Points clés
- L'action Coinbase a chuté de 10,6 % vendredi à 144 $ après un vol record de 6,3 milliards de dollars chez Binance qui a frappé les actions du secteur crypto, les laissant proches du plus bas de l'année à 137 $.
- Le résultat net du T3 de 719 millions de dollars provenait principalement de plus-values d'environ 715 millions de dollars sur les cryptos détenues à des fins d'investissement, tandis que le chiffre d'affaires a reculé de 35 % à 1,22 milliard de dollars.
- Le chiffre d'affaires des abonnements et services a atteint 49 % du chiffre d'affaires net, et les marchés de prédiction ont dépassé les 200 millions de dollars de chiffre d'affaires annualisé.
- Coinbase a réduit ses prévisions de dépenses pour 2026, et le rapport du 11 février montrera si la diversification peut maintenir les bénéfices si l'activité de trading reste faible.
Coinbase Global (COIN) a annoncé un bénéfice de 719 millions de dollars pour le troisième trimestre. Puis les investisseurs ont vérifié d'où il venait.
Environ 715 millions de dollars provenaient de plus-values à la juste valeur sur les cryptos que la société détient à des fins d'investissement. Le résultat net ajusté n'était que de 78 millions de dollars.
Le timing était également difficile. Un vol record de 6,3 milliards de dollars chez Binance a frappé les actions du secteur crypto le lendemain, et Coinbase a chuté de 10,6 % à 144 $ vendredi, proche de son plus bas de l'année à 137 $.
Ce vol équivaut à environ un sixième de la propre valorisation boursière de Coinbase, qui est de 38 milliards de dollars. Les plateformes d'échange demandent désormais des mesures plus rapides pour renforcer leurs défenses, et l'ensemble du secteur évolue à nouveau en fonction de la confiance.
Un bénéfice construit sur des plus-values comptables
Le chiffre d'affaires a reculé de 35 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 1,22 milliard de dollars. Les composantes :
- Le chiffre d'affaires des transactions a chuté de 44 % à 590 millions de dollars.
- L'EBITDA ajusté a augmenté de 60 % par rapport au deuxième trimestre pour atteindre 333 millions de dollars.
- Les dépenses ajustées se sont situées en dessous des propres prévisions de l'entreprise.
Le chiffre d'affaires est resté à peu près stable par rapport au T2 alors même que le volume total des transactions sur le marché des cryptos a reculé de 10 %, ce qui est une victoire discrète. Coinbase a également gagné des parts de marché en volume de transactions pour un quatrième trimestre consécutif, atteignant 10,7 %.
Néanmoins, le chiffre d'affaires est loin de son niveau d'antan...
Le chiffre d'affaires trimestriel a atteint un pic de 2,27 milliards de dollars au T4 2024. Il est désormais environ moitié moindre.
Les nouveaux moteurs sont encore petits
La présentation des résultats de Coinbase résume le point de vue de la direction en quatre mots : « L'entreprise est en bonne santé. » Les chiffres de la diversification soutiennent en partie cette affirmation.
Le chiffre d'affaires des abonnements et services a augmenté de 3 % par rapport au T2 pour atteindre 570 millions de dollars, soit 49 % du chiffre d'affaires net. Le chiffre d'affaires des stablecoins a atteint 307 millions de dollars alors que l'USDC moyen détenu dans les produits Coinbase a atteint un record de 22 milliards de dollars, en hausse de 49 %. Les marchés de prédiction ont dépassé les 200 millions de dollars de chiffre d'affaires annualisé, et avec les produits dérivés, ils représentent environ un quart du chiffre d'affaires des transactions.
De nouveaux partenariats avec Ripple et Citi poussent les stablecoins plus profondément dans les paiements. Mais les revenus des stablecoins suivent les taux d'intérêt à court terme, donc des baisses de taux les pinceraient.
Alors, à quel point les bénéfices GAAP sont-ils fiables ici ?
Coinbase a perdu 394 millions de dollars au T1 et gagné 719 millions de dollars au T3, et les prix des cryptos ont largement conduit cette oscillation.
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Les prévisions pointent vers un T4 calme
Coinbase prévoit un chiffre d'affaires des abonnements et services au quatrième trimestre compris entre 550 et 630 millions de dollars, à peu près stable. Le chiffre d'affaires des transactions n'était qu'environ de 165 millions de dollars jusqu'au 25 octobre, et la direction a mis en garde contre l'extrapolation de ce chiffre.
Les coûts diminuent. Coinbase a réduit ses prévisions de dépenses ajustées pour 2026 à 4,15-4,30 milliards de dollars, contre 4,25-4,60 milliards de dollars précédemment, après avoir réduit ses effectifs d'environ 14 % en mai.
L'action se négocie à 73,6 fois les bénéfices futurs, et les estimations de BPA de la place expliquent pourquoi.
Le consensus s'attend à ce que le BPA se contracte d'environ 19 % par an au cours des deux prochaines années. Malgré cela, l'objectif moyen de la place à 209 $ implique un potentiel de hausse de 46 %.
Mon avis : La diversification est réelle, et les réductions de coûts protègent le côté négatif. Cependant, un trimestre qui a reposé sur des plus-values comptables sur cryptos, un début de T4 mou et le choc Binance me rendent prudent. J'attendrais que les volumes de trading se redressent avant d'acheter, même aussi proche des plus bas.
Le prochain point de contrôle est le rapport du 11 février. Il montrera si les marchés de prédiction, les produits dérivés et les stablecoins peuvent maintenir les bénéfices si l'activité de trading reste faible.
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