Points clés
- Cambiar Investors a presque doublé sa position dans Versant Media au trimestre clos le 30 juin, tandis que Greenlight Capital de David Einhorn a réduit la sienne de 37%.
- Versant se négocie désormais en dessous des 33,69 $ par action que Greenlight a payés en moyenne lors de son achat au premier trimestre.
- Versant prévoit une génération de trésorerie disponible de 1,0 à 1,2 milliard de dollars cette année, soit environ un quart de sa valeur boursière, à un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 6,4x.
- Versant publiera ses résultats du troisième trimestre le 3 novembre.
Deux fonds ont pris des directions opposées sur Versant Media (VSNT) au deuxième trimestre, et l'action a depuis chuté en dessous du prix payé par le vendeur.
Cambiar Investors a presque doublé sa position, tandis que Greenlight Capital de David Einhorn a réduit la sienne de 37%, selon le formulaire 13F de chaque fonds pour le trimestre clos le 30 juin. Versant a perdu 13% depuis, et il publiera ses résultats du troisième trimestre le mardi 3 novembre.
Un fonds a acheté, Einhorn a vendu
Cambiar détenait 902 568 actions Versant d'une valeur de 33 millions de dollars au 30 juin, après avoir augmenté sa position de 97% au cours du trimestre, selon son 13F déposé le 31 juillet. Cela représente 1,4% des actions du portefeuille déclaré par le fonds et sa 34e plus grande position.
Greenlight avait pourtant présenté la thèse haussière seulement quelques mois plus tôt. Il avait acheté Versant au premier trimestre à un prix moyen de 33,69 $ par action, et sa lettre du premier trimestre soutenait que les ventes par les actionnaires de Comcast après la scission, ajoutées aux retraits des indices, avaient fait chuter l'action en dessous de 4x l'EBITDA ajusté. Selon les calculs de Greenlight, les flux de trésorerie pourraient restituer presque l'intégralité de la valeur boursière de Versant en quatre ans.
Au 30 juin, le 13F de Greenlight, déposé le 14 août, montrait 1,92 million d'actions d'une valeur de 69 millions de dollars, soit 37% de moins qu'il y a trois mois. Cela valorise la position à environ 36 $ par action, au-dessus du prix d'achat de Greenlight, et il s'agit toujours de la 20e plus grande position du fonds. Le dépôt ne précise pas quand il a vendu ni à quel prix. Au cours de clôture de vendredi à 31,42 $, l'action se négocie en dessous de ce que Greenlight a payé.
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La génération de trésorerie est toujours là
Le rapport du 6 août de Versant a montré une activité en contraction qui continue de générer des liquidités. Les revenus du deuxième trimestre ont baissé de 3,8% à 1,64 milliard de dollars, les revenus de distribution de ses réseaux de télévision payante ayant reculé de 6,3% à 954 millions de dollars avec le départ d'abonnés. L'EBITDA ajusté a baissé de 8,9% à 624 millions de dollars tel que rapporté, bien qu'il ait augmenté de 3% par rapport au chiffre autonome de l'année dernière, grâce à des coûts de programmation et généraux plus bas. Le résultat net a chuté de 30% à 211 millions de dollars avec l'arrivée des coûts liés au statut de société cotée et aux intérêts.
La direction a néanmoins relevé ses prévisions pour 2026 à des revenus de 6,2 à 6,45 milliards de dollars et un EBITDA ajusté de 1,9 à 2,05 milliards de dollars. Elle a maintenu sa prévision de trésorerie disponible à 1,0 à 1,2 milliard de dollars, soit environ un quart de la valeur boursière de 4,37 milliards de dollars de Versant. Cette trésorerie est restituée aux actionnaires via un dividende trimestriel de 0,375 $, un rachat accéléré de 100 millions de dollars terminé, et un second rachat accéléré de 100 millions de dollars devant s'achever au troisième trimestre.
Les analystes attendent un BPA normalisé de 4,11 $ en 2026, passant à 6,48 $ en 2027 et 7,08 $ en 2028. Cela représente une hausse de 58% en un an, et peu d'analystes publient des estimations aussi lointaines, donc un seul rapport peut faire beaucoup bouger ces chiffres.
Par rapport à ces estimations, Versant se négocie à 6,4x les bénéfices prévisionnels, en dessous de sa moyenne de 7,0x depuis son introduction et environ la moitié de son pic de 12,5x en mai.
L'objectif de prix moyen est passé de 33 $ lors de l'introduction à 44 $, soit 39% au-dessus du cours de clôture de vendredi, et même l'objectif le plus bas, à 38 $, est supérieur au cours.
Cambiar est du bon côté de ce trade
Le risque, c'est la télévision payante. Les revenus de distribution ont baissé de 6,3% au dernier trimestre, et les réductions de coûts ne peuvent compenser ce déclin que pendant un temps limité.
Mais à 6,4x les bénéfices prévisionnels, avec une trésorerie disponible valant environ un quart de sa valeur boursière, Versant est valorisé pour un déclin plus rapide que celui montré par son rapport d'août, et il rachète ses actions à ce prix. La thèse présentée par Einhorn en avril, un faible multiple et de la trésorerie restituée aux actionnaires, est plus solide à 31 $ qu'elle ne l'était à 34 $. Sur les chiffres, Cambiar est du bon côté.
Le rapport de mardi sera le test. Si les revenus de distribution chutent plus vite que 6,3% ou si le plancher de trésorerie disponible de 1,0 milliard de dollars recule, la réduction de position d'Einhorn apparaîtra comme le mouvement le plus intelligent. Les 13F de septembre, à déposer avant le 16 novembre, montreront si l'un des deux fonds a changé d'avis.
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