Points clés
- Les analystes prévoient une croissance des revenus de Micron de 107 % pour l'exercice 2027, à 275 milliards de dollars, selon les estimations consensuelles sur TIKR.
- Cette prévision dépend de la persistance de la pénurie de mémoire jusqu'à l'été prochain, ce qui dépend de l'offre, de la demande et de l'économie.
- La nouvelle usine de Micron dans l'Idaho ne commencera sa production qu'au milieu de 2027, tandis que certains clients se contentent déjà de moins de mémoire.
- Micron se négocie à 5,9 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne annuelle de 8,9x, un signe que le marché doute de la durée de la pénurie.
Les analystes pensent que Micron (MU) verra ses revenus croître de 107 % pour l'exercice 2027, passant de 133,2 milliards de dollars à 275 milliards de dollars, selon les estimations consensuelles sur TIKR.
Ce qui est fou !
Charlie Bilello, stratège en chef de marché chez Creative Planning, a résumé pourquoi dans un post sur X mardi :
« Voici à quoi ressemble une pénurie d'approvisionnement : Apple a besoin des puces. Micron a les puces. Micron fixe le prix. »
Tout dépend donc d'une seule chose : la pénurie de mémoire.
Et sa persistance dépend de trois facteurs : que l'offre nouvelle n'arrive pas trop vite, que la demande continue de croître, et que l'économie ne se refroidisse pas trop alors que la Fed lutte contre l'inflation.
Vérifions les calculs
Les revenus de Micron ont plus que triplé pour l'exercice 2026, et les analystes s'attendent à ce qu'ils doublent à nouveau…
(C'est la moyenne des estimations de 39 analystes.)
Voici le problème : la majeure partie de cette croissance est déjà intégrée dans le rythme annuel de Micron. L'exercice 2026 a démarré plus lentement : ses deux premiers trimestres ont généré 37,5 milliards de dollars combinés, moins que son quatrième trimestre seul (54,2 milliards de dollars).
Et Micron a prévu 61,5 milliards de dollars de revenus pour son trimestre en cours. Multipliez cela par quatre, et vous obtenez 246 milliards de dollars : une croissance d'environ 85 % en glissement annuel, même s'il n'y avait aucune croissance après ce trimestre.
Pour atteindre 275 milliards de dollars, les trois trimestres suivants doivent générer 213,5 milliards de dollars, soit environ 71 milliards de dollars chacun : 16 % de plus que les prévisions pour ce trimestre.
Micron s'attend à y parvenir. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 30 septembre, le directeur financier Mark Murphy a prévu « une croissance séquentielle des revenus chaque trimestre », avec des prix continuant à augmenter, à un rythme plus modéré.
Ainsi, les 107 % nécessitent que les prix de la mémoire continuent de monter, même plus lentement, jusqu'à l'été prochain. Cela n'arrive que si la pénurie persiste.
Maintenir la ligne
Comme je l'ai noté plus haut, l'offre nouvelle ne doit pas arriver trop vite. La première nouvelle usine de Micron dans l'Idaho est sur la bonne voie pour commencer la production de wafers au milieu de l'année civile 2027, et l'entreprise déclare que la production d'une nouvelle usine « devient progressivement plus significative à partir de quelques trimestres après la production initiale. » Ainsi, sa propre nouvelle capacité touche à peine l'exercice 2027.
C'est la même histoire chez le rival SK Hynix (SKHY), qui a déclaré en juillet que « la demande des clients dépasse les capacités d'approvisionnement. » Elle accélère la production dans sa nouvelle usine M15X, mais la première salle blanche de son nouveau site de Yongin n'ouvrira qu'au début de 2027. Le PDG de Micron, Sanjay Mehrotra, va plus loin : « nous n'avons pas de visibilité sur le moment où l'offre et la demande retrouveront l'équilibre. »
Deuxièmement, la demande doit continuer de croître. Jusqu'à présent, les clients paient d'avance : Micron a signé 26 accords pluriannuels de type « take-or-pay », avec 32 milliards de dollars d'engagements clients, « dont la grande majorité sont des dépôts en espèces », et Mehrotra a déclaré que plus de 75 % de sa production 2027 est déjà engagée.
Mais certains clients se contentent de moins. Micron elle-même s'attend désormais à ce que la mémoire par serveur croisse un peu plus lentement, « dans un contexte de pénurie de mémoire. » Et le PDG de Tesla (TSLA), Elon Musk, a noté la semaine dernière que Tesla a réduit de moitié la RAM sur sa puce AI5 : « C'était le seul moyen d'obtenir suffisamment de volume pour la production d'Optimus et cela réduit considérablement les coûts. »
Troisièmement, l'économie ne doit pas trop se refroidir alors que la Fed lutte contre l'inflation. Le 16 septembre, la Réserve fédérale a relevé ses taux pour la première fois depuis juillet 2023, déclarant que « l'inflation reste élevée », et la prévision médiane de ses responsables implique une nouvelle hausse cette année. Pour l'instant, la croissance résiste : leur prévision médiane est de 2,3 % cette année et de 2,4 % en 2027. Un ralentissement plus marqué affecterait les dépenses en téléphones, PC et centres de données qui absorbent toute cette mémoire.
Le marché n'y croit pas
La mémoire a toujours été un secteur cyclique, et la marge brute de Micron montre à quel point les creux sont durs : de 45,2 % pour l'exercice 2022 à 2,7 % pour l'exercice 2023…
Ainsi, les investisseurs paient très peu pour les bénéfices actuels de Micron : à 5,9 fois les bénéfices anticipés, elle se négocie bien en dessous de sa moyenne annuelle de 8,9x…
(Il a atteint 15,3x en novembre dernier.)
Mehrotra ne voit pas de creux arriver. Sa réponse à un analyste lors de la conférence téléphonique : « Dans l'ensemble, l'environnement offre-demande ne fait que se resserrer. »
Jim Cramer est d'accord. (Et moi aussi.)
Alors, la pénurie persiste-t-elle ?
Les 107 % de Micron reposent sur la persistance de la pénurie jusqu'à l'été prochain, et du côté de l'offre, les preuves vont dans ce sens. Avec ce qui semble être tout le monde qui augmente ses prix, je vois les mêmes tendances du côté de la demande.
Et jusqu'à présent, pas de faiblesse économique généralisée.
Bien sûr, la demande peut se retourner plus vite qu'une usine n'est construite : si plus de clients font ce qu'a fait Tesla, les prix pourraient stagner bien avant que l'offre nouvelle n'arrive.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Micron ?
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