SSE plc(SSE), l'une des principales entreprises d'infrastructures énergétiques propres du Royaume-Uni, a annoncé des résultats records pour l'exercice 2025, soulignant son rôle au cœur des ambitions du Royaume-Uni en matière d'énergie nette zéro. Pour la première fois, l'entreprise a réalisé un bénéfice d'exploitation ajusté de plus d'un milliard de livres sterling dans ses divisions Réseaux et Énergies renouvelables, une étape importante qui reflète sa transformation en un modèle d'entreprise à deux moteurs.
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Le bénéfice par action a augmenté pour atteindre 160,9 pence, soutenu par de solides performances dans les réseaux réglementés, où le bénéfice a bondi de 53 %, et les énergies renouvelables, qui ont grimpé de 25 %. Le groupe a investi 2,9 milliards de livres sterling au cours de l'année, maintenant l'élan des projets d'infrastructure clés tout en offrant une augmentation du dividende de 7 % à 64,2 pence. SSE a réaffirmé son objectif de 175-200 pence par action d'ici 2027, en équilibrant le rendement à court terme pour les actionnaires avec le déploiement de capitaux à long terme dans les énergies renouvelables et la capacité du réseau.
Avec un portefeuille couvrant la transmission, la distribution, l'éolien terrestre et offshore, et la production flexible, SSE continue de se positionner comme l'une des entreprises énergétiques les plus importantes sur le plan stratégique au Royaume-Uni. La transition prochaine de la direction vers Martin Pibworth devrait permettre de maintenir l'accent sur les résultats opérationnels et la discipline en matière d'investissement.
Histoire financière
L'exercice 2025 a démontré la force du modèle intégré de SSE, combinant les rendements prévisibles des actifs réglementés et la croissance à long terme des énergies renouvelables. Le bénéfice d'exploitation ajusté des réseaux a augmenté de 53 %, grâce à des tarifs indexés sur l'inflation et à une expansion soutenue de l'infrastructure. Les bénéfices tirés des énergies renouvelables ont augmenté de 25 % pour atteindre un peu plus d'un milliard de livres sterling, grâce à l'augmentation des capacités et à une hausse de 18 % de la production d'énergies renouvelables, qui a atteint 13 TWh.
| Métrique | Résultat de l'exercice 25 | Variation en glissement annuel |
|---|---|---|
| Bénéfice d'exploitation ajusté (réseaux) | £1.0B+ | +53% |
| Bénéfice d'exploitation ajusté (énergies renouvelables) | £1.0B+ | +25% |
| BÉNÉFICE PAR ACTION | 160.9p | +N/A |
| Investissement en capital | £2.9B | - |
| Production d'énergies renouvelables | 13 TWh | +18% |
| Dividende final | 43p | +7% |
| Objectif de BPA (exercice 27) | 175-200p | - |
| Objectif de capacité en matière d'énergies renouvelables (exercice 27) | ~7 GW | - |
SSE a poursuivi l'exécution de ses projets offshore phares, le parc éolien de Dogger Bank étant désormais plus qu'à moitié achevé (55 des 95 turbines installées) et contribuant à la croissance future de la production. Par ailleurs, des paiements sur le marché des capacités totalisant 150 millions de livres sterling pour 2027 ont encore renforcé la visibilité des bénéfices à venir. Bien que les bénéfices du stockage thermique et gazier se soient normalisés après les marges élevées de 2023, ces actifs continuent d'offrir une flexibilité précieuse en cas de volatilité des prix de l'électricité.
En ce qui concerne le bilan, la société a maintenu une structure de capital disciplinée. L'émission de capital hybride d'un montant total de 1,3 milliard d'euros a porté le financement hybride total à 2,4 milliards de livres sterling, garantissant une marge de manœuvre pour les investissements à venir tout en maintenant le ratio dette nette/EBITDA à près de 4 x d'ici à l'exercice 27. La direction a mis l'accent sur l'efficacité du capital et a relevé les seuils de rendement, en augmentant les taux de rendement minimum pour les nouveaux projets offshore au-dessus de 12 % afin de protéger la valeur actionnariale dans un contexte de coûts plus élevés.
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Contexte général du marché
Le marché britannique de l'énergie reste en transition, équilibrant la réforme réglementaire, la fiabilité du réseau et l'accélération du déploiement des énergies renouvelables. Les résultats de SSE ont été obtenus dans un contexte de clarté politique accrue de la part du gouvernement, qui a rejeté les propositions de tarification zonale qui auraient pu fragmenter les marchés de l'électricité et décourager les investissements dans l'infrastructure du réseau du nord. Cette décision préserve l'uniformité des prix et offre aux développeurs une plus grande certitude de planification à long terme, ce qui donne un coup de pouce au pipeline de projets de plusieurs gigawatts de SSE.
Dans le même temps, le projet de cadre RIIO-T3 de l'Ofgem a réaffirmé la nécessité de moderniser le réseau à grande échelle pour soutenir les nouvelles connexions renouvelables, offrant ainsi une meilleure visibilité sur la croissance des revenus réglementés. Bien que des défis à court terme persistent, notamment des retards dans l'obtention de l'autorisation, des taux de rendement minimum plus élevés pour les projets et une dépréciation sans effet sur la trésorerie de 250 millions de livres sterling en Europe du Sud, le portefeuille national de SSE reste bien positionné. Sa base d'actifs réglementés (RAV) devrait augmenter de 20 à 25 % d'ici à l'année fiscale 27, soutenue par la hausse de la demande d'électricité et les efforts du gouvernement pour moderniser les réseaux de transmission nationaux.
1. Les réseaux réglementés sont le moteur de la croissance
Les activités de transmission et de distribution de SSE restent la base de ses revenus, fournissant des rendements fiables, liés à l'inflation, et des flux de trésorerie prévisibles. Les investissements dans les réseaux ont augmenté de 70 % d'une année sur l'autre au début de l'exercice 26, soutenus par la reconnaissance par l'Ofgem du rôle essentiel du réseau dans la réalisation des objectifs britanniques de consommation nette zéro pour 2030 et 2050. Cette clarté réglementaire sous-tend les attentes de l'entreprise pour une croissance de 20-25% du RAV jusqu'à l'année fiscale 27, se traduisant par des rendements réguliers et à long terme pour les investisseurs.
Au-delà des rendements réglementés, la division des réseaux de SSE évolue pour devenir un catalyseur de la transition énergétique au sens large. L'entreprise travaille en étroite collaboration avec National Grid et Ofgem pour augmenter la capacité de transmission en Écosse et dans le nord de l'Angleterre, débloquant ainsi des projets de production d'énergie renouvelable qui seraient autrement bloqués. Ces investissements dans le réseau permettent non seulement de garantir des revenus stables, mais aussi de renforcer l'influence stratégique de SSE dans le futur écosystème énergétique du Royaume-Uni.
2. L'expansion des énergies renouvelables ancre la valeur à long terme
Les activités de SSE dans le domaine des énergies renouvelables continuent d'être le moteur de la création de valeur à long terme. La production a augmenté de 18 % d'une année sur l'autre pour atteindre 13 TWh, grâce à la mise en service de nouveaux actifs et à l'amélioration des performances des parcs éoliens existants. Des projets clés tels que Dogger Bank, Viking et Gordonbush Extension sont essentiels pour atteindre l'objectif d'une capacité totale de 7 GW d'ici à l'exercice 27, soit une augmentation de 35 % par rapport aux niveaux actuels.
L'entreprise bénéficie également de vents contraires structurels, notamment la décision du Royaume-Uni de prolonger les contrats pour différence (CfD) de 15 à 20 ans, ce qui améliore la visibilité des revenus pour les projets offshore. En se concentrant sur les principaux marchés du Royaume-Uni et de l'Irlande, SSE réduit son exposition à l'incertitude réglementaire en Europe continentale. Bien que la production à court terme soit sensible aux conditions météorologiques, sa combinaison croissante de capacités de production offshore et flexibles assure la diversification et la stabilité des marges.
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3. Discipline en matière de capital et solidité des dividendes
L'approche disciplinée de SSE en matière de financement reste l'un de ses principaux atouts. La stratégie de capital hybride de la société lui a permis de maintenir la dynamique d'investissement tout en préservant son profil de crédit. En augmentant les taux de rendement minimum pour les projets d'éoliennes en mer au-delà de 12 %, la direction indique qu'elle se concentre à nouveau sur la valeur plutôt que sur le volume, en s'assurant que les nouveaux investissements atteignent les seuils de rendement même dans un environnement de taux plus élevés.
Dans le même temps, la SSE continue de récompenser ses actionnaires par une croissance régulière de ses revenus. L'augmentation de 7 % du dividende, qui passe à 64,2 pence, s'inscrit dans le cadre de sa politique de distribution progressive et reflète la confiance de la direction dans une génération de trésorerie durable. Les prévisions de la société pour un BPA de 175-200p d'ici l'exercice 27 soulignent sa capacité à créer de la valeur grâce à une combinaison de revenus réglementés, d'expansion des énergies renouvelables et d'allocation disciplinée du capital.
Le point de vue de TIKR
La combinaison des réseaux stables et réglementés de SSE et de sa capacité d'expansion des énergies renouvelables en fait l'un des investissements énergétiques à long terme les plus fiables du Royaume-Uni. Son modèle intégré, sa visibilité politique et son exécution disciplinée offrent un rare équilibre entre rendement et croissance, soutenu par une discipline du capital cohérente et des politiques favorables aux actionnaires.
Alors que le Royaume-Uni accélère son programme de décarbonisation, les investissements de SSE dans les infrastructures, de la transmission du réseau à l'éolien en mer, sont appelés à jouer un rôle déterminant. Les bénéfices record de l'entreprise, ses dividendes en hausse et sa réserve de projets visibles renforcent son potentiel à fournir des rendements solides et résistants à l'inflation jusqu'à la fin de la décennie.
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Se négociant autour de 18,50 £/action, SSE offre une combinaison convaincante de revenus et de croissance. Avec un bénéfice par action en passe d'atteindre 200 pence d'ici l'exercice 27 et des rendements de dividendes soutenus par des bénéfices réglementés, l'action reste valorisée de manière attrayante par rapport à ses pairs. Pour les investisseurs à la recherche d'une exposition stable et composée à la transition énergétique, SSE reste l'un des titres les plus fiables dans le secteur des services publics au Royaume-Uni.
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