Points clés
- Micron a déclaré un bénéfice net de 37,7 milliards de dollars pour son quatrième trimestre fiscal, soit environ 8 milliards de dollars de plus que les 29,8 milliards de dollars d'Apple pour son trimestre de juin.
- La pénurie de mémoire a donné à Micron un pouvoir de fixation des prix, et ses plus gros clients en paient le prix.
- Apple a donné des prévisions de marge brute d'environ 46,5 % pour son trimestre de septembre, hors remboursements de droits de douane, contre 48,1 % en juin, et a déclaré que la mémoire était plus que responsable de cette baisse.
- Micron se négocie à 5,9 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne triennale de 10,5x, alors même que les analystes s'attendent à ce que son bénéfice par action plus que double en 2027.
Micron Technology (MU) vient de réaliser plus de bénéfices en un trimestre qu'Apple (AAPL). (Oui, cet Apple-là.)
Charlie Bilello, stratège en chef de marché chez Creative Planning, a expliqué comment dans un post sur X mardi :
« Apple a besoin des puces.
Micron a les puces.
Micron fixe le prix. »
Le bénéfice net de Micron, a-t-il ajouté, « a bondi de 42 fois en seulement 2 ans pour atteindre 38 milliards de dollars – 8 milliards de dollars DE PLUS que ce qu'Apple a gagné le trimestre dernier. »
Son verdict ? « Nous n'avons jamais vu un tel pouvoir de fixation des prix. »
Les chiffres sont exacts. Micron a déclaré 37,7 milliards de dollars de bénéfice net pour son quatrième trimestre fiscal au 30 septembre, contre 3,2 milliards de dollars un an plus tôt. Apple a gagné 29,8 milliards de dollars au cours de son trimestre de juin. Et l'autre face de cette transaction commence à apparaître dans les chiffres des clients de Micron.
Les commandes sont les commandes
Micron a réalisé un bénéfice par action normalisé de 1,30 $ en 2024 et de 75,52 $ en 2026, et les 35 analystes couvrant l'exercice 2027 attendent 176,15 $.
Josh Brown, PDG de Ritholtz Wealth Management, a évoqué les prévisions de Micron lors de l'épisode de mardi de The Compound and Friends : « non seulement elles ne sont pas tempérées, mais elles sont en fait revues à la hausse. » Micron prévoit 61,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires au premier trimestre de l'exercice 2027, contre 54,2 milliards de dollars au trimestre qu'elle vient de déclarer. Et le PDG Sanjay Mehrotra a déclaré à CNBC : « En fait, nous ne pouvons pas satisfaire la demande de nos clients. »
Quelqu'un doit payer
Le pouvoir de fixation des prix de Micron se traduit par la facture de ses clients. Et Apple achète beaucoup de mémoire.
Apple est entrée dans cette pénurie avec une marge de manœuvre confortable. Sa marge brute a augmenté chaque année, passant de 41,8 % en 2021 à 46,9 % en 2025.
Aujourd'hui, cette marge de manœuvre est en train de s'épuiser. Hors remboursements de droits de douane, la marge brute d'Apple est tombée à 48,1 % au trimestre de juin contre 49,3 % en mars, et Apple a donné des prévisions d'environ 46,5 % pour le trimestre de septembre sur la même base. La direction a déclaré que la mémoire était plus que responsable de la baisse de juin et qu'elle était également le moteur de celle de septembre, et que l'aide provenant des stocks qu'elle avait déjà en main diminuerait après septembre.
Tim Cook, PDG d'Apple jusqu'à ce que John Ternus prenne la relève le 1er septembre, a qualifié les prix de la mémoire de « crue centennale » lors de la conférence téléphonique sur les résultats de juillet.
Apple n'est pas le seul gros acheteur à le ressentir. Lors de l'épisode de mercredi d'In Good Company, John Armitage, co-fondateur d'Egerton Capital, a souligné l'exposition de Nvidia à la hausse des coûts de mémoire : « l'un des gros problèmes concernant NVIDIA est l'inflation des coûts de mémoire et ce qu'elle fait à leur coût des matières premières. » Nvidia, comme il l'a noté, « réalise des marges brutes de 75 % », elle a donc plus de marge pour absorber le choc qu'Apple.
Cela ne va-t-il pas bientôt se terminer ?
L'objection évidente est qu'Apple peut répercuter le coût. Elle lance son premier téléphone pliable, l'iPhone Duo à 1 999 $, le 23 octobre.
Peut-être. Mais pour l'instant, les propres prévisions d'Apple indiquent qu'elle absorbe le coût.
L'autre objection concerne l'offre. Les actions de Micron ont chuté en début de séance mercredi après que Reuters ait rapporté que 1 994 membres du syndicat des opérations de Micron à Taoyuan, soit 99 % des votants, avaient autorisé une grève dans le cadre d'un litige sur les primes. Taïwan est un centre majeur pour la DRAM et la HBM de Micron.
Le vote ne déclenche pas pour autant un débrayage : le syndicat affirme que le calendrier et les détails sont encore en discussion. Et si les travailleurs faisaient grève, cela retirerait de l'offre d'un marché déjà en pénurie, ce qui ne serait guère un soulagement pour la facture mémoire d'Apple. Une offre sectorielle accrue ou une demande plus faible pourraient éroder le pouvoir de fixation des prix de Micron, bien que Micron affirme ne pas pouvoir répondre à la demande des clients aujourd'hui.
Valorisé comme si cela se terminait demain
Ce doute se reflète dans le cours de l'action. Micron se négocie à 5,9 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne triennale de 10,5x.
(Fin 2023 fausse cette moyenne : les bénéfices de Micron étaient proches de zéro à cette époque, et son multiple a oscillé entre -65,8x et 82,8x.)
Micron réalise plus de bénéfices qu'Apple parce qu'Apple, Nvidia et tous les autres gros acheteurs ont besoin de puces que Micron ne peut pas fabriquer assez rapidement. Tant que la demande dépassera l'offre, Micron conservera un fort pouvoir de fixation des prix, et je pense que 5,9 fois les bénéfices anticipés sous-évalue cet avantage.
Le prochain rapport d'Apple, attendu fin octobre, montrera si les coûts de la mémoire continuent d'augmenter. Et une longue grève à Taïwan mettrait à l'épreuve la propre production de Micron.
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