Points clés
- Axon a chuté de 19 % sur trois mois pour atteindre 428 $, soit 42 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines, et ce malgré la révision à la hausse de ses prévisions de croissance du chiffre d'affaires pour 2026 à 32-34 %.
- Une émission d'obligations convertibles à 0 % d'un montant de 1,15 milliard de dollars en septembre a fait chuter l'action d'environ 10 % en une journée en raison des craintes de dilution.
- Les commandes contractuelles futures ont augmenté de 41 % pour atteindre 15,1 milliards de dollars, tandis que le carnet de commandes de Motorola Solutions, à 15,6 milliards de dollars, a progressé de 11 %.
- Axon publie ses résultats le 5 novembre, un jour après Motorola, et la directrice financière Brittany Bagley s'attend à ce que le quatrième trimestre affiche "une croissance vraiment attractive".
Axon continue de croître à un rythme supérieur à 30 %. Son action continue pourtant de baisser.
Axon Enterprise (AXON) a clôturé vendredi à 428 $, en baisse de 2,4 % sur la journée et de 19 % sur trois mois. Cela la place à 42 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 738 $. L'objectif moyen de Wall Street à 680 $ implique une hausse potentielle de 59 %.
Motorola Solutions (MSI), le principal concurrent d'Axon dans les caméras-piétons et les logiciels pour la police, publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture du 4 novembre. Axon suit le 5 novembre. Motorola a vu ses ventes du deuxième trimestre augmenter de 13 % pour atteindre 3,1 milliards de dollars et a accepté d'acquérir la société anti-drones D-Fend Solutions pour 1,5 milliard de dollars.
Les investisseurs auront donc un aperçu des budgets de la sécurité publique un jour avant qu'Axon ne s'exprime.
Deux coups durs depuis août
La baisse a commencé avec la publication des résultats du deuxième trimestre. Le chiffre d'affaires a augmenté de 35 % pour atteindre 904 millions de dollars, marquant le 10e trimestre consécutif au-dessus de 30 %, et la direction a relevé ses prévisions de croissance du chiffre d'affaires pour 2026 à 32-34 %. Pourtant, la marge brute a déçu, et l'action a chuté d'environ 14 %.
Puis est venue l'opération de financement. Le 15 septembre, Axon a lancé une émission d'obligations convertibles à 0 % d'un montant de 1 milliard de dollars échéant en 2031, portée ultérieurement à 1,15 milliard de dollars. L'action a chuté d'environ 10 % à 442 $ ce jour-là.
- Le prix de conversion est d'environ 652 $, soit environ 52 % au-dessus du cours de clôture de vendredi.
- Des options de couverture limitent la dilution jusqu'à environ 1 050 $ par action.
- Axon ne paie pas d'intérêts réguliers, mais les détenteurs peuvent convertir en actions.
L'appétit pour des liquidités se comprend une fois que l'on regarde les flux...
Le flux de trésorerie disponible était négatif à hauteur de 1 million de dollars au deuxième trimestre. Axon détenait 685 millions de dollars de liquidités et d'investissements à court terme contre 1,8 milliard de dollars d'obligations senior, et le PDG Patrick Smith a vendu 10 000 actions pour 5,08 millions de dollars en septembre.
Le carnet de commandes parle de lui-même
Si l'on regarde au-delà du cours de l'action, l'activité semble toujours solide. Les commandes contractuelles futures ont augmenté de 41 % pour atteindre 15,1 milliards de dollars, et les revenus récurrents annuels ont progressé de 39 % pour atteindre 1,6 milliard de dollars. La rétention nette de revenus a atteint 126 %.
L'IA est un moteur précoce. Les revenus du plan "AI Era", qui regroupe des outils comme Draft One, ont augmenté de près de 700 %. Les revenus des logiciels et services ont augmenté de 36 % pour atteindre 398 millions de dollars.
Ce chiffre de commandes se compare favorablement à celui de Motorola. Son carnet de commandes du deuxième trimestre a atteint un record de 15,6 milliards de dollars, en hausse de 11 %, avec un chiffre d'affaires trimestriel plus de trois fois supérieur à celui d'Axon. "Le T2 a été exceptionnel à tous les niveaux", a déclaré le PDG de Motorola, Greg Brown, dans le communiqué.
Ce carnet de commandes se transformera-t-il en chiffre d'affaires selon le calendrier prévu ?
Le consensus prévoit une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 31 % au cours des deux prochaines années, dont environ 937 millions de dollars au troisième trimestre.
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Payer le prix pour les marges futures
La rentabilité est la question la plus difficile. La marge EBIT GAAP d'Axon sur les douze derniers mois n'est que de 1,7 %, tandis que la direction vise une marge EBITDA ajustée d'environ 25,5 % cette année.
Les investisseurs paient encore un prix élevé sur les chiffres prospectifs : 48,0 fois les bénéfices et 33,4 fois l'EBITDA. Et par rapport à Motorola, l'écart de rentabilité est important.
La prime d'Axon repose sur la réduction de cet écart à mesure que les commandes se transforment en revenus logiciels à plus forte marge.
Bagley a orienté les investisseurs vers la fin de l'année. "Nous nous attendons vraiment à ce que le T4 soit le trimestre où vous verrez une croissance vraiment attractive", a-t-elle déclaré lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre.
Mon analyse : La baisse de 42 % a ramené la valorisation loin des extrêmes, et les données sur les commandes soutiennent toujours une croissance de 30 %. Mais une obligation convertible à 0 %, un flux de trésorerie disponible faible et une marge GAAP de 1,7 % signifient que l'action a besoin de preuves. J'attendrais un trimestre propre avant d'acheter.
Le rapport de jeudi doit montrer trois choses : une marge brute en reprise, des commandes toujours en croissance proche de 40 %, et des prévisions pour le quatrième trimestre qui confirment la promesse de Bagley.
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