Points clés
- Strategy n'a acheté aucun bitcoin la semaine se terminant le 25 octobre et a dépensé 204,9 millions de dollars pour racheter ses actions privilégiées STRC, avec 5,1 milliards de dollars d'actifs en dollars disponibles.
- Pour l'instant, Strategy place sa trésorerie dans ses actions privilégiées et ses dividendes, et ses achats de bitcoin semblent au point mort tant que STRC ne se négocie pas à nouveau près de sa valeur nominale de 100 dollars.
- 4,83 milliards de dollars de cette trésorerie sont réservés aux dividendes et intérêts, et l'activité elle-même a généré un flux de trésorerie disponible négatif de 112 millions de dollars pour l'exercice 2025.
- Les résultats du troisième trimestre seront publiés après la clôture jeudi 29 octobre et devront montrer si le bitcoin par action croît à nouveau et si cette pause est temporaire.
Strategy (MSTR) dispose de 5,1 milliards de dollars en trésorerie, et la semaine dernière elle n'a acheté exactement aucun bitcoin.
Elle a dépensé 204,9 millions de dollars pour racheter ses propres actions privilégiées. Le Président du Conseil Michael Saylor a donné son raisonnement dans un post sur X samedi : « Les rachats programmatiques de $STRC ont contribué à renforcer nos marchés de crédit et à soutenir $MSTR. »
Cela est peut-être vrai. Mais pour une entreprise conçue pour transformer du capital en bitcoin, c'est un changement majeur, et le rapport du troisième trimestre de jeudi doit indiquer s'il est durable.
Que s'est-il exactement passé
Le dépôt 8-K de Strategy pour la période du 19 au 25 octobre, déposé lundi, a montré :
- Aucun bitcoin acheté ou vendu, et aucune action vendue via son programme de vente au marché.
- 2 068 459 actions STRC rachetées pour 204,9 millions de dollars, à un prix moyen de 99,06 dollars chacune, juste en dessous de la valeur nominale de 100 dollars.
- 848 517 bitcoin détenus, achetés pour 64,02 milliards de dollars, soit 75 446 dollars en moyenne par unité.
- 4,83 milliards de dollars dans sa Réserve USD et 242,4 millions de dollars en Trésorerie USD : les « 5,1 milliards de dollars d'actifs USD » que Saylor a postés.
La semaine précédente, Strategy avait dépensé 193,1 millions de dollars sur STRC et 22,1 millions de dollars sur du bitcoin. Ainsi, en deux semaines, cela représente 398 millions de dollars sur ses propres actions privilégiées et 22 millions de dollars sur du bitcoin.
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La majeure partie de ces 5,1 milliards de dollars est déjà affectée
La Réserve USD existe pour payer les dividendes privilégiés et les intérêts. Les rachats proviennent de la Trésorerie USD, qui est tombée à 242,4 millions de dollars contre 447,3 millions de dollars en une seule semaine. Au rythme de la semaine dernière, cela représente environ une semaine supplémentaire de rachats.
La réserve elle-même est un montant récemment constitué. Pendant des années, Strategy portait plus de 2 milliards de dollars de dette et presque aucune trésorerie, et elle n'a atteint que 2,3 milliards de dollars de trésorerie pour l'exercice 2025, contre 8,25 milliards de dollars de dette.
La facture à couvrir est importante. La direction a estimé les dividendes et intérêts annuels à 1,76 milliard de dollars en juillet, et Strategy a versé 400,7 millions de dollars de dividendes privilégiés au seul deuxième trimestre. Saylor dit que la « Durée USD est de 3,4 ans », sa mesure de la durée pendant laquelle les dollars couvriraient ces paiements.
L'activité n'aide pas à payer cette facture. Le flux de trésorerie disponible est proche de zéro ou négatif depuis cinq ans.
Ainsi, chaque dollar de dividende provient de la réserve, de nouvelles actions ou de la vente de bitcoin.
La prime est mince
Le marché valorise toujours Strategy au-dessus de sa valeur comptable, mais seulement de peu par rapport à sa propre histoire.
À 1,7x, l'action est bien en dessous de sa moyenne sur trois ans de 6,2x et de son pic de 25x en novembre 2024. (Et ce 1,7x utilise la valeur comptable au 30 juin, lorsque le bitcoin était près de 58 700 dollars. Strategy a déjà estimé une plus-value de 20,91 milliards de dollars sur son bitcoin pour le troisième trimestre, donc la valeur comptable plus élevée de jeudi réduira le multiple.)
En mai, la direction a fixé le seuil de rentabilité pour vendre des actions afin d'acheter du bitcoin à 1,22x la valeur nette d'actif du bitcoin. En dessous de ce niveau, chaque nouvelle action réduit le bitcoin par action.
Ce que le rapport de jeudi doit montrer
- Le rendement BTC depuis le début de l'année, c'est-à-dire la croissance du bitcoin par action, par rapport à l'objectif de la direction d'environ 10 % par an. Il était de 4,5 % au 26 juillet.
- Combien d'actions STRC Strategy a retirées au cours du trimestre, à quelle décote, et si son taux de 12 % change.
- La Réserve USD et la Trésorerie USD à la fin septembre, et toute vente de bitcoin. Strategy a vendu 6 948 bitcoin pour environ 431,8 millions de dollars entre fin mai et début août.
- Si Saylor qualifie la pause de temporaire lors du webinaire à 17h00 heure de l'Est.
L'action se négocie encore principalement sur le bitcoin, donc l'endroit où se situera le bitcoin jeudi soir pourrait la faire bouger plus que tout ce qui figure dans le communiqué.
Mon analyse : les dividendes sont couverts pour des années, donc ce n'est pas une crise. Mais Strategy est désormais un détenteur de bitcoin à effet de levier qui a cessé d'acheter du bitcoin, et je ne compterais pas sur le retour de la prime tant que STRC ne se vendra pas à nouveau au pair. Bien sûr, une forte hausse du bitcoin pourrait élargir la prime et rouvrir les ventes d'actions, quel que soit le contenu du rapport de jeudi.
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