Principaux enseignements :
- Une croissance record : Les revenus liés aux commissions de gestion d'actifs ont augmenté de 23 % en glissement annuel, grâce à la vigueur des activités d'origination et de formation de capital.
- Projection de prix : Sur la base de l'exécution actuelle, l'action APO pourrait atteindre 181 $ d'ici décembre 2027.
- Gains potentiels : Cet objectif implique un rendement total de 35 % par rapport au prix actuel de 134 $.
- Rendement annuel : Les investisseurs pourraient bénéficier d'une croissance d'environ 16,8 % au cours des 1,9 prochaines années.
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Apollo Global Management(APO) vient de présenter ses résultats trimestriels exceptionnellement solides, avec des revenus combinés records liés aux frais et aux marges qui ont permis de dégager un bénéfice net ajusté de 1,4 milliard de dollars, soit 2,17 dollars par action.
Le PDG Marc Rowan met en œuvre une stratégie de croissance diversifiée qui a généré 75 milliards de dollars d'origination au cours du seul troisième trimestre, le deuxième trimestre le plus fort de l'entreprise après un deuxième trimestre record.
Avec des actifs sous gestion atteignant 908 milliards de dollars et des prévisions de croissance de plus de 20 % des bénéfices liés aux commissions pour l'ensemble de l'année, Apollo capitalise sur trois tendances séculaires puissantes : la renaissance industrielle mondiale, la crise des revenus des retraités et la demande d'alternatives aux marchés publics concentrés.
La société s'attend à une forte dynamique dans les domaines de la gestion d'actifs et des services de retraite, l'origination restant le moteur de la croissance future.
Malgré les incertitudes du marché à court terme, l'action Apollo se négocie à 134 dollars, offrant un potentiel de hausse aux investisseurs qui reconnaissent les capacités d'origination en expansion de la société et sa plateforme diversifiée.
Ce que dit le modèle pour l'action Apollo
Nous avons analysé la transformation d'Apollo en un géant mondial des actifs alternatifs doté de capacités d'origination inégalées.
- La société a généré 270 milliards de dollars d'origination au cours des douze derniers mois, soit une hausse de plus de 40 % par rapport à la période précédente, atteignant ainsi son objectif pluriannuel avec trois ou quatre ans d'avance.
- L'accent mis par la direction sur les solutions de capital de qualité, avec des écarts moyens de 350 points de base par rapport aux bons du Trésor, démontre le pouvoir de fixation des prix dans un marché serré.
- Apollo s'étend au-delà du capital-investissement traditionnel dans six canaux de distribution distincts, y compris la gestion de patrimoine, l'assurance et les partenariats émergents avec les gestionnaires d'actifs traditionnels.
- La récente acquisition de Bridge ajoute 300 millions de dollars de revenus annuels liés aux frais tout en renforçant les capacités immobilières.
Sur la base d'une prévision de croissance annuelle des revenus de 19,3 % et de marges d'exploitation de 57,9 %, notre modèle prévoit que l'action atteindra 181 dollars dans 1,9 an. Cela suppose un multiple cours/bénéfice de 13,0x.
Cela représente une compression par rapport aux moyennes historiques d'Apollo de 16,5x (un an) et 14,1x (cinq ans). Ce multiple plus faible tient compte des pressions sur les marges à court terme dans le secteur des services de retraite et de l'incertitude générale du marché.
La valeur réelle réside dans les flux de revenus diversifiés d'Apollo et dans la capacité de la direction à générer des rendements excédentaires par unité de risque à travers les cycles du marché.
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Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une entreprise, et calcule les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action APO :
1. Croissance du chiffre d'affaires: 19,3
La croissance d'Apollo repose sur trois piliers : l'origination, la formation de capital et l'expansion de la plateforme.
- La société a généré 82 milliards de dollars de flux entrants au cours du troisième trimestre, dont 48 milliards de dollars organiquement et 34 milliards de dollars provenant de l'acquisition de Bridge.
- La direction prévoit une croissance des bénéfices liés aux frais de plus de 20% en 2026, dont environ 75% proviennent des activités existantes et 25% de nouvelles initiatives telles que Apollo Sports Capital.
- L'activité de services de retraite d'Athene poursuit sa trajectoire remarquable, avec 23 milliards de dollars d'encaissements au troisième trimestre, en bonne voie pour une année record.
- La direction prévoit une croissance de 10 % des bénéfices liés aux marges en 2026, soutenue par une forte production et une diminution des vents contraires liés aux remboursements anticipés.
Apollo exploite 16 plateformes générant des flux de revenus diversifiés à travers des stratégies de crédit, d'actions et hybrides. L'écosystème des solutions de sponsoring de la société a triplé, passant de 20 milliards de dollars en 2022 à près de 70 milliards de dollars au cours des douze derniers mois.
2. Marges d'exploitation: 57.9%
Apollo maintient les marges les plus élevées du secteur tout en investissant massivement dans des initiatives de croissance.
Le modèle d'exploitation de la société génère un levier d'exploitation important grâce à l'augmentation des revenus liés aux frais.
La direction s'attend à ce que les marges restent stables malgré les dépenses liées à Bridge, qui sont principalement basées sur la rémunération.
L'activité de services de retraite d'Apollo à Athene fonctionne avec une efficacité exceptionnelle, ce qui permet à la société de maintenir des objectifs de rendement des capitaux propres de l'ordre de 10 %, même dans un contexte de marges serrées.
Les capacités d'origination propres à la société permettent d'accéder à des opportunités d'investissement inaccessibles aux concurrents.
3. Multiple P/E de sortie : 13,0x
Le marché évalue Apollo à 15,4 fois les bénéfices de l'exercice précédent. Nous supposons que le P/E se comprimera à 13,0x au cours de notre période de prévision.
Les pressions sur les marges à court terme chez Athene et l'incertitude du marché en général pèsent sur le multiple. La direction a couvert l'exposition aux taux d'intérêt, réduisant ainsi la sensibilité aux mouvements des taux flottants, mais les écarts de marché serrés persistent.
Au fur et à mesure que l'origination s'intensifie et que les nouveaux canaux de distribution arrivent à maturité, Apollo devrait bénéficier d'une valorisation supérieure.
La plateforme diversifiée de la société génère des bénéfices plus prévisibles que les gestionnaires de produits alternatifs à stratégie unique, tandis que l'évolution vers des bénéfices liés aux commissions de meilleure qualité améliore la composition des bénéfices.
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Que se passe-t-il si les choses vont mieux ou moins bien ?
Les gestionnaires d'actifs alternatifs sont confrontés à des cycles de marché et à des pressions concurrentielles. Voici comment l'action Apollo pourrait évoluer selon différents scénarios jusqu'en décembre 2029 :
- Cas faible : Si la croissance des revenus ralentit à 15,2 % et que les marges se compriment, les investisseurs obtiennent tout de même un rendement total de 34,7 % (7,9 % par an).
- Scénario moyen : Avec une croissance de 16,8 % et des marges stables, nous prévoyons un rendement total de 84,5 % (16,9 % par an).
- Cas élevé : Si l'origination s'accélère et qu'Apollo maintient des marges solides tout en progressant à 18,5 %, le rendement total pourrait atteindre 144,9 % (25,6 % par an).
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La fourchette reflète l'exécution par rapport aux objectifs d'origination, le succès dans les nouveaux canaux de distribution et le calendrier de rétablissement des spreads dans les services de retraite.
Dans l'hypothèse basse, les écarts de marché restent serrés jusqu'en 2027, ou le développement de nouveaux canaux de distribution ralentit.
Dans le cas le plus favorable, les partenariats avec les gestionnaires d'actifs traditionnels s'accélèrent, le marché des régimes 401(k) s'ouvre plus rapidement que prévu et les nouveaux produits d'Athene gagnent du terrain.
Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action Apollo à partir de maintenant ?
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Il vous suffit d'entrer trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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