Chiffres clés de l'action COIN
- Performance de la semaine dernière : -9,5 %
- Fourchette sur 52 semaines : de 139 $ à 445 $
- Cours cible selon le modèle de valorisation : 156 $
- Potentiel de hausse implicite : +9,4 % sur 2,5 ans
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Deux trimestres de pertes, une réduction des effectifs et une course à la diversification des revenus
Coinbase Global, Inc. (COIN) a connu une année 2026 difficile. La société a annoncé une perte nette de 394 millions de dollars au premier trimestre 2026, sa deuxième perte trimestrielle consécutive, comme l’a confirmé son rapport financier déposé auprès de la SEC. L’EBITDA ajusté est tombé à 303 millions de dollars, contre 566 millions au quatrième trimestre 2025. Cette baisse s’explique par le recul du volume des transactions de cryptomonnaies par rapport aux niveaux élevés enregistrés fin 2024 et début 2025, ce qui met en évidence à quel point les revenus dépendent encore des frais de transaction.
Le PDG Brian Armstrong a qualifié la réduction des effectifs en mai de « décision difficile », supprimant environ 700 postes, soit 14 % des effectifs, dans le cadre d’une restructuration pilotée par l’IA. Dans ce contexte, l’activité de Coinbase en matière de produits a été remarquable en juin. Le 15 juin, la société s’est associée à MarketVector et Pyth pour lancer des contrats à terme sur indices boursiers thématiques disponibles 24 heures sur 24, 5 jours sur 7. Ces produits permettent aux investisseurs éligibles d’accéder à des paniers d’actions 24 heures sur 24, sauf le week-end.
La même semaine, Coinbase et Kalshi ont mis à la disposition des investisseurs américains des contrats à terme perpétuels réglementés. Les contrats à terme perpétuels sont des contrats dérivés sans date d’échéance, largement utilisés sur les marchés offshore des cryptomonnaies. Leur autorisation aux États-Unis reflète l’élargissement progressif du périmètre réglementaire autour des actifs numériques.
La période du 24 au 26 juin a également été marquée par une série d’avis de pannes de réseau. Coinbase a signalé des retards dans les transactions sur les réseaux Base, Avalanche et Optimism, ainsi qu’une latence dans l’ajout des paiements par carte. Ces problèmes opérationnels sont courants pour une plateforme d’infrastructure blockchain, mais ils attirent davantage l’attention lorsque l’action est déjà sous pression en raison de la faiblesse générale du bitcoin.
À l’avenir, la question centrale sera de savoir si les produits dérivés et les indices réglementés peuvent constituer une base de revenus plus durable que le seul trading au comptant.
Le cours de Coinbase anticipe-t-il une reprise qui pourrait ne pas se produire rapidement ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation valables jusqu’au 31/12/28, le titre est modélisé sur la base des éléments suivants :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 4,6 %
- Marges d'exploitation : 22 ,1 %
- Multiplier de capitalisation boursière à l'horizon de sortie : 33 ,7x
Le modèle estime un cours cible de 156 $, ce qui implique un potentiel de hausse total de 9,4 % par rapport au cours actuel de 143 $ et un rendement annualisé de 3,6 % sur les 2,5 prochaines années.
Un rendement annualisé de 3,6 % est bien inférieur à ce qu’exigent la plupart des investisseurs pour justifier le profil de risque de Coinbase. L’hypothèse de croissance du chiffre d’affaires de 4,6 % est prudente par rapport à l’historique, où le TCAC du chiffre d’affaires sur trois ans s’établit à 31 % et celui sur cinq ans à 41 %. Mais ces chiffres ont été façonnés par les cycles d’essor des cryptomonnaies, et non par un environnement de négociation normalisé. Le modèle intègre une activité de négociation faible et durable, ainsi qu’une croissance modeste des activités d’abonnement ou de services.
L’objectif de marge d’exploitation de 22,1 % est réalisable, mais nécessite de la rigueur. La marge d’exploitation actuelle sur les douze derniers mois s’établit à 12,4 %. Passer de 12 % à 22 % nécessite soit une accélération du chiffre d’affaires, soit une réduction supplémentaire des coûts au-delà de la réduction des effectifs de mai, soit les deux.
Avec un PER sur les douze derniers mois de près de 50x sur des bénéfices comprimés, le cours de l’action reflète une amélioration qui ne s’est pas encore concrétisée. Le ratio cours/bénéfice sur les douze prochains mois (NTM) s’établit à 53x, un niveau encore plus élevé, ce qui reflète le fait que les bénéfices à court terme restent sous pression. CME Group, la plus grande bourse de produits dérivés au monde, se négocie à environ 25x à 30x les bénéfices prévisionnels, avec un chiffre d’affaires bien plus stable.
Coinbase affiche une prime par rapport à CME malgré des bénéfices moins prévisibles. Cet écart ne se justifie que si l’expansion des produits dérivés réglementés et les revenus liés aux paiements en stablecoins diversifient de manière significative la composition des bénéfices.
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Coinbase face à Kraken et au CME Group
Les concurrents les plus proches de Coinbase appartiennent à deux catégories distinctes : les bourses de cryptomonnaies privées et les sociétés d’infrastructure financière traditionnelles réglementées.
Kraken est le concurrent privé le plus direct de Coinbase sur le marché américain des cryptomonnaies grand public. Kraken cherche à obtenir une licence bancaire aux États-Unis et développe de manière agressive sa gamme de produits destinés aux institutionnels. La pression concurrentielle sur l’activité grand public de Coinbase est bien réelle, mais aucune comparaison financière directe n’est possible puisque Kraken reste une société privée.
CME Group (CME) propose déjà des contrats à terme sur Bitcoin et Ethereum à ses clients institutionnels. Il se négocie à environ 26 fois ses bénéfices prévisionnels, verse un dividende substantiel et génère un chiffre d’affaires largement indépendant du cours d’un actif particulier. La comparaison avec le CME est instructive car elle illustre ce que Coinbase aspire à construire : un marché de produits dérivés réglementé et multiproduits, générant des revenus institutionnels récurrents.
La marge d’exploitation de CME dépasse les 55 %, soit plus du double de l’objectif de Coinbase, même dans un scénario optimiste. Cet écart reflète les décennies de crédibilité réglementaire et la diversité des produits de CME.
Robinhood (HOOD) est un concurrent secondaire sur le marché du trading de cryptomonnaies grand public. Son offre dans ce domaine s’est élargie pour inclure le trading 24 heures sur 24 et les options sur cryptomonnaies, entrant ainsi en concurrence directe avec Coinbase pour attirer les investisseurs particuliers occasionnels. Cependant, les revenus liés aux cryptomonnaies représentent une part plus faible du chiffre d’affaires global de Robinhood, ce qui lui confère un profil de risque différent de celui de la plateforme de Coinbase, plus concentrée.
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Quels sont les facteurs qui influenceront l’évolution future de l’action COIN à l’avenir ?
Le cadre réglementaire américain constitue le principal facteur externe. En juin 2026, la SEC a laissé entendre qu’elle envisageait d’autoriser le trading de jetons d’actions. Les jetons d’actions sont des représentations, basées sur la blockchain, d’actions traditionnelles. Leur autorisation ouvrirait un tout nouveau marché potentiel pour les plateformes réglementées telles que Coinbase et pourrait justifier une réévaluation significative de l’entreprise.
L’activité de paiements par stablecoins constitue un deuxième facteur sous-estimé. Le lancement par Coinbase, le 1er juin, de canaux de dépôt et de retrait directs en roupies indiennes via IMPS, ainsi que son partenariat conclu le 11 juin avec MassPay pour des paiements transfrontaliers basés sur l’USDC, témoignent d’une volonté délibérée de s’implanter dans les infrastructures de paiement du monde réel. L’USDC est le stablecoin indexé sur le dollar émis conjointement par Coinbase et Circle. Les revenus générés par l’activité liée à l’USDC sont plus stables que les commissions de trading, car ils ne dépendent pas de la volatilité des cours des cryptomonnaies.
La charte de fiducie du premier trimestre, qui a reçu l’approbation conditionnelle des régulateurs américains en avril 2026, élargit la capacité de Coinbase à proposer des services de conservation aux institutions. La conservation consiste à détenir en toute sécurité des actifs numériques pour le compte de clients institutionnels. Il s’agit d’une activité à faible volatilité, générant des commissions récurrentes, et bien moins cyclique que les revenus issus du trading au comptant.
Les résultats du deuxième trimestre 2026 de Coinbase sont attendus le 6 août 2026. Ce trimestre permettra de voir si la réduction des effectifs de mai améliore déjà la rentabilité et si les lancements de produits dérivés génèrent un volume mesurable. Les commentaires de la direction sur les revenus liés aux abonnements et aux services constitueront le signe le plus clair permettant de déterminer si la stratégie de diversification porte ses fruits.
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