Points clés
- L'action ASML progresse de 1% aujourd'hui alors que les investisseurs digèrent un trimestre record montrant que la demande liée à l'IA dépasse désormais sa capacité planifiée.
- Les ventes du T3 ont atteint un record de 11,7 milliards d'euros avec une marge brute de 57,5 %, et les prévisions pour 2026 ont été relevées à une fourchette de 44 à 45 milliards d'euros.
- La demande dépasse l'offre planifiée pour 2027 et 2028, tandis qu'un projet de loi américain pourrait restreindre les ventes et la maintenance des machines DUV en Chine.
- À surveiller : si les ventes du T4 se situent entre 14,2 et 15,2 milliards d'euros, cela prouvera que l'augmentation de capacité fonctionne.
L'action ASML Holding (ASML) progresse de 1% aujourd'hui alors que les investisseurs continuent de digérer un troisième trimestre record.
La demande n'est plus la question pour ASML. La question plus difficile est de savoir si elle peut construire des machines assez vite.
Un trimestre record et une révision à la hausse
ASML fabrique des machines de lithographie, les outils qui impriment les motifs de circuits sur les plaquettes de silicium. Le troisième trimestre a tenu toutes ses promesses :
- Chiffre d'affaires net total de 11,7 milliards d'euros, vers le haut de la fourchette des prévisions
- Une marge brute de 57,5 % et un résultat net de 5,0 milliards d'euros
- 3,3 milliards d'euros provenant de l'activité Installed Base Management, son activité de service et de mise à niveau
La direction a également relevé ses prévisions de ventes pour 2026 à une fourchette de 44 à 45 milliards d'euros. Cette hausse paraît encore plus importante sur la tendance annuelle des ventes…
Les ventes étaient de 28,3 milliards d'euros en 2024, donc le nouveau point médian pour 2026 implique une croissance d'environ 57 % en deux ans.
La capacité est la nouvelle contrainte
ASML a déclaré que la demande tirée par l'IA dépasse désormais l'offre qu'elle avait planifiée pour 2027 et 2028. Elle avait prévu des augmentations de capacité de 30 % chaque année, mais la direction indique que cela ne suffira pas.
Les clients s'enquièrent de créneaux en 2029 et 2030. ASML réduit donc les temps d'assemblage et vend des mises à niveau à plus haut débit pour les outils déjà sur le terrain.
Cette composition plus riche se reflète dans la rentabilité…
Sur cette base historique, la marge brute de 57,5 % du T3 se distingue. Elle est passée de 54,0 % au T2, et la direction attend environ 56 % pour l'année complète.
Washington est l'inconnue
Le risque plus difficile est politique. Le CFO Roger Dassen s'est opposé au projet de loi américain MATCH Act, qui restreindrait les ventes et la maintenance des machines DUV en Chine.
La DUV, ou ultraviolet profond, est la technologie plus ancienne et éprouvée d'ASML. Dassen a fait valoir que le projet de loi pourrait accélérer le développement d'alternatives chinoises, bien qu'il se soit dit optimiste quant au fait que "le bon sens prévaudra".
Les investisseurs paient une prime pour la visibilité d'ASML…
ASML se négocie à 25,3x les bénéfices forward, contre 23,0x pour Applied Materials. À 1 651 $, l'action se situe en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 1 988 $, tandis que l'objectif moyen des analystes est de 2 363 $.
Mon analyse : ASML a la visibilité de demande la plus claire dans l'équipement pour semi-conducteurs, et la prime semble méritée. Néanmoins, l'exécution et Washington comptent désormais plus que les commandes.
Le prochain point de contrôle est le T4, où des ventes comprises entre 14,2 et 15,2 milliards d'euros prouveraient que l'augmentation de capacité fonctionne.
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