Points clés
- Russ Fradin, dont l'entreprise Larridin suit l'utilisation des outils d'IA par les employés, déclare que six ou sept employés sur dix dans l'entreprise moyenne ayant déployé Microsoft Copilot l'utilisent « pratiquement zéro ».
- Les 30 millions de sièges payants de Microsoft Copilot comptent les licences vendues, donc une faible utilisation met ses renouvellements et son expansion en péril.
- À 30 $ par mois, 30 millions de sièges représenteraient 10,8 milliards de dollars de valeur d'abonnement annualisée avant remises. Les commentaires de Fradin soulèvent des inquiétudes sur l'adoption mais n'établissent pas quelle part de la base payante de Microsoft est inactive.
- Le P/E forward de Microsoft est passé de 19,1x fin juin à 26,8x. Son rapport du premier trimestre fiscal plus tard ce mois-ci est la prochaine occasion de montrer que Copilot est réellement utilisé.
Microsoft (MSFT) a un chiffre qu'il veut que les investisseurs retiennent :
30 millions.
C'est le nombre de sièges payants Microsoft 365 Copilot qu'il avait lors de la publication de ses résultats du quatrième trimestre fiscal le 29 juillet. Dans le communiqué de résultats, le PDG Satya Nadella l'a qualifié de signe de « la confiance que les clients nous accordent pour alimenter leur transformation IA ». La version de Jim Cramer, dans l'épisode de Mad Money du 30 septembre, était plus courte : « Ils paient. »
L'entreprise de Russ Fradin, Larridin, suit la façon dont les employés utilisent les outils d'IA. Dans l'épisode de lundi du podcast MTS, il a déclaré que l'entreprise moyenne a déployé Microsoft Copilot, et que « six ou sept employés sur dix l'utilisent pratiquement zéro. »
Fradin a ajouté : « Ce n'est pas une critique de Microsoft », et a dit que la même chose vaut pour les outils d'OpenAI et d'Anthropic. Mais Microsoft est celle dont l'action a été vendue sur un décompte de sièges payants.
Payé, à peine utilisé
Le chiffre de 30 millions compte les licences vendues, pas ceux qui les utilisent, et ces licences arrivent à renouvellement.
Microsoft tarife Copilot à 30 $ par utilisateur et par mois sur un engagement annuel. Cela place 30 millions de sièges à 10,8 milliards de dollars par an (au prix catalogue ; de nombreux clients paient moins). Si 60 % à 70 % de ces sièges étaient à peine utilisés, leur valeur annualisée au prix catalogue serait de 6,5 à 7,6 milliards de dollars. Il s'agit d'un scénario illustratif, et non d'une estimation mesurée des abonnements Copilot inactifs.
C'est une petite part d'une activité de 332 milliards de dollars. Mais Copilot est la preuve la plus claire que les entreprises paieront un supplément pour l'IA dans les logiciels qu'elles utilisent déjà, et avec les factures d'IA dans les grandes entreprises atteignant des centaines de millions, Fradin a déclaré : « ce n'est plus un petit budget expérimental. »
Microsoft a déclaré que les ajouts nets de sièges avaient plus que doublé par rapport au trimestre précédent, donc beaucoup de ces sièges n'ont pas encore été confrontés à un renouvellement.
Ce sur quoi compte Wall Street
Le consensus prévoit un chiffre d'affaires passant de 332 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année se terminant en juin) à 391 milliards de dollars pour l'exercice 2027 et 468 milliards de dollars pour l'exercice 2028, soit une croissance d'environ 18 % puis 20 %.
Ces estimations reposent sur Azure au moins autant que sur Copilot. Mais elles supposent que les entreprises continuent d'ajouter des sièges IA, et la saison des renouvellements est le moment où les sièges inactifs sont supprimés.
Le multiple de valorisation de Microsoft a également augmenté sur cette période. Microsoft se négocie à 26,8x les bénéfices forward, en hausse de 40 % par rapport à son plus bas sur cinq ans de 19,1x le 25 juin. C'est toujours inférieur à sa moyenne sur cinq ans de 29,5x, mais toute la réévaluation est intervenue en environ trois mois.
L'argument pour s'en moquer
L'objection évidente : Copilot est vendu dans le cadre de grands contrats d'entreprise, qui ont tendance à être renouvelés que chaque employé utilise chaque produit ou non. Et Fradin vend du suivi d'utilisation, donc les sièges inactifs sont bons pour son activité.
Juste, mais un directeur financier qui peut voir l'utilisation siège par siège a beaucoup plus de facilité à couper les sièges que personne n'ouvre. Même Microsoft semble savoir où se dirige le tableau de bord : le lendemain des résultats, son blog Microsoft 365 a publié le titre « La prochaine mesure de l'élan de l'IA est le travail transformé ».
Où cela laisse Microsoft
Je vois les commentaires de Fradin comme un avertissement sur le risque d'adoption et de renouvellement, et non comme une preuve que la plupart des sièges payants Copilot sont inactifs. Microsoft rapporte que les conversations par utilisateur ont presque doublé sur un an et que l'engagement hebdomadaire moyen a atteint la parité avec Outlook et Teams. Ces mesures montrent un engagement croissant, mais n'établissent pas quelle part des sièges payants reste inactive.
Microsoft publie les résultats de son premier trimestre fiscal plus tard ce mois-ci, et des chiffres d'utilisation aux côtés du décompte des sièges aideraient à régler la question.
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