Points clés
- Marathon Asset Management a ouvert des positions dans West Fraser Timber, Buenaventura et GFL Environmental au troisième trimestre, selon son dernier formulaire 13F.
- West Fraser a de nouveau enregistré des pertes et ferme deux usines de manière indéfinie.
- GFL étudie des offres pour la retirer de la cote, les offres finales étant attendues pour le 9 novembre.
- Buenaventura a vu son bénéfice trimestriel augmenter de 50 %, pourtant son action a chuté de 16 % depuis le 30 septembre, ce qui en fait mon choix parmi les trois.
Les toutes nouvelles positions d'un fonds montrent où son argent le plus frais est allé, et les achats de Marathon Asset Management au troisième trimestre se sont portés sur trois entreprises très différentes.
Son formulaire 13F pour le trimestre clos le 30 septembre, déposé le 26 octobre, montre 2,2 milliards de dollars d'actions cotées aux États-Unis. Il a ouvert ou augmenté quatre positions, et les trois plus importantes sont toutes nouvelles : West Fraser Timber (WFG), Compañía de Minas Buenaventura (BVN) et GFL Environmental (GFL).
Un mois plus tard, l'une perd de l'argent, l'autre est en jeu, et la troisième est moins chère qu'à la fin du trimestre malgré une hausse de 50 % de son bénéfice trimestriel.
West Fraser continue de perdre de l'argent
Le fonds détenait 606 680 actions West Fraser d'une valeur de 42 millions de dollars au 30 septembre, soit 1,9 % de ses actions déclarées en 13F et sa 19e plus grande position. L'action a perdu 4 % depuis.
Le troisième trimestre de West Fraser, publié le 28 octobre, prolonge une série de pertes qui dure maintenant au moins six trimestres. La perte nette s'est élevée à 80 millions de dollars sur un chiffre d'affaires de 1,36 milliard de dollars, moins importante que la perte de 204 millions de dollars un an plus tôt. L'EBITDA ajusté n'était que de 38 millions de dollars, soit environ 3 % du chiffre d'affaires.
La nouvelle la plus importante concernait les réductions. West Fraser suspend indéfiniment ses activités à son usine de panneaux OSB de Huguley en Alabama et à son usine de bois de Leola en Arkansas, et prévoit une charge de dépréciation de 200 à 220 millions de dollars au quatrième trimestre. Elle dispose de 1,2 milliard de dollars de liquidités pour attendre un marché plus favorable.
L'objectif moyen est passé de 88,33 $ à 83,83 $ au cours de la dernière année, et l'éventail s'est resserré. L'objectif le plus élevé est tombé de 110 $ à 90 $, tandis que le plus bas est passé de 70 $ à 79 $, restant bien au-dessus du cours de clôture de vendredi à 67,15 $. La moyenne se situe 25 % au-dessus du cours.
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L'action de Buenaventura a chuté alors que son bénéfice bondissait
Les 1,22 million d'actions Buenaventura du fonds valaient 38 millions de dollars au 30 septembre, soit 1,7 % de ses actions déclarées en 13F et sa 22e position. L'action a chuté de 16 % depuis et se situe maintenant 41 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
Le trimestre n'explique pas la baisse. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de Buenaventura, publié le 29 octobre, a augmenté de 27 % pour atteindre 545,3 millions de dollars, et le résultat net a progressé de 50 % à 268,4 millions de dollars. Elle a clôturé le trimestre avec environ 1 milliard de dollars de trésorerie et plus de liquidités que de dette. Les points faibles étaient opérationnels : la production directe d'argent a chuté de 21 % en raison de teneurs planifiées plus faibles, et sa mine San Gabriel a fonctionné à capacité réduite pendant la majeure partie du trimestre.
Les analystes n'ont pas suivi la baisse de l'action. L'objectif moyen est passé de 21,73 $ il y a un an à 38,53 $, proche de son pic de mai à 40,53 $, et se situe 46 % au-dessus du cours de clôture de vendredi à 26,42 $. Même l'objectif le plus bas, 27,40 $, est supérieur à ce cours. À environ 6 fois les bénéfices attendus, les investisseurs ne paient pas cher pour ce que Buenaventura est censée gagner.
GFL est désormais un pari sur une acquisition
Les 771 499 actions GFL du fonds valaient 32 millions de dollars au 30 septembre, soit 1,5 % de ses actions déclarées en 13F et sa 25e position. L'action a gagné 8 % depuis et se situe 3 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines, loin de son cours de clôture de 33,54 $ fin mai.
La raison en est un possible rachat. Dans ses résultats du 28 octobre, GFL a indiqué qu'un comité spécial de directeurs indépendants examine des propositions non sollicitées visant à retirer la société de la cote, avec une date limite finale au 9 novembre pour les offres mises à jour. L'entreprise donne aux enchérisseurs des raisons de payer plus cher : le chiffre d'affaires a augmenté de 27 % au trimestre, et GFL a relevé ses prévisions pour l'année entière pour la troisième fois cette année.
L'objectif moyen des analystes de 51,95 $ se situe 15 % au-dessus du cours de clôture de vendredi à 45,21 $, et l'action se négocie à environ 48 fois les bénéfices attendus. Ni l'un ni l'autre n'importe beaucoup maintenant. Si une offre est faite, son prix fixe le cours de l'action ; si aucune n'est faite, la prime de rachat déjà intégrée dans le cours est menacée.
Buenaventura a les chiffres de son côté
Si je devais acheter l'une des trois maintenant, ce serait Buenaventura. Elle vient d'augmenter son bénéfice de 50 %, détient une trésorerie nette et se négocie à environ 6 fois les bénéfices attendus, tandis que les analystes ont relevé leurs objectifs alors que l'action baissait.
Le risque réside dans les prix des métaux. Les estimations d'un mineur peuvent chuter rapidement lorsque l'or et l'argent baissent, et un multiple de 6 n'est bon marché que si ces estimations se maintiennent.
West Fraser a besoin d'un meilleur marché du bois avant de recommencer à gagner de l'argent. GFL est un pari à pile ou face sur une transaction, et le 9 novembre en décidera. Le prochain 13F du fonds, attendu d'ici mi-février, montrera s'il a conservé les trois positions.
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