[CRÉDIT IMAGE : Dean Drobot et ภาพของoselote via Canva]
Points clés
- Chamath Palihapitiya estime que 70 à 75 cents de chaque dollar dépensé en IA actuellement proviennent de capitaux-risque, dépensés par des entreprises d'IA qui ne sont pas rentables.
- Une grande partie de cet argent finit chez Microsoft, Amazon et Alphabet, et ils peuvent survivre à un ajustement bien mieux que les laboratoires d'IA qui les paient.
- Les dépenses en capital d'Amazon sont passées de 52,7 milliards de dollars en 2023 à 132 milliards de dollars en 2025, et celles d'Alphabet de 32,3 milliards à 91,5 milliards.
- Les résultats trimestriels de la semaine prochaine des trois entreprises montreront si la croissance du cloud se maintient.
Ken Griffin, fondateur de Citadel, pense que l'IA est une bulle. Chamath Palihapitiya a un chiffre pour savoir qui la finance, et l'argent mène directement à Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) et Alphabet (GOOG).
Sur Bloomberg Talks, Griffin a déclaré : « Toutes les entreprises américaines regardent leurs factures d'Anthropic et d'OpenAI et se disent, d'accord, nous devons réfléchir à la manière de nous assurer que nous en tirons une productivité. »
Palihapitiya, le fondateur de Social Capital et co-animateur du podcast All-In, a répondu sur X avec le calcul :
« 1 % des entreprises représentent 90 % des dépenses en IA. Sur ces 90 %, 80 % de ces dépenses proviennent d'entreprises non rentables financées par du capital-risque. Donc, grosso modo, 0,70 à 0,75 $ de chaque dollar de dépenses en IA actuellement proviennent d'entreprises d'IA dépensant des dollars d'investissement en capital-risque. »
(80 % de 90 % font 72 %, ce qui donne la fourchette.)
Son verdict : « la qualité des revenus dans l'IA est actuellement médiocre. »
C'est beaucoup d'argent qui appartient à d'autres.
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L'argent atterrit chez trois entreprises
Les laboratoires ne gardent pas longtemps l'argent du capital-risque. Ils en dépensent une grande partie en louant de la puissance de calcul, et la plupart des propriétaires sont des hyperscalers.
Steve Eisman, l'investisseur rendu célèbre par The Big Short, a donné un chiffre lors de l'épisode de la semaine dernière de The Compound and Friends : « si vous regardez les hyperscalers, 70 % de leurs revenus liés à l'IA proviennent d'Anthropic et d'OpenAI. »
Josh Brown, PDG de Ritholtz Wealth Management, a résumé tout le scénario à deux conditions lors de l'épisode de mardi de la même émission : « les laboratoires doivent entrer en bourse et lever des fonds et les hyperscalers doivent continuer à afficher de forts taux de croissance de leurs revenus dans leur division cloud, et c'est tout. »
Wall Street s'attend à ce que Microsoft tienne sa part. Les analystes prévoient que les revenus passeront de 332 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année se terminant en juin) à 469 milliards de dollars d'ici l'exercice 2028.
Cela représenterait une croissance plus rapide, passant de 18 % pour l'exercice 2026 à environ 20 % pour l'exercice 2028. Griffin s'inquiète de ce que les entreprises américaines obtiennent en retour de leurs factures d'IA, et cela ne donne aucune raison aux analystes de réduire les estimations pour Microsoft avant le rapport de la semaine prochaine.
Construire pour les clients avec l'argent des autres
Amazon et Alphabet dépensent comme si cette demande était là pour durer. Les dépenses en capital d'Amazon sont passées de 52,7 milliards de dollars en 2023 à 132 milliards de dollars en 2025, soit environ 2,5 fois en deux ans…
…et celles d'Alphabet ont presque triplé sur les deux mêmes années, passant de 32,3 milliards à 91,5 milliards de dollars.
Si Palihapitiya et Eisman ont raison, les clients payant avec de l'argent de capital-risque occuperont une grande partie de cette nouvelle capacité.
La propre analogie de Chamath est le scénario haussier
Palihapitiya dit que cela s'est déjà produit : dans le cloud, « les premiers utilisateurs d'AWS étaient principalement des startups financées par du capital-risque ». Avant qu'AWS ne puisse « entraîner GCP et d'autres en tant que véritables machines à cash », écrit-il, « il y a eu quelques événements d'ajustement pour trier ces revenus fragiles. »
Pensez à ceux qui sont sortis de ces ajustements. Beaucoup de startups ne l'ont pas fait. AWS l'a fait, et Google Cloud et Azure aussi.
Levi Strauss s'est enrichi en vendant aux mineurs de la Ruée vers l'or, qu'ils aient trouvé de l'or ou non. Même principe ici.
Les laboratoires ont besoin de nouveaux fonds pour continuer à payer leurs factures. Microsoft, Amazon et Alphabet sont déjà cotés en bourse et rentables, et ils ont d'énormes activités en dehors de l'IA. (Les trois sont également investisseurs dans les laboratoires : Microsoft dans OpenAI, et Amazon et Alphabet dans Anthropic.)
Parier sur les propriétaires
Le risque est la première condition de Brown. Si les laboratoires ne peuvent pas lever de fonds, les 70 % d'Eisman jouent contre les hyperscalers, et l'argent sur ces graphiques de dépenses en capital est déjà dépensé.
Mon avis : le risque de bulle se situe du côté des laboratoires. Microsoft, Amazon et Alphabet encaissent les chèques aujourd'hui, et ils sont construits pour survivre à l'ajustement que Palihapitiya anticipe.
Bien sûr, les rapports de la semaine prochaine sont le premier vrai test. Observez si la croissance du cloud se maintient pendant que les entreprises américaines examinent de plus près ces factures d'IA.
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