Points clés
- PayPal publie ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture mardi 27 octobre, son premier rapport depuis l'échec fin août d'une approche de rachat évaluée à plus de 53 milliards de dollars.
- En l'absence d'un prix de rachat sous le cours, le rapport doit montrer que la marge brute continue de croître et que la trésorerie disponible est sur la bonne voie pour atteindre l'objectif de la direction pour 2026.
- La marge brute a augmenté de 1 % au deuxième trimestre, et le consensus prévoit un résultat net en 2028 pas plus élevé qu'en 2026, donc les rachats d'actions sont le moteur de la croissance par action.
- À 10 fois les bénéfices futurs, bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 16x, l'action est valorisée comme si l'entreprise était en déclin, donc un trimestre de croissance modeste suffirait à étayer la thèse de la détenir.
PayPal (PYPL) a atteint un sommet d'environ 310 $ mi-2021, et aujourd'hui elle se négocie plus de 80 % en dessous de ce niveau. L'approche de rachat qui avait brièvement mis un plancher sous le titre a également disparu.
Ainsi, lorsque PayPal publiera ses résultats du T3 avant l'ouverture mardi 27 octobre, ses propres chiffres devront soutenir le cours pour la première fois depuis l'échec de l'opération. Deux d'entre eux sont les plus importants.
Le plancher de l'opération a disparu
En juillet, PayPal aurait fait l'objet d'une approche de rachat à 60,50 $ par action, soit plus de 53 milliards de dollars. Elle s'est effondrée fin août, et l'action a chuté de 12 % en trading matinal ce jour-là. PayPal a depuis placé un pari sur le shopping avec IA via Glance.
Il revient donc à l'entreprise de faire valoir ses propres arguments.
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La marge brute doit continuer de croître
Le premier test est la marge brute, que PayPal appelle les "transaction margin dollars" : ce qui reste des revenus après paiement des frais de traitement et couverture des pertes. Elle est passée à 15,5 milliards de dollars en 2025 contre 14,7 milliards en 2024.
Mais la croissance s'est fortement ralentie. Au deuxième trimestre 2026, la marge brute a augmenté de 1 % à 3,9 milliards de dollars tandis que le volume total des paiements progressait de 10 %. PayPal a conservé 0,80 % de chaque dollar déplacé, contre 0,87 % un an plus tôt.
Pour le troisième trimestre, la direction a donné des prévisions pour une croissance légèrement positive des "transaction margin dollars". Elle s'attend également à ce que le volume via le bouton de paiement PayPal, qui génère plus de la moitié des bénéfices de l'entreprise, progresse d'environ 2 %. Si la marge brute se révèle inférieure à celle de l'année dernière, les baissiers auront l'argument de l'entreprise en déclin qu'ils défendent.
La trésorerie disponible doit se maintenir
La trésorerie disponible est le deuxième test, et le bilan de PayPal est solide ici. Elle a généré entre 4,2 et 6,8 milliards de dollars de trésorerie disponible au cours de chacune des cinq dernières années fiscales, dont 5,6 milliards en 2025 :
Cette année est également sur la bonne voie : 3,5 milliards de dollars de trésorerie disponible ajustée au premier semestre, contre l'objectif de la direction d'au moins 6 milliards pour 2026. (Le chiffre ajusté exclut l'effet de calendrier des prêts "acheter maintenant, payer plus tard" de PayPal.) Mais PayPal a également dépensé 3,3 milliards de dollars en rachats d'actions et dividendes au premier semestre, plus que les 2,7 milliards de trésorerie disponible qu'elle a déclarés, et sa dette a augmenté de 1,8 milliard de dollars.
Ces dépenses sont importantes, car les rachats d'actions portent la croissance par action.
Valorisée comme une entreprise en déclin
Le consensus place le résultat net normalisé de PayPal à 4,7 milliards de dollars en 2026 et 2028, en dessous des 5,1 milliards de 2025. Le BPA progresse tout de même de 5,39 $ à 6,32 $ sur ces années, entièrement grâce à une baisse du nombre d'actions. Les actions diluées sont tombées à 882 millions au deuxième trimestre, contre 977 millions un an plus tôt.
Et le marché ne paie pas cher ces bénéfices. PayPal se négocie à 10 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne quinquennale de 16x et un plus bas de 7,3x en février.
Les prévisions pourraient compter plus que le trimestre
Un seul trimestre ne tranchera pas grand-chose à lui seul. En l'absence d'un prix d'opération sous le titre, l'action pourrait réagir autant à ce que le PDG Enrique Lores dira sur le reste de 2026 qu'aux résultats du trimestre lui-même.
Les prévisions de la direction pour 2026 tablent sur environ 5,38 $ de BPA non-GAAP et environ 6 milliards de dollars de rachats d'actions. Elle a également relevé sa prévision de croissance des dépenses opérationnelles hors transactions à 7-8 %, contre environ 3 % en février, tout en travaillant à réaliser au moins 1,5 milliard de dollars d'économies. Si Lores maintient les prévisions et que les économies commencent à se traduire par un ralentissement de la croissance des dépenses, le plan gagnera un crédit qu'il n'a pas encore.
Mon analyse : à 10 fois les bénéfices, PayPal est une action bon marché avec une entreprise à croissance lente, et mardi n'a qu'à montrer qu'elle continue de croître. Une marge brute en hausse ne serait-ce que de 1 %, avec l'objectif de trésorerie disponible intact, suffirait.
Bien sûr, c'est une barre basse. Les plus grands tests viendront plus tard : les prévisions de PayPal pour 2027 et les chiffres par segment que la direction a promis pour l'année prochaine.
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