que ce chiffre augmente par rapport à 123 millions au troisième trimestre. Un chiffre stable ou en baisse renforcerait considérablement la thèse du vendeur à découvert.
Les prévisions pour le quatrième trimestre pourraient être encore plus importantes. Pour Roblox, les estimations de ventes des analystes suivent les bookings. Ils prévoient 6,90 milliards de dollars en 2026, à peine plus que les 6,79 milliards de dollars de 2025.
Cette estimation laisse la place à des bookings d'environ 1,96 à 2,04 milliard de dollars pour le quatrième trimestre, contre 2,2 milliards de dollars l'année précédente. Des prévisions inférieures à cette fourchette signifieraient une nouvelle réduction des estimations et soutiendraient l'argument de Bleecker.
La trésorerie doit aussi tenir le coup
Le propre historique de Roblox montre ce qu'un ralentissement peut faire. Les bookings ont augmenté de 45% en 2021, puis de seulement 5% en 2022, et le free cash flow est devenu négatif cette année-là.
Il est depuis remonté à 1,36 milliard de dollars en 2025. Mais la direction a donné des prévisions pour le troisième trimestre indiquant un free cash flow de -60 à 5 millions de dollars, contre 444 millions de dollars l'année précédente. Les analystes attendent 915 millions de dollars pour l'ensemble de 2026, soit une baisse de 32%.
La hausse intègre déjà une reprise
Après cette progression, Roblox se négocie à 5,5x les ventes attendues. C'est en dessous de sa moyenne sur trois ans de 7,2x, mais bien au-dessus de son plus bas de 3,5x le 31 juillet, le lendemain de la publication des résultats du deuxième trimestre.
Jeudi ne réglera pas les allégations concernant la sécurité. Dix États ainsi que les comtés de Los Angeles et de San Diego ont intenté des poursuites, et Roblox a provisionné 91 millions de dollars pour des règlements avec les États au premier semestre. La manière dont la direction répondra aux tests de Bleecker lors de la conférence téléphonique pourrait faire bouger le cours de l'action autant que n'importe quel chiffre dans le communiqué.
Mon avis : les conclusions sur la sécurité pèseront sur le cours de l'action bien après jeudi, mais l'affirmation concernant la croissance trouvera sa réponse cette semaine. Avec le cours de l'action valorisant une reprise, je voudrais voir les utilisateurs quotidiens dépasser 123 millions et des prévisions pour le quatrième trimestre proches de 2 milliards de dollars avant de faire confiance à cette hausse. Si Roblox échoue sur l'un ou l'autre point, le vendeur à découvert aura les chiffres de son côté.
Bien sûr, l'estimation d'utilisateurs de Bleecker provient d'un échantillon de 6,7 millions de comptes. Le propre décompte de Roblox jeudi est celui sur lequel le marché se basera.
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