[CRÉDIT IMAGE : Andrea Piacquadio de Pexels via Canva]
Points clés
- L'action Range Resources a bondi de 11 % après qu'EQT ait accepté de l'acheter pour 0,987 action EQT par action, soit une prime de 21 % sur le cours de clôture de vendredi de Range.
- EQT a chuté de 8 % à l'annonce, et comme l'opération ne comprend pas de cash, ce que les détenteurs de Range obtiendront dépendra du cours de l'action EQT.
- EQT prévoit 325 millions de dollars de synergies annuelles d'ici deux ans et un seuil de rentabilité de la trésorerie disponible (free cash flow) inférieur à 2 dollars par MMBtu.
- Les deux entreprises publient leurs résultats du troisième trimestre après la clôture du 27 octobre, ce qui constituera le premier aperçu de l'une ou l'autre activité depuis l'annonce de l'opération.
Range Resources (RRC) a bondi de 11 % aujourd'hui après qu'EQT (EQT) ait accepté de l'acheter dans le cadre d'une opération entièrement en actions. Le PDG d'EQT, Toby Z. Rice, déclare que cette combinaison « crée une entreprise énergétique incontournable ».
Les actionnaires d'EQT eux-mêmes semblent moins convaincus : l'action a chuté de 8 %.
Que s'est-il exactement passé
Avant l'ouverture des marchés aujourd'hui, les deux entreprises ont annoncé qu'EQT échangerait 0,987 de ses actions contre chaque action Range. Les détenteurs d'EQT détiendront ainsi environ 73 % de l'entreprise combinée. L'argument d'EQT pour l'entreprise combinée repose entièrement sur l'échelle et les coûts…
- Plus de 9 Bcfe/j de production nette et plus de 30 ans d'inventaire de forage
- 325 millions de dollars de synergies annuelles d'ici deux ans, avec une trajectoire vers plus de 600 millions de dollars à long terme
- Un seuil de rentabilité de la trésorerie disponible (free cash flow) non endettée inférieur à 2 dollars par MMBtu
- Environ 20 milliards de dollars de trésorerie disponible (free cash flow) sur les cinq prochaines années aux prix récents du marché à terme (strip prices)
L'opération devrait être finalisée au premier trimestre 2027. Elle nécessite encore l'approbation des régulateurs et des deux groupes d'actionnaires.
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Les détenteurs de Range sont désormais liés à EQT
L'opération ne comportant pas de cash, l'action de Range évolue désormais avec celle d'EQT. À la clôture de vendredi, le ratio d'échange valorisait Range avec une prime de 21 %. La baisse d'EQT a déjà absorbé environ la moitié de cette prime, et Range s'échange désormais exactement à la valeur de 0,987 action EQT.
Malgré cela, le bond place Range à un multiple plus élevé que ce que le marché a l'habitude de payer pour elle. Range s'échangeait à 12 fois les bénéfices anticipés (forward earnings) à la clôture de vendredi, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 10x…
…et le bond d'aujourd'hui la rapproche de 13x.
La question plus importante concerne l'action dans laquelle les détenteurs de Range sont payés. EQT s'échangeait à 19 fois les bénéfices anticipés (forward earnings) à la clôture de vendredi, bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 14x.
La baisse d'aujourd'hui ramène ce multiple à environ 17x, ce qui reste élevé selon les propres standards d'EQT. C'est ce qui rend l'opération viable pour EQT : elle paie pour Range avec une action que le marché valorise bien plus, obtenant ainsi plus de bénéfices pour chaque action qu'elle émet.
Le reste de la prime dépend désormais d'EQT
Mon analyse : les détenteurs de Range ont obtenu une prime solide. Mais à partir de maintenant, détenir Range signifie détenir EQT à un multiple supérieur à son niveau habituel, et je voudrais voir ces synergies commencer à se matérialiser avant de la qualifier d'incontournable.
Nous aurons un premier aperçu bientôt : les deux entreprises publient leurs résultats du troisième trimestre après la clôture du 27 octobre. (Elles ont annulé leurs conférences téléphoniques de résultats prévues le 28 octobre.)
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Range Resources ?
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