Points clés
- Six grands fonds ont réduit ou vendu leurs positions dans Shopify (SHOP) au cours des trois mois se terminant le 30 juin, et l'action a progressé de 39 % depuis.
- Les analystes s'attendent à ce que le bénéfice par action de Shopify plus que double entre 2025 et 2028, et à environ 75 fois les bénéfices anticipés, l'action se négocie près de son multiple habituel depuis fin 2023.
- Les ventes de Uber (UBER) par ces mêmes fonds se sont mieux avérées, et Uber, Salesforce (CRM) et SAP (SAP) se négocient tous à des multiples bien inférieurs avec un potentiel de hausse plus important par rapport aux objectifs des analystes.
- Vendre Shopify avant la publication des résultats du T3 la semaine prochaine semble être une erreur, sauf si la croissance du chiffre d'affaires ou les dépenses déçoivent par rapport aux prévisions de la direction.
Lorsque six grands fonds réduisent leur position sur la même action au même trimestre, il est légitime de se demander ce qu'ils ont vu. C'est ce qui est arrivé à Shopify (SHOP) au cours des trois mois se terminant le 30 juin, selon le formulaire 13F de chaque fonds pour ce trimestre, le dernier qu'ils ont déposé.
Les vendeurs n'ont pas encore été récompensés. Shopify a progressé de 39 % depuis le 30 juin, et l'entreprise publie ses résultats du T3 la semaine prochaine.
Deux d'entre eux en détiennent encore beaucoup
Polen Capital, un fonds de 24 milliards de dollars, a réduit sa position de 27 % à 4,58 millions d'actions, d'une valeur de 523 millions de dollars au 30 juin. Edgewood Management, un fonds de 22 milliards de dollars, a réduit sa position de 32 % à 4,11 millions d'actions, d'une valeur de 469 millions de dollars. Malgré cela, Shopify restait le 8e plus gros portefeuille d'Edgewood, représentant 4,8 % de ses actions américaines, et le 11e de Polen, à 4,5 %.
Les quatre autres sont allés plus loin. ICONIQ Capital a réduit sa position de 89 %, et Kinetic Partners Management de 61 %, laissant Shopify à moins de 1 % de chaque fonds.
Steadfast Capital Management et SurgoCap Partners ont vendu toutes leurs actions. Au 31 mars, Shopify représentait environ 2 % de chacun de ces deux fonds.
Un 13F ne montre que ce qu'un fonds détenait le dernier jour du trimestre. Nous ne pouvons donc pas savoir à quel moment du trimestre ils ont vendu, à quel prix, ni pourquoi.
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Leurs ventes d'Uber semblent meilleures
Shopify n'était pas la seule action que ces fonds ont réduite. Polen a également réduit sa position dans Uber (UBER) de 80 % à 570 063 actions, et Steadfast a vendu toutes ses actions Uber. Uber a reculé de 12 % depuis le 30 juin, donc ces ventes semblent avoir été le bon choix jusqu'à présent.
Polen a également réduit sa petite position dans SAP (SAP) de 47 % et a vendu ses dernières actions Salesforce (CRM). Comparé à ces trois-là, Shopify est de loin la plus chère, et les analystes y voient le moins de potentiel de hausse :
- Shopify : environ 75x les bénéfices anticipés, potentiel de hausse de 12 % par rapport à la cible moyenne des analystes
- SAP : environ 26x, potentiel de hausse de 13 %
- Salesforce : environ 16x, potentiel de hausse de 25 %
- Uber : environ 17x, potentiel de hausse de 55 %
Cet écart est le meilleur argument pour suivre les vendeurs.
Les bénéfices de Shopify continuent de justifier le prix
Les investisseurs paient cher pour Shopify parce que sa croissance se matérialise constamment. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé plus que double, passant de 1,43 $ en 2025 à 3,36 $ en 2028 :
Le chiffre d'affaires s'est situé au-dessus du haut de la fourchette guidée par la direction lors de chacun des trois derniers trimestres, avec des croissances de 31 %, 34 % et 34 %.
Shopify indique que les commandes générées par l'IA dans les boutiques de ses marchands ont triplé au T2 par rapport à l'année précédente. C'était avant qu'elle ne s'associe à Meta sur son agent d'achat Muse en septembre.
L'action n'est pas non plus chère selon ses propres standards. À environ 75 fois les bénéfices anticipés, elle se situe autour de sa moyenne de 74x à la fin des trimestres depuis fin 2023, et bien en dessous des 96x atteints fin 2025. Elle a clôturé juin à 60x, la lecture la plus basse en fin de trimestre sur cette période.
Les analystes ont également continué à relever leurs objectifs, et la moyenne se situe désormais à 177 $, contre 166 $ il y a un an :
L'action a déjà clôturé au-dessus de ce niveau, à 179 $ le 12 octobre, et ATB Cormark a rétrogradé Shopify sur la valorisation le 22 octobre.
Ce sont les marges qui m'inquiètent. Au cours de l'année écoulée, les analystes ont relevé leur estimation de chiffre d'affaires pour 2027 de 15 %, mais leur estimation de BPA pour 2027 de seulement 2 %. En d'autres termes, ils s'attendent à plus de ventes, mais avec une marge bénéficiaire plus faible.
Ne les suivez pas à la sortie
Je ne vendrais pas Shopify avant la publication des résultats. Payer 75x laisse peu de marge de manœuvre en cas de déception. Mais une entreprise qui dépasse ses propres prévisions trimestre après trimestre a mérité ce type de prix.
Franchement, je préférerais la conserver pendant la publication des résultats que d'essayer de la racheter après.
Bien sûr, un mauvais trimestre changerait la donne. La direction a guidé une croissance du chiffre d'affaires au T3 dans la partie basse des 30 % et des dépenses opérationnelles représentant 33 % à 34 % du chiffre d'affaires.
Une croissance inférieure à 30 %, ou des dépenses supérieures à cette fourchette, rendraient les vendeurs beaucoup plus avisés. Et les 13F des fonds pour le trimestre clos le 30 septembre, à déposer avant le 16 novembre, nous montreront s'ils ont continué à vendre alors que l'action grimpait.
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