Points clés
- Pfizer offre un rendement de 6,3 % et GSK de 4,1 %, et les deux laboratoires pharmaceutiques font face à d'importantes pertes de brevets avant 2030.
- Le dividende de Pfizer a utilisé 89 % de sa trésorerie disponible sur les douze mois clos le 28 juin 2026, un niveau risqué, contre un dividende bien couvert à 39 % chez GSK.
- Le PDG de Pfizer affirme que le dividende sera maintenu, et GSK a augmenté son dividende de 18 % pour l'exercice 2025 après l'avoir réduit.
- La dette nette de GSK est passée à 22 milliards de livres sterling après l'acquisition de Nuvalent, un chiffre à surveiller parallèlement aux pertes de brevets des deux entreprises.
Pfizer (PFE) - Le PDG Albert Bourla a utilisé la conférence téléphonique sur les résultats du 4 août pour régler définitivement la question du dividende. Même dans « les scénarios les plus tendus que nous modélisons », a-t-il déclaré, « nous serons en mesure de maintenir notre dividende. »
Cette promesse mérite d'être testée pour une action offrant un rendement de 6,3 %, avec des pertes de brevets pesant sur les revenus de Pfizer jusqu'en 2028.
GSK (GSK) fait face à son propre « précipice de brevets », son médicament dolutégravir perdant son exclusivité entre 2028 et 2030. GSK aborde cette période avec un rendement de 4,1 % et un dividende qu'elle a déjà réinitialisé : 1,80 livre par action pour l'exercice 2025, contre 3,41 livres pour l'exercice 2020.
Alors, quelle est la meilleure action à dividende ?
| Métrique | Pfizer (PFE) | GSK (GSK) |
|---|---|---|
| Rendement du dividende | 6,3% | 4,1% |
| Dividende par action, exercice 2025 | $1,72 | £1,80 |
| Croissance du dividende, exercice 2020 à exercice 2025 | 2,5 % par an | -12,0 % par an |
| Taux de distribution de trésorerie (TTM au 28 juin 2026) | 89% | 39% |
| Dette nette/EBITDA (LTM) | 1,97x | 1,38x |
| Couverture des intérêts (LTM) | 6,98x | 14,65x |
| PER forward (NTM) | 9,9x | 9,6x |
La promesse de Pfizer, et la trésorerie qui la soutient
Les nouveaux médicaments de Pfizer portent l'activité. Les produits lancés et acquis ont progressé de 18 % en données opérationnelles au T2 2026, et la direction a relevé ses prévisions de revenus pour 2026 de 500 millions de dollars au point médian, à 60,5-62,5 milliards de dollars. Le COVID est le frein. Pfizer prévoit désormais environ 4 milliards de dollars de ventes de produits COVID en 2026, contre environ 5 milliards auparavant.
Le dividende est serré. Sur les douze mois clos le 28 juin 2026, Pfizer a versé 9,79 milliards de dollars de dividendes sur 10,98 milliards de dollars de trésorerie disponible, soit un taux de distribution de trésorerie risqué de 89 %. La trésorerie disponible est passée de 29,9 milliards de dollars pour l'exercice 2021 à 9,08 milliards pour l'exercice 2025, tandis que les dividendes versés sont passés de 8,73 milliards à 9,77 milliards sur la même période.
Le dividende a absorbé plus que la totalité de la trésorerie disponible de Pfizer pour les exercices 2023 (192,9 %) et 2025 (107,7 %).
Bourla affirme que la croissance reprendra une fois la période de perte d'exclusivité terminée. D'ici là, Pfizer compte sur des réductions de coûts. Elle prévoit environ 9,7 milliards de dollars d'économies nettes d'ici 2029, et ses prévisions n'incluent aucun rachat d'actions en 2026. Le risque est que les pertes de brevets qui affectent les revenus jusqu'en 2028 pèsent sur un dividende qui utilise déjà la majeure partie de la trésorerie.
GSK a réinitialisé son dividende, puis a commencé à l'augmenter
Pfizer a continué d'augmenter son dividende malgré une baisse de sa trésorerie disponible, tandis que GSK a réduit le sien. Les dividendes versés par GSK sont passés de 4,00 milliards de livres pour l'exercice 2021 à 2,25 milliards pour l'exercice 2023, puis sont remontés à 2,56 milliards pour l'exercice 2025. La trésorerie disponible est restée entre 5,16 et 7,45 milliards de livres chaque année de l'exercice 2020 à l'exercice 2025.
Sur les douze mois clos le 30 juin 2026, GSK a versé 2,67 milliards de livres de dividendes sur 6,90 milliards de livres de trésorerie disponible, soit un taux de distribution bien couvert de 39 %.
L'activité sous-jacente est en croissance. Les ventes ont augmenté de 5 % pour dépasser 8,4 milliards de livres au T2 2026 par rapport au T2 2025, et le BPA ajusté a progressé de 9 %. Les médicaments spécialisés ont augmenté de 14 % et les vaccins de 8 %, tandis que les médicaments généraux ont reculé de 9 %. La direction prévoit désormais des ventes et un résultat opérationnel 2026 dans la moitié supérieure de sa fourchette. GSK fixe son dividende en livres sterling, donc le montant en dollars perçu par un investisseur américain varie avec le taux de change.
Le risque est la dette. La dette nette de GSK est passée à 22 milliards de livres après l'acquisition de Nuvalent. Selon les calculs de l'entreprise, cela représente un peu moins de 2 fois son EBITDA ajusté 2025, au-dessus du ratio de 1,38x du tableau, et cela ajoute environ 160 millions de livres de charges d'intérêts.
Alors, quel dividende l'emporte ?
GSK est la meilleure action à dividende. Son dividende utilise 39 % de sa trésorerie disponible sur les douze mois clos le 30 juin 2026, contre 89 % chez Pfizer, et ses ventes et son BPA ajusté sont tous deux en croissance. Cette marge de sécurité est déterminante. GSK a la capacité de continuer à augmenter son dividende pendant son précipice de brevets, tandis que Pfizer doit retrouver une croissance pour soutenir le sien.
Considérez le rythme actuel de chaque dividende : celui de GSK a augmenté de 17,6 % pour l'exercice 2025, contre 2,4 % chez Pfizer. À ces taux, 10 000 $ investis dans GSK rapporteraient plus que le même montant dans Pfizer vers 2030 et verseraient environ 1 770 $ la 10e année, contre environ 779 $. Il s'agit d'une seule augmentation annualisée projetée, donc je ne miserais pas tout là-dessus.
Le dividende de Pfizer n'est pas en danger. Il verse 630 $ par an sur 10 000 $ aujourd'hui contre 410 $ pour GSK, son PDG a clairement déclaré que le dividende serait maintenu, et ses prévisions de revenus viennent d'être relevées. Simplement, avec 89 % de sa trésorerie disponible déjà consacrés au dividende, Pfizer a peu de marge de manœuvre si ses pertes de brevets s'avèrent plus sévères que prévu, tandis que GSK en a beaucoup.
Bien sûr, GSK fait face à son propre test. Le dolutégravir perd son exclusivité entre 2028 et 2030, et la direction prévoit que sa marge opérationnelle restera à 28-30 % ou s'améliorera pendant cette période.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action GSK ?
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