Nvidia (NVDA) a vu son action progresser d'environ 2% mercredi, autour de 220$, après que la société a utilisé son événement GTC Berlin le 21 octobre pour soutenir financièrement sa chaîne d'approvisionnement. Nvidia accorde une avance de réservation de capacité de 1,1 milliard de dollars à King Yuan Electronics (2449.TW), connue sous le nom de KYEC, pour construire de nouvelles installations de test de puces aux États-Unis, avec une production à grande volume visée pour avril 2027.
KYEC était l'un des six plans de fournisseurs annoncés dans le même communiqué. "La capacité est la contrainte", a déclaré le PDG Jensen Huang.
Le 1,1 milliard de dollars est le petit chiffre
- Les accords sur les substrats avec IBIDEN (4062.T), Samsung Electro-Mechanics (009150.KS) et Unimicron (3037.TW) visent une capacité 2,5 fois supérieure à celle d'aujourd'hui sur trois ans (IBIDEN reçoit une avance de "plusieurs milliards de dollars", montant non divulgué).
- Amkor Technology (AMKR) prévoit d'augmenter sa capacité d'encapsulation avancée de plus de 300% d'ici fin 2028 (mesurée en capacité de plaquettes interposeurs en Corée du Sud).
- Amkor a également signé un nouvel accord de 1,3 milliard de dollars, portant le total de ses contrats avec Nvidia à 3 milliards de dollars.
- Nvidia s'attend à ce que sa capacité totale de test double entre l'année civile 2026 et 2027.
Le chiffre plus important se trouve dans le 10-Q du T2 de l'exercice 2027 de Nvidia. Les engagements d'approvisionnement et de capacité ont bondi à 279 milliards de dollars au 26 juillet, contre 119 milliards de dollars un trimestre plus tôt, principalement pour la mémoire et les installations de fabrication. L'avance à KYEC représente environ 0,4% de ce montant.
Ce que montrent les accords de mercredi, c'est où va l'argent : les étapes lentes entre la conception finale d'une puce et un système expédié. Cette phase a déjà glissé une fois cette année, lorsque la conception du rack Kyber de Nvidia a été reportée de 2027 à 2028 en raison d'un problème de fabrication de carte de circuit imprimé.
La demande de Nvidia couvre-t-elle le pari ?
Le dépôt prévoit 87 milliards de dollars de ces engagements pour l'exercice 2028 et 88 milliards pour l'exercice 2029. Le consensus des analystes prévoit un chiffre d'affaires de 692 milliards de dollars pour l'exercice 2028, en hausse de 68% par rapport aux 412 milliards attendus cette année, et de 903 milliards pour l'exercice 2029.
Sur la base de ces estimations, les engagements représentent environ 13% du chiffre d'affaires de l'exercice 2028 et 10% de celui de l'exercice 2029. Ces ratios montrent l'ampleur, mais les prévisions de chiffre d'affaires et la marge brute de 75% du dernier trimestre n'établissent pas que les futurs paiements aux fournisseurs sont couverts.
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L'avance à KYEC représente environ 5% de ce seul trimestre, elle est donc facilement financée. La charge plus lourde est celle des 92 milliards de dollars prévus pour le reste de l'exercice 2027, contre environ 234 milliards de dollars de chiffre d'affaires que le consensus attend sur ces deux trimestres.
La trésorerie est le test le plus serré. Le flux de trésorerie disponible est tombé à 21,40 milliards de dollars au trimestre de juillet, contre 48,59 milliards trois mois plus tôt, le même trimestre où les engagements ont plus que doublé. Nvidia a lié cette baisse au besoin en fonds de roulement et aux impôts en espèces, et le délai de recouvrement des créances est passé de 45 à 60 jours en raison de conditions de paiement étendues pour certains grands clients.
Où le pari pourrait mal tourner
Les stocks ont déjà augmenté plus vite que les ventes l'année dernière. Ils ont plus que doublé pour atteindre 21,40 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2026, contre 10,08 milliards, tandis que le chiffre d'affaires a augmenté d'environ 65% pour atteindre 216 milliards de dollars.
Le 10-Q indique que certains accords peuvent être annulés ou reprogrammés avant les commandes fermes, parfois à un coût supplémentaire. Il avertit également que Nvidia pourrait ne pas être en mesure de les réduire si la demande diffère de ses plans.
Ce risque a un prix récent. Lorsque les règles d'exportation américaines ont touché sa puce H20, Nvidia a pris une charge de 4,5 milliards de dollars au trimestre d'avril 2025 pour des stocks excédentaires et des obligations d'achat.
Le chiffre de Nvidia à vérifier le 18 novembre
Le rapport du T3 de l'exercice 2027 de Nvidia, attendu le 18 novembre, contiendra le premier chiffre d'engagements depuis les 279 milliards de dollars. La société a donné des prévisions de chiffre d'affaires à 108 milliards de dollars, plus ou moins 2%.
Une nouvelle hausse des engagements accompagnée d'un bénéfice supérieur aux attentes montrerait que Nvidia continue d'investir en anticipation de la demande attendue. Si les stocks augmentent également plus vite que le chiffre d'affaires, les investisseurs devront distinguer la préparation pour les lancements de nouveaux produits d'une demande plus faible que prévu.
D'ici là, les fournisseurs détiennent le potentiel de hausse le plus direct. Amkor dispose désormais de 3 milliards de dollars d'accords avec Nvidia, et le commentaire du CFO de Nvidia indique que la hausse à 279 milliards de dollars était principalement liée à l'approvisionnement en mémoire, sans nommer les fournisseurs.
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