Principales données pour Chevron
- Fourchette sur 52 semaines : $146.49 – $214.71
- Objectif moyen du marché : $216.83
- Capitalisation boursière : ~$392B
- Rendement du dividende : 3.6%
- P/E NTM : ~13x
- ROIC TTM : 10.4%
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L'acquisition de Hess porte ses fruits comme promis
Lorsque Chevron (CVX) a accepté d'acquérir Hess Corporation fin 2023, l'opération était controversée sur plusieurs plans. Le prix était élevé. Un litige arbitral avec ExxonMobil concernant les actifs de Hess au Guyana a traîné pendant des mois.
Les sceptiques se demandaient si Chevron surpayait pour des actifs qui n'ajouteraient de la valeur que des années plus tard. Le T2 2026 est le premier trimestre où les anciens actifs de Hess ont contribué à des résultats intégrés sur une période complète, et les chiffres ont clairement répondu aux sceptiques.
La production totale au T2 2026 était supérieure de 20% à celle de la même période un an auparavant, les actifs de Hess s'ajoutant à la production record en amont aux États-Unis dans le bassin permien et le golfe du Mexique.
Le chiffre d'affaires a atteint $67,2 milliards, en hausse d'environ 51% en glissement annuel. Le BPA ajusté s'est établi à $6,06, dépassant les estimations consensuelles d'environ 19%. Le débit de pétrole brut dans les raffineries américaines a établi un nouveau record trimestriel, avec un taux d'utilisation supérieur à 97%.
La direction a également révélé que Chevron avait atteint son objectif de réduction structurelle des coûts de $3 milliards avec six mois d'avance, une démonstration significative de la discipline opérationnelle que le PDG Mike Wirth a priorisée depuis la clôture de l'opération.
Wirth a décrit le trimestre simplement : « Notre solide performance du deuxième trimestre est le résultat d'investissements disciplinés et d'une exécution solide qui ont conduit à une production record en amont aux États-Unis, un débit de pétrole brut record dans nos raffineries américaines et une fiabilité exceptionnelle sur l'ensemble de nos actifs clés. »
Le graphique du Free Cash Flow montre l'arc de l'intégration de Hess en termes financiers. Le free cash flow a atteint un pic à $37,6 milliards en 2022 pendant la manne pétrolière, puis a diminué pendant la période d'intégration à mesure que les dépenses en capital augmentaient, atteignant $15 milliards en 2024.
Le redressement partiel à $16,6 milliards en 2025 et les $15,4 milliards de free cash flow ajusté générés au seul T2 2026 signalent que l'inflexion promise par la direction est désormais en train d'arriver. L'objectif 2030 d'une croissance annuelle du FCF de plus de 10% à prix des matières premières constants donne aux investisseurs une ancre prospective qui ne dépend pas d'une nouvelle hausse des prix du pétrole.
Chevron a utilisé la poussée du FCF du T2 pour réduire sa dette de $8,4 milliards en un seul trimestre, ramenant le ratio dette nette sur flux de trésorerie d'exploitation à seulement 0,6 fois.
Tengizchevroil au Kazakhstan, longtemps source de frustration pour les investisseurs en raison de retards d'expansion, a fonctionné à des taux proches du plein tout au long du trimestre, et la direction a désengorgé l'usine de troisième génération, portant la capacité nominale de 260 000 à 320 000 barils par jour à un faible coût en capital supplémentaire.
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Pourquoi le graphique du résultat d'exploitation est important pour la valorisation
L'historique du résultat d'exploitation de Chevron contient un avertissement que tout acheteur potentiel doit comprendre. Le résultat d'exploitation a atteint $42 milliards en 2022, puis est tombé à $27 milliards en 2023, $22,3 milliards en 2024 et $17,6 milliards en 2025.
Le résultat d'exploitation annuel en 2025 était à peine supérieur aux niveaux de 2021 malgré des années d'investissement en capital et l'acquisition transformatrice de Hess.
La baisse reflète la normalisation des prix du pétrole par rapport à leurs sommets de 2022 en temps de guerre, parallèlement à de lourdes dépenses en capital liées à l'intégration de Hess et à la montée en puissance de Tengiz. Le T2 2026 est le point d'inflexion où ces deux facteurs défavorables s'inversent.
À 13 fois les bénéfices anticipés, la valorisation intègre un FCF stable et croissant à des prix du pétrole bien inférieurs aux niveaux actuels, et non un retour au pic de 2022, ce qui est exactement le scénario pour lequel la direction a structuré le portefeuille.
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Ce que le modèle de valorisation dit sur le rendement total de CVX
Le scénario médian du modèle de valorisation TIKR pour Chevron suppose une croissance du chiffre d'affaires d'environ 1% par an et des marges de résultat net proches de 12%, ce qui donne un objectif médian d'environ $218 d'ici fin 2030 et un rendement en prix annualisé d'environ 2%.
Ajoutez le rendement du dividende de 3,6% et le rendement total annuel dans le scénario médian approche 6%, comparable au profil d'ExxonMobil mais avec une composante revenu plus élevée compte tenu du rendement plus important de CVX.
L'objectif moyen du marché d'environ $217 implique une hausse potentielle d'environ 8% par rapport aux niveaux actuels, et avec l'action encore à environ 7% de son plus haut sur 52 semaines, il y a plus de marge de redressement que pour ExxonMobil à son prix proche du sommet.
Le risque est le même que pour toute major pétrolière : les prix des matières premières sont le principal moteur des résultats, et aucune excellence opérationnelle n'isole totalement l'entreprise d'un ralentissement soutenu de la demande énergétique.
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Chevron entre dans ce que la direction estime être une période pluriannuelle d'accélération du free cash flow, soutenue par l'intégration de Hess, la normalisation de Tengiz, la capitalisation continue dans le Permian et une base de coûts désormais inférieure de $3 milliards à celle du début 2026.
À 13 fois les bénéfices anticipés avec un rendement de 3,6% et un ratio dette nette sur flux de trésorerie de 0,6 fois, l'action offre du revenu et de la discipline capitalistique à parts à peu près égales.
Pour les investisseurs qui choisissent entre les deux géants pétroliers américains, le rendement légèrement plus élevé de CVX, le facteur favorable de la production de Hess encore à ses débuts et l'écart de valorisation par rapport à son plus haut sur 52 semaines lui donnent un léger avantage aux cours actuels.
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