Points clés
- Pivotal Research a réitéré aujourd'hui sa recommandation Acheter et son objectif de cours de 475 $ sur Alphabet, soit 67 % au-dessus du cours de clôture de jeudi, après que les résultats du T3 ont fait chuter l'action.
- Le chiffre d'affaires de Google Cloud a plus que doublé, mais la croissance de la Recherche a ralenti à 12 % et le flux de trésorerie disponible est devenu négatif alors que les dépenses d'investissement trimestrielles ont atteint 51,4 milliards de dollars.
- L'objectif de Pivotal implique environ 33 fois les bénéfices futurs, soit exactement le multiple le plus élevé qu'Alphabet ait affiché en cinq ans.
- Cela fait de 475 $ un scénario idéal pour une entreprise au flux de trésorerie disponible négatif, et le plan de dépenses 2027 d'Alphabet, qui sera présenté lors de sa conférence du T4, pourrait changer la donne.
Alphabet (GOOG) a manqué les estimations de revenus et de bénéfices du T3 de Wall Street, selon LSEG, et l'action est désormais 30 % en dessous de son sommet de mai.
Pivotal Research a réitéré aujourd'hui sa recommandation Acheter et son objectif de cours de 475 $ sur l'action, soit 67 % au-dessus du cours de clôture de jeudi.
La Recherche a ralenti et la trésorerie est sortie
Le chiffre d'affaires a augmenté de 25 % pour atteindre 127,6 milliards de dollars au T3. Mais Google Recherche & autres n'a progressé que de 12 %, après 17 % au T2, et la directrice financière Anat Ashkenazi a déclaré que la comparaison avec l'accélération de la recherche de l'année dernière "exercera une pression sur la croissance du chiffre d'affaires au T4."
Les dépenses d'investissement ont atteint 51,4 milliards de dollars, le flux de trésorerie disponible s'est établi à -9,1 milliards de dollars, et Ashkenazi s'attend toujours à ce que les investissements "augmentent significativement en 2027."
Alphabet finance ces investissements par de nouvelles actions et de la dette : au cours du trimestre, il a vendu 36 millions de nouvelles actions pour 12,4 milliards de dollars, émis 28,7 milliards de dollars d'obligations et n'a racheté aucune action.
Cette consommation de trésorerie de 9 milliards de dollars et le manquement dans la Recherche ont fait chuter l'action.
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Pivotal mise sur le Cloud
L'argument de Pivotal repose sur Google Cloud, dont le chiffre d'affaires a augmenté de 103 % pour atteindre 30,7 milliards de dollars, bien au-delà des 73 % que le cabinet avait prévus.
La marge opérationnelle du Cloud est passée à 36,2 % contre 23,7 % un an plus tôt, et son carnet de commandes a atteint 561 milliards de dollars, contre 514 milliards de dollars fin juin.
Pivotal attribue le flux de trésorerie disponible négatif, pire que sa propre estimation de -3 milliards de dollars, à des questions de timing du fonds de roulement. Ses 475 $ proviennent d'un modèle d'actualisation des flux de trésorerie qui s'étend jusqu'en 2030.
475 $, est-ce réaliste ?
Soixante analystes suivent Alphabet, et leur consensus d'objectif de cours est passé de 258 $ à 418 $ au cours de la dernière année :
Ces 418 $ sont 47 % au-dessus du cours actuel, et les 475 $ de Pivotal sont 14 % au-dessus de ce consensus.
Le consensus de BPA normalisé pour 2027 est passé à 15,19 $, contre 14,82 $ il y a trois mois :
Ce trimestre donne aux analystes plus de raisons de réduire leurs estimations pour 2027 que de les relever, puisque Ashkenazi s'attend à ce que l'amortissement de tous ces investissements "pèse sur le compte de résultat."
Au cours de clôture de jeudi à 283 $, Alphabet se négociait à 20 fois les bénéfices futurs, proche de sa moyenne quinquennale de 23x et bien en dessous des 33x atteints le 30 avril :
Divisez 475 $ par les 14,49 $ par action que les analystes attendent sur les douze prochains mois, et vous obtenez environ 33x, juste au-dessus de ce pic d'avril. L'objectif de cours de 475 $ pour l'action GOOGL nécessite que le titre technologique se négocie à un multiple de prime.
Le carnet de commandes présente également un risque de concentration : Scotiabank estime qu'Anthropic représente environ 22 % de celui-ci.
Mon avis : Pivotal a raison sur le Cloud, et je m'attends à un rebond technique par rapport aux niveaux récents. Mais je ne vois pas les investisseurs payer un multiple de pic dans l'année pour une entreprise au flux de trésorerie disponible négatif et au nombre d'actions en augmentation. Les 475 $ de Pivotal ressemblent à un scénario idéal.
Alphabet prévoit de détailler ses dépenses 2027 lors de sa conférence du T4, probablement début février. Un chiffre que le carnet de commandes peut supporter rendrait l'argument de Pivotal bien plus facile à défendre.
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