Points clés
- NVIDIA se négocie à 19x les bénéfices anticipés, ce qui est... très bas pour l'action au cœur du développement de l'IA.
- Si sa valorisation revenait plutôt à 68x les bénéfices anticipés, elle atteindrait 20 000 milliards de dollars.
- Le défi de Jensen Huang est de vendre cette vision.
NVIDIA (NVDA) vient d'atteindre un plus haut historique. Et elle est toujours moins chère qu'elle ne l'a été pendant la majeure partie des cinq dernières années.
C'est le contexte d'une digression amusante dans le dernier épisode de The Compound and Friends. La conversation avait dérivé sur le talent d'Elon Musk pour vendre une histoire lorsque Josh Brown, PDG de Ritholtz Wealth Management, s'est demandé ce que Musk pourrait faire avec NVIDIA :
« En fait, imaginez s'il dirigeait NVIDIA ? Ce serait une action de 20 000 milliards de dollars. »
Brown faisait bien sûr référence au storytelling de Musk. Mais après avoir entendu cela, je suis devenu curieux. Que faudrait-il réellement pour que NVIDIA atteigne 20 000 milliards de dollars ?
Et la réponse courte est : Beaucoup moins que vous ne le pensez probablement. (Ils n'ont certainement pas besoin d'embaucher Musk comme PDG – Jensen fera très bien l'affaire.)
NVIDIA est valorisée pour un ralentissement
La façon la plus claire de le voir est le PER anticipé. Celui de NVIDIA est de 19,4x, soit environ la moitié de sa moyenne sur cinq ans de 36,6x.
Regardez maintenant Tesla (TSLA). Elle se négocie à 198 fois les bénéfices anticipés, plus de 10 fois le multiple de NVIDIA, et a affiché une moyenne de 107x sur les cinq dernières années.
Ainsi, aujourd'hui, NVIDIA se négocie en dessous du niveau le moins cher où Tesla s'est trouvée en cinq ans.
Ce que 20 000 milliards de dollars nécessiteraient réellement
La valeur de marché de NVIDIA est d'environ 5 800 milliards de dollars, à quelques centaines de milliards près. Atteindre 20 000 milliards de dollars signifie une action environ 3,5 fois plus importante. Si les estimations de bénéfices restent où elles sont, cela correspond à un multiple anticipé d'environ 68x.
C'est loin du territoire de Tesla. NVIDIA elle-même s'est négociée à 71x les bénéfices anticipés en novembre 2021, près de son pic sur cinq ans.
Voici ce que vaudrait NVIDIA à quelques multiples différents (en maintenant les estimations actuelles constantes) :
- À sa moyenne sur cinq ans de 36,6x : environ 10 800 milliards de dollars
- À son pic de novembre 2021 de 71x : environ 20 900 milliards de dollars
- Au multiple de Tesla de 198x : environ 58 000 milliards de dollars
En fait, Brown a sous-estimé.
L'écart n'est-il pas mérité ?
Bien sûr, il y a une raison pour laquelle les deux se négocient si différemment. Le multiple de Tesla intègre les robotaxis et les robots qui n'apparaissent pas encore dans ses bénéfices. (Plus une prime importante pour le sens du spectacle d'Elon Musk et son « facteur X » général.) Celui de NVIDIA intègre le risque que les dépenses en puces IA atteignent un pic et que les bénéfices actuels s'avèrent être le meilleur scénario.
Mais voici le problème : les analystes ne voient pas de pic. Le consensus prévoit que le bénéfice par action normalisé de NVIDIA passe de 4,77 $ pour l'exercice se terminant en janvier 2026 à 9,31 $ pour l'exercice se terminant en janvier 2027. Ensuite, il est de 15,80 $, puis de 21,34 $ pour l'exercice se terminant en janvier 2029...
C'est un bénéfice par action qui plus que double en deux ans. Et bien qu'il existe de réels risques de baisse potentiels si le marché de l'IA s'effondre... jusqu'à présent, je ne vois aucun signe que le marché se refroidisse. Au contraire, la nouvelle d'hier qu'UMC a émis 1,8 milliard de dollars de dette avec un coupon négatif et essentiellement une option d'achat à long terme sur le cours de l'action... me semble plutôt haussière !
La seule chose
Donc, pour revenir à la question initiale... la seule chose qui devrait changer est le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour des bénéfices que le consensus pense devoir continuer à augmenter. À environ 68x les bénéfices (encore une fois, dans sa fourchette de valorisation historique !), NVIDIA est une action de 20 000 milliards de dollars.
Les avantages d'être au centre d'un plan d'investissement de plusieurs milliers de milliards de dollars. Un bon job si on peut l'avoir, non ?
Alors, que vaut réellement l'action NVIDIA ?
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