Points clés
- L'activité aval de Chevron est passée d'une perte de 817 millions de dollars au T1 à 4,93 milliards de dollars au T3, portant le BPA ajusté à 5,28 dollars contre un consensus de 4,78 dollars.
- La dette nette a presque été divisée par deux en six mois, passant de 40,11 milliards de dollars à 20,73 milliards de dollars, tandis que les rachats d'actions sont tombés à 2,5 milliards de dollars contre environ 3,1 milliards de dollars, soit le bas de la fourchette trimestrielle de Chevron.
- Wall Street s'attend à ce que le BPA normalisé passe de 18,24 dollars en 2026 à 13,19 dollars en 2028, ce qui place l'action à environ 17,9 fois les estimations pour 2028.
L'action Chevron (CVX) a clôturé à 235,52 dollars le vendredi 30 octobre, en hausse de 1,75 % après avoir touché un plus haut annuel de 236,48 dollars, suite à un rapport du troisième trimestre dans lequel le raffinage a été le principal moteur de la progression des bénéfices sur un an. Le BPA ajusté s'est établi à 5,28 dollars, bien au-dessus du consensus de 4,78 dollars, et les bénéfices de l'aval sont passés à 4,93 milliards de dollars contre 1,14 milliard de dollars un an plus tôt.
Ce que Chevron a fait de cet argent importe plus que le dépassement des attentes. Les rachats d'actions sont tombés à 2,5 milliards de dollars contre environ 3,1 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit le bas de la fourchette trimestrielle de l'entreprise, et la majeure partie de la trésorerie est allée au bilan. Exxon Mobil (XOM), qui a publié ses résultats le même jour avec la même poussée du raffinage, a racheté pour 5,1 milliards de dollars d'actions, soit deux fois le rythme de Chevron.
Le raffinage a fait le travail pour Chevron
Reuters a lié cette flambée à la guerre américano-israélienne avec l'Iran, qui a perturbé l'approvisionnement en carburant au Moyen-Orient et fait grimper les marges de raffinage. Chevron a fait tourner ses raffineries américaines à un niveau record de 1,09 million de barils par jour pour en profiter.
Le retournement est brutal. L'activité aval de Chevron a perdu 817 millions de dollars au premier trimestre, puis a généré 4,87 milliards de dollars de bénéfices au deuxième et 4,93 milliards de dollars au troisième. Cela représente près de 9,8 milliards de dollars sur deux trimestres de marges exceptionnellement larges.
Le chiffre d'affaires aval raconte la même histoire, plus que doublant, passant de 18,23 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 à 49,65 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026.
Où est allée la manne de Chevron
La dette nette a presque été divisée par deux en six mois, passant de 40,11 milliards de dollars fin mars à 20,73 milliards de dollars fin septembre.
La majeure partie de cette baisse de 19,4 milliards de dollars correspond à un réel remboursement. La dette totale a diminué d'environ 11,9 milliards de dollars, à 33,5 milliards de dollars, et la trésorerie a augmenté d'environ 7,5 milliards de dollars, à 12,8 milliards de dollars. Rien qu'au troisième trimestre, Chevron a généré 12,0 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible et en a retourné environ 6 milliards sous forme de dividendes et de rachats d'actions.
La direction ne prévoit pas de le dépenser plus vite. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T3, la directrice financière Eimear Bonner a souligné la volatilité du Brent, passé de 68 à 132 dollars le baril pendant le trimestre, et a déclaré que Chevron "ne changeait rien à court terme compte tenu de cette volatilité". Les rachats d'actions resteront dans la fourchette trimestrielle de 2,5 à 3 milliards de dollars.
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Wall Street ne s'attend pas à ce que ces marges durent
Les estimations des analystes confirment la prudence de Chevron.
Wall Street s'attend à un BPA normalisé de 18,24 dollars cette année, puis de 15,90 dollars en 2027 et de 13,19 dollars en 2028. Cela représente une baisse de 28 % sur deux ans, ce qui suppose que la prime de risque liée à la guerre sur les prix du pétrole et les marges de raffinage s'estompe.
Exxon reste fidèle à sa propre stratégie. Elle a également réduit sa dette nette, de près de 11 milliards de dollars cette année, mais elle a maintenu son plan de rachat d'actions pour 2027 à 20 milliards de dollars, soit le même rythme que ces deux dernières années.
Conclusion sur l'action Chevron
Chevron prend la bonne décision. Racheter plus d'actions à un plus haut annuel avec de l'argent provenant d'une flambée des marges liée à la guerre signifierait payer un prix de pointe avec une trésorerie de pointe. Rembourser la dette maintenant laisse de la marge pour racheter davantage une fois que les marges se seront réduites.
Le risque pour les actionnaires réside dans la valorisation. À 235,52 dollars, Chevron se négocie à environ 14,8 fois les estimations pour 2027 et 17,9 fois celles pour 2028. Si Wall Street a raison de penser que les bénéfices baissent de 28 % d'ici 2028, l'action intègre déjà beaucoup de bonnes nouvelles.
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