Points clés
- Carvana publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture mercredi 28 octobre. Au deuxième trimestre, sa marge d'EBITDA ajusté est tombée à 10,4 % contre 12,4 %, principalement en raison d'un changement dans la comptabilisation du chiffre d'affaires sur certains véhicules.
- L'actionnaire majeur Cliff Sosin estime que l'infrastructure et la marque de Carvana laissent "peu de scénarios où cela tourne vraiment mal".
- Les analystes prévoient une hausse de 37 % du BPA normalisé en 2027. Un profit plus élevé par voiture aiderait, mais davantage de ventes et un financement moins cher peuvent aussi stimuler les bénéfices.
- Le chiffre à surveiller est l'EBITDA ajusté par voiture par rapport à 4 085 $ il y a un an. L'action s'échange à environ 28 fois les bénéfices futurs, contre 63 fois fin 2025.
Carvana (CVNA) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture mercredi 28 octobre. L'un de ses plus grands soutiens vient d'affirmer que le risque de baisse est limité.
Dans le dernier épisode de Invest Like the Best, Cliff Sosin a expliqué pourquoi il est à l'aise de détenir autant d'actions. Carvana représentait environ 79 % du portefeuille déclaré de sa société CAS Investment Partners fin juin, c'est donc un homme qui parle de son livre. Sa raison :
"L'infrastructure, la marque et tout le reste de Carvana sont tellement différenciés qu'il y a peu de scénarios où cela tourne vraiment mal."
Il l'a comparé à découvrir Walmart, Home Depot ou Fastenal tôt, lorsque répartir son argent vous aurait empêché d'en tirer pleinement profit.
C'est beaucoup de conviction à l'approche d'un trimestre où les marges sont la question ouverte.
Volume record, marges plus fines
Le deuxième trimestre de Carvana a montré une croissance à plein régime. Le chiffre d'affaires a augmenté de 52 % pour atteindre 7,38 milliards de dollars, et les unités de détail ont atteint un record de 197 325, en hausse de 38 %. Le chiffre d'affaires a dépassé le volume principalement parce que Carvana comptabilise désormais certaines voitures d'un grand partenaire de place de marché de détail à leur prix de vente total.
La marge brute déclarée est tombée à 18,8 % contre 22,0 %, bien que ce même changement de chiffre d'affaires brouille la comparaison. La direction a déclaré qu'il était la principale raison de la baisse de la marge d'EBITDA ajusté à 10,4 % contre 12,4 %, et il cesse d'affecter les comparaisons en glissement annuel ce trimestre. La marge brute est maintenant restée sous les 20 % pendant trois trimestres consécutifs :
Le profit par voiture a également baissé, et Carvana en a choisi une partie. Il a répercuté plus d'un point de pourcentage de baisses de taux à ses clients de prêts et était confronté à un avantage lié aux tarifs d'environ 100 $ par voiture un an plus tôt. La hausse des prix du carburant, l'augmentation des taux de référence et la faible disponibilité des stocks ont accentué la pression. Le PDG Ernie Garcia a déclaré lors de la conférence du deuxième trimestre que les baisses de taux étaient "pas quelque chose pour lequel nous avons été pleinement compensés par la croissance".
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Pourquoi l'action Carvana a chuté lors d'un trimestre record
Un volume record n'a pas suffi la dernière fois. Carvana a donné des prévisions d'EBITDA ajusté annuel de 2,7 à 3,0 milliards de dollars, contre 2,24 milliards en 2025. Mais le point médian se situait en dessous des prévisions de Wall Street qui se regroupaient près ou au-dessus de 3 milliards, et l'action a chuté brusquement le lendemain. L'EBITDA ajusté a augmenté de 28 % pour atteindre 769 millions de dollars au trimestre, même si l'EBITDA ajusté par voiture est tombé à 3 897 $ contre 4 195 $.
Trois mois plus tard, le consensus se situe à 2,94 milliards de dollars, près du haut de cette fourchette. La Street parie toujours sur le haut de la fourchette.
D'où doit provenir la croissance de Carvana en 2027
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé baisse à 1,65 $ en 2026 contre 1,69 $, puis grimpe à 2,26 $ en 2027 et 2,61 $ en 2028 :
Cette baisse de 2026 intervient même si le résultat avant impôts du premier semestre a augmenté de 49 % pour atteindre 1,02 milliard de dollars. Une hausse de 37 % en 2027 peut provenir de plus de voitures, d'un financement moins cher ou d'un profit plus élevé sur chaque vente. Le deuxième trimestre a montré les deux premiers à l'œuvre : le profit total a augmenté tandis que le profit par voiture a baissé, et les charges d'intérêts nettes sont tombées à 101 millions de dollars contre 143 millions.
Les investisseurs ne paient pas cher pour cela. Carvana s'échange à environ 28 fois les bénéfices futurs, contre 63 fois fin 2025 et en dessous de toute lecture de fin de trimestre depuis que ses bénéfices sont devenus positifs fin 2024. Les estimations des analystes pour 2027 ont augmenté sur la même période.
Ce que mercredi doit montrer
- Un EBITDA ajusté par voiture supérieur à 4 085 $, le chiffre du troisième trimestre de l'année dernière. Les 3 897 $ du deuxième trimestre représentaient une hausse de 311 $ par rapport au premier trimestre.
- Un stock qui croît au moins aussi vite que les ventes. Lors de la conférence du deuxième trimestre, Garcia a admis que "le stock a augmenté moins vite que les ventes au cours des derniers mois".
- Les prévisions annuelles maintenues entre 2,7 et 3,0 milliards de dollars, ou se rapprochant du consensus de 2,94 milliard.
Le cas de Sosin passe son prochain test
Le cas à long terme de Sosin me semble plus solide que ne le suggère un multiple de 28x, et mercredi n'a pas besoin d'être parfait. Le profit par voiture s'est déjà redressé du premier au deuxième trimestre. Un chiffre du troisième trimestre supérieur à 4 085 $ marquerait un retour à la croissance en glissement annuel de l'EBITDA ajusté par voiture, et avec le changement de chiffre d'affaires absorbé, la comparaison des marges redevient propre également.
Si le résultat est à nouveau inférieur, cela fera quatre trimestres consécutifs sans croissance en glissement annuel du profit par voiture. C'est à ce moment-là que le marché commence à intégrer les scénarios que Sosin ne voit pas. Un trimestre ne réglera pas l'objectif de Carvana de 3 millions de voitures par an avec une marge d'EBITDA ajusté de 13,5 % d'ici 2030 à 2035, mais il montrera si la trajectoire y mène toujours.
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