Points clés
- L'action Tesla a progressé de 4 % après qu'Elon Musk a déclaré que des comités spéciaux chez Tesla et SpaceX évaluaient une fusion, qu'il a qualifiée de bonne idée.
- Gary Black anticipe une offre en actions d'environ 420 $ par action Tesla et soutient qu'une transaction en actions, même avec une prime de 15 % à 20 %, n'ajoutera pas beaucoup de valeur.
- Tesla se négocie à 191,6 fois les bénéfices futurs. Les analystes anticipent un BPA normalisé de 2,17 $ pour l'exercice 2027, toujours inférieur aux 3,12 $ de l'exercice 2023.
- Tout gain lié au multiple de SpaceX lui-même est accessible à quiconque achète l'action SpaceX, donc la transaction elle-même n'offre aux détenteurs de Tesla guère plus qu'une prime modeste.
Tesla (TSLA) Les haussiers viennent de recevoir la nouvelle qu'ils attendaient. SpaceX (SPCX) et Tesla étudient formellement une fusion.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre de SpaceX mardi soir, Musk a déclaré : « Je pense que SpaceX et Tesla ont tous deux formé des comités spéciaux pour discuter de cette idée. » Les deux comités sont composés d'administrateurs indépendants, Musk siégeant des deux côtés.
Et son opinion personnelle ? « Est-ce que je pense que ce serait une bonne idée ? Oui. »
Tesla a progressé de 1,8 % à 380 $ à l'annonce de la nouvelle.
Mais Gary Black, associé directeur de The Future Fund, a passé la semaine à doucher l'enthousiasme. « J'ai soutenu à plusieurs reprises qu'une transaction en actions où $SPCX achète $TSLA avec même une prime de 15-20 % n'ajoutera pas beaucoup de valeur », a-t-il écrit sur X.
On peut parler de douche froide.
La prime est plus mince qu'elle n'y paraît
Lundi, Black a chiffré la transaction qu'il anticipe : environ 420 $ par action Tesla, payés en actions SpaceX. Après la hausse d'aujourd'hui, cela ne représente qu'environ 10 % au-dessus du cours de l'action Tesla.
Il ne s'attend même pas à ce que cela tienne. Une telle transaction prend six à douze mois à finaliser, et Black pense que les traders d'arbitrage pousseront probablement le prix à la baisse d'ici là.
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Le multiple de Tesla fait la majeure partie du travail
Le problème plus important est ce que les détenteurs de Tesla abandonneraient. Tesla se négocie à 191,6 fois les bénéfices futurs, bien au-dessus de sa moyenne triennale de 135,1x…
Le multiple forward de SpaceX est bien inférieur à cela, même après la hausse de l'action suite à ses résultats.
Black s'attend à ce que la société combinée se négocie au multiple de SpaceX, puisque SpaceX serait l'acquéreur. Les bénéfices de Tesla seraient alors valorisés comme ceux de SpaceX, et les actions SpaceX que recevraient les détenteurs de Tesla seraient également diluées par toutes les nouvelles actions émises pour payer la transaction.
Et les détenteurs de Tesla apporteraient beaucoup plus de multiple que de bénéfices. Le BPA normalisé de Tesla est passé de 3,12 $ lors de l'exercice 2023 à 1,66 $ lors de l'exercice 2025, et les analystes n'attendent que 2,17 $ pour l'exercice 2027 :
Même l'estimation pour l'exercice 2028 de 3,24 $ dépasse à peine le chiffre de 2023 de Tesla.
Ainsi, une fois que ces bénéfices sont valorisés au multiple inférieur de SpaceX, une prime de 10 % peut rétrécir rapidement.
De plus, je ne vois tout simplement pas où seraient les synergies commerciales sous-jacentes. Il y a un certain chevauchement d'activités en marge, mais je ne vois pas comment les entreprises pourraient s'aider mutuellement plus qu'elles ne le font déjà, puisqu'elles – vous le savez – partagent un PDG.
Une prime modeste au mieux
Mon avis : Black a raison. Une offre d'environ 420 $ serait une bonne journée pour les détenteurs de Tesla. Mais c'est une prime modeste, payée en actions qui se négocient à un multiple inférieur, et elle pourrait rétrécir avant même que la transaction ne soit finalisée. Ce qui compte davantage pour l'action Tesla, c'est de savoir si ses propres bénéfices peuvent croître pour justifier ce multiple de 192x, et Tesla publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture d'aujourd'hui.
Bien sûr, il se peut qu'il n'y ait aucune transaction du tout. Musk a déclaré que les comités n'avaient convenu d'aucune condition. Et quand même un homme connu pour son… disons « optimisme » affirme que ce serait un obstacle très élevé, c'est probablement le signe qu'il est assez peu probable que cela se concrétise finalement.
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