Boeing (BA) a perdu environ 1,6 % ce matin (cours à environ 185 $) après que le constructeur aéronautique a annoncé mardi 27 octobre une perte au troisième trimestre plus importante que celle attendue par Wall Street. L'action avait légèrement progressé d'environ 1 % en pré-marché avant de se retourner à l'ouverture. Boeing a publié une perte sous-jacente de 0,34 $ par action, contre une perte de 0,21 $ attendue par les analystes selon les données de LSEG citées par CNBC. Le chiffre d'affaires a augmenté de 4 % pour atteindre 24,2 milliards de dollars.
Le problème se situe là où il se trouve depuis deux ans : l'activité avions de ligne. Commercial Airplanes a perdu 697 millions de dollars sur le trimestre, soit une marge opérationnelle négative de 6,5 %. Le communiqué du troisième trimestre de Boeing a attribué cette perte à un mix de livraisons moins favorable, à des coûts plus élevés liés aux futurs changements de cadence de production et à des intrants de la chaîne d'approvisionnement plus chers. La dette nette s'est établie à 25,2 milliards de dollars fin septembre, contre 25,9 milliards de dollars en juin.
La ligne 737 n'est toujours pas à 47
Boeing a livré 124 737 sur le trimestre, soit environ 41 par mois. L'entreprise tente de stabiliser la ligne à 47 par mois depuis l'été. Le communiqué décrit toujours ce rythme comme un objectif en cours plutôt qu'un jalon atteint. Les livraisons commerciales totales se sont élevées à 161, une de plus qu'il y a un an mais 10 de moins qu'au deuxième trimestre.
La marge a également évolué dans le mauvais sens. Commercial Airplanes a perdu 885 millions de dollars sur le premier semestre pour un chiffre d'affaires de 21,0 milliards de dollars, soit une marge négative de 4,2 %. Le troisième trimestre a été pire que cette moyenne, pas meilleur.
La défense a moins soutenu qu'il n'y paraît
En surface, les deux autres activités de Boeing ont porté le trimestre. Le chiffre d'affaires de la défense a bondi de 15 % pour atteindre 7,9 milliards de dollars, poursuivant une progression depuis 6,3 milliards de dollars début 2025.
Mais la marge de 6,2 % de la défense inclut une plus-value de 252 millions de dollars sur la vente de HRL Laboratories. En excluant cet élément, l'unité a gagné environ 240 millions de dollars, soit une marge de 3,0 %. Appliquer le même ajustement à l'ensemble de l'entreprise transforme le bénéfice opérationnel sous-jacent de 204 millions de dollars de Boeing en une perte d'environ 48 millions de dollars.
Global Services est le véritable contrepoint. Il a dégagé un bénéfice de 1,02 milliard de dollars avec une marge de 18,3 %, suffisant pour couvrir la perte de l'activité avions de ligne avec 322 millions de dollars d'excédent. Son chiffre d'affaires a à peine bougé sur six trimestres, cependant, il peut donc absorber des pertes plutôt que de les surpasser par la croissance.
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Le seuil de trésorerie s'élève au T4
Le flux de trésorerie disponible s'est établi à 464 millions de dollars, après environ 700 millions de dollars de paiements liés à un accord avec le ministère de la Justice. C'est le troisième trimestre positif sur les quatre derniers.
Le quatrième trimestre porte désormais l'année. Le flux de trésorerie disponible sur neuf mois s'établit à -359 millions de dollars. Atteindre l'objectif de Boeing de 1 à 3 milliards de dollars pour 2026 signifie générer environ 1,4 à 3,4 milliards de dollars au cours des trois derniers mois. La borne basse seule représente plus du double du meilleur trimestre récent de Boeing, les 0,63 milliard de dollars produits au deuxième trimestre.
Le marché attend un rebond encore plus important. Les estimations de BPA normalisé passent d'une perte de 1,10 $ en 2026 à 3,76 $ en 2027. En maintenant constant le nombre actuel d'actions diluées de 793 millions, cela représente environ 3,0 milliards de dollars de bénéfices, soit une amélioration de 3,9 milliards de dollars par rapport à la perte de 2026.
Commercial Airplanes est le principal levier de cette reprise : il a perdu 1,58 milliard de dollars sur les neuf premiers mois de 2026, alors que Services gagne déjà environ 1 milliard de dollars par trimestre. Cela compte aussi pour GE Aerospace (GE). Sa coentreprise CFM fournit les moteurs LEAP-1B sur chaque 737 MAX, donc une montée en puissance plus lente du 737 limite la croissance potentielle de la demande pour ces moteurs.
Ce que Boeing doit aux investisseurs lors de la conférence téléphonique d'aujourd'hui
La direction s'exprime à 10h30 (heure de l'Est) mardi, et le chiffre qui compte est l'objectif de trésorerie de 1 à 3 milliards de dollars. Le maintenir signifie parier sur un quatrième trimestre deux fois plus fort que tout ce que Boeing a produit récemment. Le réduire affaiblirait les perspectives de trésorerie pour 2026, et l'explication de la direction serait cruciale : la montée en puissance du 737, le timing du fonds de roulement et les dépenses d'usine influencent tous ce chiffre.
Tant que la marge de l'activité avions de ligne ne cesse de se dégrader, les contrats de défense et le chiffre d'affaires des services achètent du temps à Boeing, ils ne parachèvent pas le redressement. Une date ferme pour une ligne 737 stable à 47 par mois vaudrait plus pour l'action que n'importe quel contrat de défense.
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