Points clés
- Elon Musk a déclaré que SpaceX et Tesla construiront et exploiteront eux-mêmes Terafab, laissant à TSMC au plus une sous-location, quelques jours après que l'action TSMC a atteint un record historique suite aux annonces des discussions.
- Perdre un rôle opérationnel coûte très peu à TSMC, car son bilan repose sur sa propre activité de fonderie.
- Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de TSMC augmentera d'environ 43 % pour l'exercice 2026 et atteindra près de 2,5 fois son niveau de l'exercice 2025 d'ici l'exercice 2028.
- TSMC se négocie à 20,5 fois les bénéfices anticipés, un peu au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 18,3x, et son prochain test sera sa publication de résultats le 15 octobre.
L'action de Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) a atteint un record historique lundi après qu'Elon Musk a confirmé des discussions préliminaires concernant un rôle dans Terafab, le complexe de puces du Texas que SpaceX (SPCX) et Tesla (TSLA) construisent.
Les discussions ont été révélées vendredi 2 octobre, lorsque la newsletter Culpium du journaliste technologique Tim Culpan a rapporté que TSMC explorait des moyens d'aider à exploiter les usines de Terafab. Samedi, Musk a répondu : « Juste des discussions, mais quelque chose pourrait en découler. »
Puis le commentateur Tesla Herbert Ong a posté sur X que « L'accord le plus probable verrait TSMC posséder et exploiter la fonderie. »
La réponse de Musk mercredi : « Non, nous construirons et exploiterons la fonderie. Qu'il n'y ait AUCUN doute là-dessus. » Il a ajouté : « Peut-être que TSMC sous-louera une partie de Terafab s'ils le souhaitent, mais rien de plus que cela. »
C'est à peu près aussi clair que Musk peut l'être. L'action TSMC a reculé d'environ 2 % mercredi matin.
TSMC n'a pas besoin de Terafab
Je ne pense pas que le post de Musk change grand-chose pour les actionnaires de TSMC.
Les analystes attendaient déjà une croissance énorme de la propre activité de fonderie de TSMC : le consensus prévoit une augmentation du chiffre d'affaires d'environ 43 % pour l'exercice 2026, puis atteignant près de 2,5 fois son niveau de l'exercice 2025 d'ici l'exercice 2028.
Rien de cela ne dépend d'une fonderie au Texas, et les estimations sont de toute façon orientées à la hausse. Mercredi, l'analyste de Citi Atif Malik a relevé ses estimations de bénéfices pour les deux prochains exercices de TSMC, a déclaré qu'« une nouvelle série de révisions à la hausse des bénéfices consensuels » était probable, et s'attend à une croissance du chiffre d'affaires supérieure à 40 % jusqu'en 2027.
À cette valorisation, je ne considérerais pas Terafab comme essentiel à la thèse d'investissement. Même à un niveau record, TSMC se négocie à 20,5 fois les bénéfices anticipés, une prime modeste par rapport à sa moyenne sur cinq ans de 18,3x et bien en dessous des 25,4x atteints en juillet 2024.
Parlons d'Intel
Le post de Musk importe davantage pour Intel (INTC), le partenaire que TSMC semblait prêt à évincer. Intel a rejoint Terafab en avril, et Musk a déclaré que le complexe utilisera le procédé 14A d'Intel. Cette semaine, le PDG d'Intel Lip-Bu Tan a déclaré à Bloomberg qu'Intel restait à bord.
Intel a besoin de ce client d'ancrage. Son chiffre d'affaires a chuté d'un tiers, passant de 79,0 milliards de dollars pour l'exercice 2021 à 52,9 milliards de dollars pour l'exercice 2025.
Le plan déclaré de Musk est d'utiliser le procédé 14A d'Intel et de faire construire et exploiter Terafab par ses entreprises, une sous-location TSMC étant toujours en discussion.
Mais une sous-location, c'est toujours du business, non ?
Bon point. Une sous-location ou un accord d'approvisionnement pourrait toujours apporter des revenus à TSMC, et Musk a bien dit « peut-être ». TSMC envisagerait également un campus au Texas, en plus des 265 milliards de dollars qu'elle a engagés en Arizona.
Le problème, c'est le timing. Le PDG de TSMC, C.C. Wei, a déclaré en avril qu'une nouvelle fonderie prend deux à trois ans à construire et un à deux ans de plus pour atteindre sa pleine capacité. Terafab viserait à commencer la fabrication de silicium d'ici 2029. Cela suggère une opportunité à plus long terme, mais aucun calendrier de production spécifique à TSMC n'a été annoncé.
Ce que cela signifie pour TSMC
Le post de Musk retire une option dont TSMC n'a jamais eu besoin. Le bilan repose sur la demande de puces IA de clients qu'elle sert déjà, et la publication des résultats du 15 octobre testera cela bien plus directement qu'un quelconque post sur le Texas.
Musk a laissé la porte ouverte. Des discussions qui n'étaient que « des discussions » il y a une semaine pourraient encore se transformer en un accord d'approvisionnement une fois Terafab construit.
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