Points clés
- Intel a accepté d'acheter la société de logiciels quantiques Classiq dans une transaction évaluée à environ 2,3 milliards de dollars, trois jours avant la publication de ses résultats du troisième trimestre, le jeudi 29 octobre.
- L'émission d'actions d'Intel en août a permis de lever plus de 20 milliards de dollars, ce qui lui donne la marge nécessaire pour financer ses dépenses de cette année sans avoir à retourner sur les marchés de la dette ou des capitaux propres.
- Les dépenses d'investissement (capex) ont dépassé la trésorerie générée par l'exploitation chaque année de 2022 à 2025, et la dette totale est passée de 38,2 milliards de dollars fin 2021 à 47,1 milliards de dollars fin 2025.
- Le chiffre à surveiller est le plan de capex d'Intel pour 2027 : les analystes anticipent 26,0 milliards de dollars de capex et un flux de trésorerie disponible négatif de 1,4 milliard de dollars cette année-là.
Intel (INTC) a accepté lundi d'acheter la société de logiciels quantiques Classiq, dans une transaction que Bloomberg rapporte valoir environ 2,3 milliards de dollars. Intel n'a pas donné de prix, mais le PDG Lip-Bu Tan a déclaré dans son annonce : « L'union de nos forces avec Classiq transforme le groupe Quantum Computing d'Intel en une entreprise de calcul quantique à pile complète. »
C'est le deuxième signe en une semaine qu'Intel dépense à nouveau. Ian King a déclaré lors du podcast Bloomberg Tech de la semaine dernière que les dernières mises à jour d'usine d'Intel étaient « la façon pour Intel de dire que nous recommençons à dépenser de l'argent ». En Ohio, a noté King, Intel a coulé les dalles de béton, s'est arrêté, et pose maintenant le toit.
Ainsi, lorsque Intel publiera ses résultats du troisième trimestre le jeudi 29 octobre après la clôture, la grande question est de savoir si sa propre trésorerie d'exploitation peut financer tout cela.
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Le dernier cycle d'investissement ne s'est pas autofinancé
Intel a déjà connu cette situation. La trésorerie générée par l'exploitation est passée de 29,5 milliards de dollars en 2021 à 9,7 milliards de dollars en 2025. Les dépenses d'investissement (capex) l'ont dépassée chaque année à partir de 2022, et ont atteint un pic de 25,8 milliards de dollars en 2023.
Cela s'est traduit par un flux de trésorerie disponible négatif cumulé de 44,3 milliards de dollars de 2022 à 2025.
Intel a comblé ce déficit par l'emprunt, l'argent public et l'émission de nouvelles actions. La dette totale est passée de 38,2 milliards de dollars fin 2021 à 47,1 milliards de dollars fin 2025. La trésorerie a bondi en 2025 après qu'Intel a vendu des actions au gouvernement américain, à SoftBank et à NVIDIA, et que Washington a accéléré le versement de 5,7 milliards de dollars de financement au titre du CHIPS Act.
Et au 27 juin 2026, la dette totale était remontée à 50,5 milliards de dollars.
Cette fois, l'argent est déjà en banque
La différence maintenant est qu'Intel a levé les fonds avant de reprendre les dépenses. Elle détenait 29,7 milliards de dollars de trésorerie et de placements à court terme au 27 juin. Puis, en août, elle a levé plus de 20 milliards de dollars en vendant de nouvelles actions à 95 dollars pièce.
Les analystes n'attendent pas non plus un déficit important. Le consensus de TIKR prévoit un flux de trésorerie disponible négatif de 1,2 milliard de dollars en 2026 et de 1,4 milliard de dollars en 2027, avant de devenir positif à hauteur de 5,0 milliards de dollars en 2028.
Et Classiq représente un petit chèque à côté de tout cela. Même si Intel paie entièrement en espèces, 2,3 milliards de dollars représentent environ un dixième des plus de 20 milliards de dollars qu'Intel prévoit de dépenser en capex cette année. La transaction ne devrait pas être finalisée avant le premier semestre 2027.
Ce calendrier est important, car les capitaux extérieurs pourraient devenir plus difficiles à trouver. Lors de l'émission Mad Money de lundi, Jim Cramer de CNBC a cité l'augmentation de capital d'Intel parmi la multitude de grandes ventes d'actions cette année, avant de mettre en garde : « Je pense que les marchés de la dette et des capitaux propres sont à court d'argent. Je pense qu'ils sont rassasiés. »
S'il a raison, Intel a obtenu son argent au bon moment.
Le véritable test de jeudi concerne 2027
Intel a déclaré que les dépenses d'investissement (capex) de 2026 dépasseront 20 milliards de dollars et que celles de 2027 seront nettement plus élevées. Les analystes anticipent 26,0 milliards de dollars pour 2027. Un plan bien supérieur à cela plongerait le flux de trésorerie disponible plus profondément dans le rouge au moment où la facture Classiq arrivera à échéance. Le directeur financier David Zinsner a déclaré en juillet qu'Intel avait besoin d'un ou deux trimestres supplémentaires pour arrêter le chiffre, il est donc possible qu'il ne soit pas communiqué jeudi.
L'autre point à surveiller est la manière dont Intel comblerait tout déficit. Une autre émission d'actions s'ajouterait à un nombre d'actions déjà en forte croissance : le nombre moyen d'actions diluées était de 5,10 milliards au deuxième trimestre, contre 4,37 milliards un an plus tôt.
L'action pourrait ne pas réagir au flux de trésorerie cette semaine du tout. Elle a progressé cette année en raison de la pénurie de CPU serveurs, que New Street Research a soutenu lundi persistera pendant des années. Des prévisions de revenus solides pourraient soutenir le cours de l'action, quel que soit le coût du cycle d'investissement.
Mon analyse : Intel a déjà financé les dépenses de cette année, donc les marchés asséchés de Cramer ne sont pas encore son problème. Le test est de savoir si la trésorerie d'exploitation croît suffisamment vite pour couvrir le plan plus important de 2027 sans un nouveau recours aux actionnaires.
Bien sûr, Intel pourrait retarder la communication du chiffre de 2027 jusqu'au début de l'année prochaine, et dans ce cas, jeudi ne fera que préciser la question.
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